業績補償方式對并購績效的影響研究

摘 要 隨著我國經濟不斷發展，并購交易不斷發生，業績補償協議憑借其有效修正估值溢價率、防控交易風險、激勵管理層等優點，被眾多并購企業采用，并在我國資本市場迅速蔓延。但是，在控制并購風險的同時業績補償協議亦會產生一定的風險。企業在并購交易中，由于簽訂的業績補償協議的不同，所帶來風險亦存在差異，影響企業并購活動，以及并購績效的實現，正確認識不同的業績補償方式對并購績效產生的影響意義重大。

關鍵詞 業績補償；風險；并購績效

一、引言

隨著經濟全球化和信息化的空前發展，并購交易在時代進程中展現出了其不可或缺的地位。眾多企業熱衷于并購交易，以迅速擴大企業規模，加強市場控制力，提升企業價值。并購交易其大幅降低企業擴張風險，高效優化資源配置優勢，逐漸取代新建投資，成為國際直接投資的首選。但由于并購交易風險較大，許多企業在并購交易中并非特別順利，常發生失敗的情況。為了防控交易風險而出現的業績補償協議逐漸占據了資本市場，為眾多企業所追捧。縱觀我國資本市場，在使用業績補償協議后，很多企業順利完成并購交易，并取得了可觀的并購績效，然而亦存在一部分企業在簽訂業績補償協議后，無法順利實現承諾業績，觸發補償條款，最終為企業帶來災難的案例。

二、業績補償方式及其對并購績效的影響分析

（一）業績補償方式的含義及種類

業績補償協議，又稱為盈利預測補償協議、業績承諾與對價調整協議、業績承諾與利潤補償協議，其本質是一種對賭協議，即交易雙方在并購活動中對于未來的不確定性簽訂合約。現金補償方式、股份補償方式和現金與股份結合的混合方式是業績補償協議中所規定的三個主要方式。

（二）不同業績補償方式對并購績效的影響

研究發現，股份補償方式基于高壓力條款，往往會形成更高程度的管理層短視風險，因此被并購企業管理層有可能為了實現業績承諾，而不理智的大規模并購擴張，欲使企業在短期內形成高額凈利潤，但這只是表面現象，深入探究可以發現企業產生的利潤率出現大幅下降的現象，盈利能力衰弱。同時，企業在擴張中需要資金支持，大量的資金迫使企業不得不增加負債比例，從而使得企業承受了較大的債務壓力。企業的管理層短視行為，使得企業忽視自身產業發展而將注意力投入到外部擴張中，導致企業生產效率下降、銷售能力衰弱，營運能力減弱，長此W往只會將企業內部資源創造財富的能力消磨殆盡，變成徒有虛名的企業。然而，現金補償方式下管理層出現短視風險概率較低，企業管理層會更加重視長期發展，積極調整內部資源，優化產業機構，整合并購資產以推進企業可持續發展，并購績效穩健增長。相對于股份補償方式，現金補償方式會帶來更高的業績目標設定風險，進而會減弱并購績效的實現效果。在現金補償方式下，企業約定實現的業績目標往往較高，因此給標的企業實現業績承諾帶來了巨大的壓力，如果不能實現承諾目標，標的企業原股東不得不對上市公司支付現金，損害了自身收益，為了杜絕這種現象標的企業管理層會采取各種方式實現預期業績，甚至采取與企業發展相違背的策略，完成業績承諾。雖然在多重方式下企業順利實現了預期業績，但是其并購績效必然不會可觀，盈利能力會由于企業忽視內部價值創造而減弱，缺少對企業資源的合理化運用，又會減弱企業的營運能力。如果企業采取大規模擴張行為，又會増加資金需求，大幅增加企業負債，削弱了企業償債能力。然而，股份補償方式下業績目標設定風檢相對較弱，企業采取激進行為的可能性較低，對并購績效的負面作用較小。

三、結論與建議

業績補償協議的本質是對賭協議，交易雙方通過對未來經營業績的約定，可以很好的防控風險，保障彼此的利益。不同的業績補償方式會帶來相異的風險，業績補償方式會影響企業并購績效。在并購交易中，被并購企業應當基于宏觀經濟環境和行業背景，結合企業情況對并胸后的經營業績進而預測與承諾，激勵企業高速發展，順利實現業績承諾。綜上所述，本文提出以下建議：（一）合理選擇業績補償方式，規避風險效應

股份補償方式的業績補償，標的企業以其股權為代價承諾實現經營業績，選擇如此高代價的補償形式表明標的企業對其高速發展的信心，亦向并購企業傳遞利好信息；同時股份為代價，更容易激勵被并購企業管理層積極發展業務，實現承諾利潤。但是股份補償方式卻會帶來較高的管理層短視風險和估值風險，因此企業在選擇股份補償方式時應慎重考慮。

（二）建立風險評估體系，保障企業并購績效實現

業績補償方式的不同會產生相異的風險效應，因此，并購企業應充分重視業績補償潛在的風險。企業應針對業績補償實施階段，對不同補償方式，有側重點、方向性的全面評估。應該建立風險評估體系，針對不同的業績補償方式評估風險效果，并區別不同的業績補償方式的風險測控重點，及時準確控制風險的產生，并在風險發生時有條不奈、靈活應對，進而保障并購績效實現。（三）提高企業的管理水平，優化產業結構

業績補償協議可能誘發企業管理層的短視斤為，這會不利于企業的可持續發展，因此在簽訂業績補償協議后，企業應加強內部建設、加速并購重組進度、降低整合過程產生的摩擦，全面的、綜合的完善企業管理架構。在經營過程中，企業切勿只顧眼前利益而犧牲長遠效益，顧此失彼，將企業推向萬劫不復之地。

參考文獻：

[1]高闖，孫宏英，胡可果.并購重組中大股東補償承諾與中小股東權益保護——基于蘇寧環球與世榮兆業的比較案例研究[J].經濟管理，2010（11）：55-63

[2]黃曉波，晏妮.基于財務業績的對賭協議及其應用[J].財會通訊，2011（09）：11-12

[3]李善民，曾昭灶，王彩萍，朱滔，陳玉置.上市公司并購績效及其影響因素研究[J].世界經濟，2004（09）：60-67

[4]李曉慧，呂廣原.簽有盈利補償協議企業重組的風險識別與應對——福建金森重組失敗為例[J].會計之友，2015（02）：62-67

[5]李愛民，王海靜，楊凡.基于對賭協議的公司績效估值討價還價博弈分析[J].會計之友，2013（02）：64-66

作者簡介：

任娜，女，1995年生，江西財經大學會計專業碩士。