資產證券化解決企業融資

張泳

摘 要：我國資產證券化業務處于較初級的發展階段，與中國目前的經濟體量相比還有很大的發展空間。解決企業融資需求，服務實體經濟，資產證券化在新的經濟發展階段大有可為。

關鍵詞：資產證券化;企業融資;實體經濟

資產證券化（Asset-Backed Security）是二戰后金融工程領域最重要的的金融創新之一，也是現今企業最重要的結構融資工具之一，這一概念首次出現在20世紀70年代的美國。1968 年，為緩解由二戰戰后嬰兒潮成年帶來的購房融資資金短缺問題，美國推出了世界上最早的資產證券化產品——住房抵押貸款證券（MBS）。

資產證券化是將缺乏流動性但在未來能產生可預期的穩定現金流的資產，通過結構重組和信用增級，打包轉換成流動性較高、信用等級較高的資產支持證券的一個過程。與傳統的信用融資不同的是，資產證券化依托的支持資產的未來收入，與融資主體本身的信用水平分離，不受融資主體財務指標的限制。對于財務指標無法達到信用債券發行標準，但又擁有優質存量資產的企業，資產證券化是一種可以最大化地提高優質存量資產利用效率的融資途徑和融資手段。

資產證券化在我國的發展主要分為了以下四個階段。第一階段（1996～2004），萌芽摸索階段，以離岸證券化的形式為主，發行較為零散，整體規模也不大。第二階段（2005～2008），試點發展階段，監管部門以及金融機構對資產證券化業務進行了廣泛的調研論證，企業ABS以及信貸CLO均有一定的發行量。其中，2005～2006年，共發行9只企業ABS產品，發行總規模約為265億元;2005～2008年，共發行17只信貸CLO產品，發行總規模約為668億。第三階段（2009～2011），停滯階段，受次貸危機影響，監管部門暫停了這一業務的開展。第四階段（2012年至今），快速發展階段，這一階段百花齊放，企業ABS、信貸CLO以及交易商協會ABN，不論是發行產品數量還是發行總規模，均出現了指數式的增長，資產證券化被視為企業融資的重要手段之一，也被視為是盤活存量資產、加速資金周轉的重要金融創新工具。

截至2018年三季度末，債券市場總余額為822，735億元，其中，資產支持證券的總余額為22，233億元，與整個債券市場余額相較，我國資產支持證券的余額占比未及3%，這與美國超過25%的占比相去甚遠。中國作為目前世界上的第二大經濟體，這一差距說明，雖然在2012年以來，資產證券化業務在中國經歷了一波爆炸式的增長，但還是處于一個比較初級的發展階段。與中國目前的經濟體量比起來，資產證券化業務不管是規模上，還是幫助企業融資上，都還有很大的發展空間 。

資產證券化是企業融資的有效補充

除了傳統的股權以及債權融資外，企業資產證券化業務已經成為企業融資的重要手段和工具之一，是企業融資的有效補充。企業的融資途徑多種多樣，比較常見的有銀行信貸、企業債、IPO、定向增發等等，但都可以歸到權益類以及負債類融資里面。但是，不論是權益類融資，還是負債類融資，對融資主體本身資質的要求都非常高，一般的中小企業很難達到相關的資質要求標準，也因為這樣，中小企業融資難是一個長期存在的問題。資產證券化提供了一個有效的解決方案。資產證券化是通過企業的資產，而不是負債，進行融資。

對于不具備負債融資資質的企業而言，可以利用企業已經存在的、在未來能產生可預期的穩定現金流的資產進行融資。由于是依托于底層資產的情況進行融資，因此與融資主體本身的信用水平分離，不受融資主體財務指標的限制。這對于中小企業而言是一條值得重視的融資路徑。

對于有資本市場經驗的企業來說，資產證券化也是企業融資途徑的有效補充。因為企業不可能無限制地通過負責端進行融資，如果資產負債率過高，再強的融資主體也會面臨不可承受的成本以及風險。由于資產證券化利用的是資產端，而不是負債端，所以利用資產證券化融資并不會提升企業的資產負債率，利用得當的話，甚至可以降低企業的資產負債率。

十九大強調金融服務經濟實體，強調守住不發生系統金融風險的底線。那么，降低企業資產負債率、給中小企業足夠的資金支持勢在必行。過高的企業負債不僅不利于企業的發展運營，對于實體經濟而言也是沉重的負擔和潛在的風險。過去幾年，傳統金融手段不僅沒能夠給中小企業帶來足夠的資金支持，更是造成資金空轉，催生了大量的資產泡沫。

結語

改革開放以來，我國一直在探索建設有中國特色的社會主義市場經濟。雖然資產證券化起源于美國，但是我國的資產證券化發展路徑與美國截然不同。為了更好地實施是這一金融創新工具服務實體經濟，業務發展之初，政府部門即全程監管，并積極推動資產證券化業務在我國實現健康、有序、可持續的發展。目前，資產證券化由央行、銀保監會、證監會這一行兩會履行監管職責。

在當前“穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期”的要求下，資產證券化是“優化金融資源配置、用好增量、盤活存量”的重要手段之一，也符合政府部門“支持民營企業發展”“深化國有企業改革”“增強金融體系服務實體經濟的能力”的理念和思路。解決企業融資需求，服務實體經濟，資產證券化在新的經濟發展階段大有可為。

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