淺析外匯儲備變動對央行資產負債表的影響

謝文娟

[摘要]在過去的十年中，中國的外匯儲備持續增長，由此形成中央銀行的巨額外匯資產。針對我國外匯資產的增長，中央銀行采取發行中央銀行票據和提高存款準備金率沖銷外匯占款等措施，引起中央銀行資產負債表被動擴張。本文通過分析2002-2015年外匯儲備變動對中央銀行資產負債表的影響，指出了外匯儲備過大給資產負債表管理帶來的一些弊端，并提出了相關優化建議。

[關鍵詞]外匯儲備 中央銀行資產負債表 對策建議

改革開放以來，我國廣泛承接國際業務轉移，以相對低廉的價格優勢逐步占領了國際市場，形成了一個“兩頭在外”的發展模式。長期以來我國國際收支持續順差，基于特殊的外匯結算制度，中央銀行必須不斷購入外匯，導致資產負債表上外匯資產快速增長。自2002年開始，央行開始使用中央銀行票據和提高存款準備金率這兩種方式來對沖外匯占款，由此引起中央銀行資產負債規模被動擴張。本文從近十年來外匯儲備變動對中央銀行資產負債表的影響人手，指出了外匯儲備過大給資產負債表管理帶來的不利影響，并提出了相關優化建議。

一、我國外匯儲備變動情況

2007年后，我國取消了經常項目下的強制結售匯制度，但資本項目未開放，涉及到資本轉移的外匯仍然需要結匯，由此，央行需不斷買入外匯。另一方面，基于我國特殊的外匯制度，為維持匯率穩定，中央銀行必須不斷在外匯市場上購入外匯，以平抑匯率波動，其結果是國內外匯儲備與外匯占款同步激增。外匯規模從2002年的22，107.39億元增長到2014年的248，537.59億元，增長了11.24倍，2014年達到最大值為270，681.33億元，其占總資產的比重也由2002年的43%增長到2015年的78.20%；2013年最高為83.29%。外匯已經成為我國中央銀行總資產中比重最大的資產，而其余資產占中央銀行總資產比重近年來下降趨勢明顯。

二、外匯儲備變動對中央銀行資產負債表的影響

中央銀行并行使用發行票據和提高存款準備金率兩個工具對沖外匯占款，這兩大工具的使用最終導致央行負債規模被動擴大。整個中央銀行資產負債規模擴張的過程如下圖所示：

一是對資產規模的影響。外匯資產的告訴增長會引起中央銀行資產規模的不斷擴張。從表2可知，截至2015年底，我國中央銀行總資產規模達317，836.97億元人民幣，成為全球資產規模最大的中央銀行。

二是對負債規模的影響。總資產規模的擴張引起負債規模相應的擴張。作為沖銷外匯占款的兩大工具，中央銀行票據和提高法定存款準備金率在其沖銷外匯的過程中，發行的債券和存款準備金作為中央銀行的負債，其變化必然會影響負債規模。

三、外匯儲備變動引起中央銀行資產負債規模被動擴張的利弊

（一）積極效應

充足的外匯儲備代表著一國的國際清償能力，有助于提高我國的國際形象并吸引外資的流入；其次，在發生國際金融危機和風險的時候，巨額的外匯儲備有利于維護金融的穩定；最后，有利于國內企業的對外投資，滿足國內企業和居民的正常用匯需求。

（二）負面影響

1.貨幣政策的有效性降低，宏觀調控難度加大。受高額外匯儲備的影響，我國央行資產負債表的擴張是被動型擴張，對內配置的資產相對較少削弱了央行對國內金融機構和金融市場的宏觀調控能力；其次，外匯占款增加導致基礎貨幣被動性投放，中央銀行被迫多發中央銀行票據和調整法定存款準備金率，這兩大工具的使用并不是根據宏觀形勢進行的調控，而是被動實施，一定程度上影響了貨幣政策的獨立性，而且發行票據利息和存款準備金利息的支付也加大了央行貨幣調控的成本。

2.增加通貨膨脹壓力，居民消費水平降低。外匯占款占到基礎貨幣投放量的七成以上，在貨幣乘數效應作用下，貨幣供應量大幅度增長，通貨膨脹壓力增大。其次，兩大工具的被迫使用也會引起通貨膨脹。央行票據到期時，之前回籠的貨幣再度被重新投放，并且票據利息的支付也會增加流動性；

法定存款準備金率的提高會引起準備金的增加，同樣增加了基礎貨幣來源，這也是造成我國通過膨脹的原因。

3.金融資源配置效率低，不利于經濟結構的優化調整。從央行資產負債表來看，大量的金融資源閑置在賬上，資產端的大量外匯資產以低息外國債券作為其主要的投資方式，負債方的存款準備金和中央銀行票據也沒有在實體經濟中發揮作用，對于金融機構而言，信貸資金的不足進一步制約了經濟結構的優化調整。

四、政策建議

（一）調整經濟發展結構。轉變經濟發展方式

我國巨額的外匯儲備主要是之前經濟的發展過度的依賴國外需求，因此，應調整經濟發展結構，著力拉動內需，增強經濟的內生動力和抗沖擊能力；另一方面，外匯儲備過大的原因主要是國外向型經濟發展帶來的長期國際收支順差。因此，轉變經濟發展方式，推動產業結構升級，才能解決中央銀行外匯儲備持續膨脹的惡性循環。

（二）轉變外匯和資本管理方式，推進人民幣資本項目可兌換

建議加快實現資本項目的可兌換，轉變外匯和資本管理方式，推動國內企業對外投資的便利性，鼓勵企業利用外匯購買國內建設需要的資源，不斷開拓國際市場；逐步拓寬資本流出渠道，放寬境內居民境外投資限制，擴大國內金融市場的對外開放度。

（三）優化沖銷外匯占款的政策工具

之前沖銷外匯的中央銀行票據和法定準備金的操作，成本較高且發行規模受到較大限制。因此，應大力發展國債市場等其他沖銷方式，擴大公開市場業務的操作空間，有效利用金融資源。

（四）拓展外匯儲備使用渠道。增加外匯儲備效益

要采取措施減少外匯或減緩其增加的速度，如縮減貿易順差、拓寬外匯儲備在國內外的運用渠道等；適當增加外匯儲備的使用效益，可將部分外匯資金用于購買國外先進設備，用以促進技術的進步與產業結構的升級等，也可增加國內企業的對外直接投資，開拓國際市場，不斷擴大國內企業的規模效應，提高中國企業的競爭力。