高管薪酬、社會責任和企業績效相關性研究

何思 鄧沛 周蕾

摘要：文章采用實證研究方法，將我國801家A股化工行業上市公司2015-2017年的最新財務數據作為研究樣本，對企業績效、高管薪酬和社會責任之間的內在聯系進行分析，得出結論如下：化工行業上市公司高管薪酬對企業績效有積極的影響作用，化工行業企業社會責任的履行對企業績效有正相關作用，化工行業制定合理的高管薪酬對于其企業社會責任和企業績效之間的關系有顯著的正向影響作用。最后，在總結研究結論的基礎上，提出對策與建議。

Abstract： This paper uses the empirical research method to analyze the financial data of 801 A-share chemical industry listed companies in China from 2015 to 2017， and analyzes the internal relationship among corporate performance， executive compensation and social responsibility. The conclusions are as follows： The executive compensation of listed companies in the chemical industry has a positive impact on corporate performance， the implementation of corporate social responsibility in the chemical industry has a positive correlation with corporate performance， and the reasonable executive compensation of chemical industry has a significant positive effect on its corporate social responsibility and corporate performance. Finally， on the basis of summarizing the research conclusions， the countermeasures and suggestions are put forward.

關鍵詞：化工行業上市企業;高管薪酬;社會責任;企業績效

Key words： listed companies in the chemical industry;compensation of senior executives;social responsibility;corporate performance

中圖分類號：F272? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻標識碼：A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文章編號：1006-4311（2018）35-0057-04

0? 引言

隨著市場經濟的蓬勃發展，高管在公司中承擔著越來越重要的角色，對高管實行有效激勵有利于其實現更大的價值;同時，企業社會責任作為一項重要內容越來越受到企業界的重視，企業主動承擔社會責任將有助于提升其在公眾心中的地位，企業績效也將得到提升，因此，研究高管薪酬、企業社會責任與企業績效之間的關系，對于解決高管薪酬激勵機制有著一定的現實意義，同時也能夠促進企業積極的承擔社會責任[1]。

基于化工行業自身發展的需要以及相對其他行業應履行的社會責任更加顯著，加之目前有關企業社會責任、公司績效和高管薪酬之間的聯系在該領域的研究成果不足，因此本文選取該行業作為研究對象將更加具有現實意義[2]。

1? 文獻回顧

1.1 高管薪酬與財務績效關系的文獻綜述? 國外諸多學者對高管薪酬和企業績效之間的關系進行了研究。最早對它們的關系進行研究的是Taussings和Baker，經研究發現二者之間的相關性很小。但John、Robert、David和Samwick等人認為高管薪酬與企業績效之間關系不大。在國內研究中，魏剛提出高管報酬與企業業績相關性并不顯著并且高管持股的激勵作用也相對較弱，王北星[4]、劉哲和葛玉輝等通過對上市公司高管薪酬的激勵狀況進行研究也得出與之相似的結論;但陳志廣的研究表明高管薪酬對企業績效有正向影響。從上文可知，國內外學者對于高管薪酬和企業績效的關系并未達成一致意見。國外理論體系相對國內來說比較完善，但其實證研究數據主要來源于發達國家上市公司，較少考慮發展中國家的相關情況。國內學者由于對該問題研究較晚，相關理論尚不成熟，結論仍存在著較大分歧[5]。

1.2 企業社會責任與財務績效關系的文獻綜述? Stanwick（1998）選擇了115家上市公司為研究樣本，其結果表明企業社會責任的履行對企業績效有正向的影響作用。Fauzi和Idris（2009）以印度尼西亞的上市企業為研究樣本，經研究發現這兩者之間確實存在著明顯的正相關關系。然而，也有一些學者并不認同該觀點，他們認為企業社會責任的履行對財務績效會產生負向影響作用，他們認為，如果企業承擔社會責任，其成本與費用會相應提高，從而導致企業的經營業績下降，因此，企業社會責任的履行并不會提升公司績效。Freeman和Jaggi（1982）、Ingram和Fraiziner（1983）、Patent（2002）經過實證研究得出這樣的結論，企業社會責任與企業業績之間存在明顯的負相關關系[6]。

2? 理論分析與研究假設

由委托代理理論可知，公司為了使代理成本最小化，股東會與高管簽訂報酬—績效契約，高管薪酬在一定程度上取決于企業業績的高低。因此，高管為了獲得更多報酬會努力提高公司業績。此外，近年來契約中往往會規定一定數量的股權激勵，這使得高管與股東利益一致，促使高管提高工作的積極性。因此，本文提出假設1：

H1：上市公司高管薪酬水平對財務績效產生積極的影響。

企業承擔社會責任符合可持續發展的要求并且有助于其樹立正面的企業形象，使得公眾更加信賴該企業并且愿意在該企業消費，從而進一步提升企業的績效;同時企業履行社會責任能夠考慮到利益相關者的需求，推動企業長期、穩步、快速發展。因此，本文提出假設2：

H2：上市公司社會責任水平對財務績效產生積極的影響。

委托代理理論認為高管固定報酬可能會使高管的風險偏好降低。對于風險厭惡型經營者而言，如果固定薪酬的水平越高，那么高管越傾向于避開風險。企業不注重社會責任的履行會給企業帶來較大的風險，高管為了規避這種風險會選擇主動承擔社會責任，由此可知，高管薪酬一定程度上會促進高管積極履行社會責任，從而會對財務績效有正向的影響作用[7]。因此，本文提出假設3：

H3：上市公司高管薪酬水平越高，社會責任對財務績效的影響越顯著，即高管薪酬起著顯著的正向調節作用。

3? 研究設計

3.1 樣本選取與數據來源? 本文選取了2015年-2017年化工行業的上市公司為研究對象，剔除了ST和*ST企業以及最近三年中存在數據殘缺的企業，最后研究了三年共計801家化工行業上市企業的財務數據。本文數據來自于wind咨詢金融終端、巨潮咨詢網以及國泰君安數據庫。

3.2 變量定義

3.2.1 企業績效變量（Roe）? 企業績效是指企業在一定時期內的經營效益和經營者業績。企業經營效益水平主要表現在盈利能力、資產運營水平、償債能力和后續發展能力等方面。因此，本文選用凈資產收益率作為企業績效的替代變量。

3.2.2 高管薪酬變量（Lngx）? 由于高管的貨幣性薪酬即稅前工資有利于該指標的量化，因此本文主要研究的是貨幣性薪酬對社會責任及企業績效的影響。本文選取前三名高層管理人員薪酬總額作為變量數據，由于相對其他指標數額較大，因此對其取對數處理。

3.2.3 企業社會責任變量（Csr）? 卡羅爾（Carroll）[8]認為企業社會責任意指某一特定時期社會對組織所寄托的經濟、法律、倫理和慈善的期望，主要由經濟、法律、倫理和慈善責任四個部分組成。經濟責任：為實現利潤的最大化而降低成本，帶動社會經濟的發展;法律責任：遵守相關法律法規如環境保護法、消費者保護法、勞動法等，這是對一個企業最基本的要求;倫理責任：除了遵循相關法律外，企業活動還需合乎倫理、公平、正義等原則，避免損害各利益相關者的權益;慈善責任：給社會捐獻資源以改善生活質量[9]。

利益相關者與企業社會責任模型將企業的利益相關者分為內部和外部利益相關者，其中內部利益相關者包括股東和員工，在企業中的地位相對重要并能對企業的相關活動產生直接影響;外部利益相關者包括債權人、供應商、客戶、政府、非政府組織及社區和媒體，能對企業的相關活動產生間接影響。本文參考了“卡羅爾結構”及我國徐光華和張瑞的研究[10]，將經濟、法律、倫理和慈善責任按4-3-2-1的權重進行初步分配，然后將各自權重在經濟、倫理和自愿責任方面按0.6與0.4的比例在內部和外部利益相關者之間分配，同時在法律責任方面對內部和外部利益相關者進行平均分配，得到各利益相關者權重Wi：股東占比為28.29%，員工占比為22.29%，債權人占比為12.29%，供應商占比為8.29%，客戶占比為18.29%，政府占比為4.29%，其他利益相關者占比為6.26%。即W1=0.2829，W2=0.2229，W3=0.1229，W4=0.0829，W5=0.1829，W6=0.0429，W7=0.0626。社會責任綜合指標的計算公式為：

社會責任綜合指標=∑CSRi×Wi

3.2.4 控制變量? 本文的控制變量由以下幾個變量組成：①公司規模（Size），我們選取資產總額的自然對數作為企業規?？刂谱兞俊＂谄髽I的產權性質（soe），研究發現是否國有控股對于企業績效是有影響的，本文將是否國有控股作為控制變量，并且定義：是否國有控股，是=1，否=0。③企業的發展能力（Growth），定義為（本年度營業收入—上年度營業收入）/上年度營業收入。④資產負債率（Lev），用總負債/總資產來衡量。

3.3 模型構建? 根據假設1，高管薪酬與企業績效成正相關關系。因此將凈資產收益率作為被解釋變量，將上市公司高管薪酬的對數值作為解釋變量，構建如下模型：

Roe=α0+β1Lngx+β2Size+β3Growth+β4Soe+β5Lev+ε（1）

根據假設2，企業社會責任與企業績效成正相關關系。因此我們以凈資產收益率作為被解釋變量，以企業社會責任作為解釋變量，構建如下模型：

Roe=α0+β1Csr+β2Size+β3Growth+β4Soe+β5Lev+ε（2）

根據假設3，高管薪酬強化了企業社會責任對企業績效的正相關性。以企業績效作為被解釋變量，企業社會責任作為解釋變量，高管薪酬作為調節變量，構建如下模型：

Roe=α0+β1Lngx+β2Csr+β3Csr×Lngx+β4Size+β5Growth+β6Soe+β7Lev+ε（3）

4? 實證分析

4.1 描述性統計

根據表1可知，在整個樣本組中，企業的凈資產收益率（roe）的平均值為0.0788，最大值為0.464，最小值為-0.888，這表明在我國當下的上市企業之間的績效差異比較大，企業整體盈利水平還有待提高。

上市企業的社會責任綜合指標（CSR）的均值為0.938，而標準差為0.723，最大值為5.135最小值為0.0331，這說明我國上市企業整體社會責任水平并不高且差異較大，少數企業也有較高的社會責任水平，但整體水平仍較低。

4.2 相關性分析? 各個變量之間的相關性分析結果如表2所示。根據觀察各個變量的相關性矩陣，我們可以發現，高管薪酬（lngx）與企業績效（Roe）的相關系數為0.2286，并且在1%的水平下顯著，這初步表明高管薪酬的提高能夠促進企業盈利能力的提高從而提高企業績效。企業社會責任（csr）與企業績效（Roe）的相關系數為0.2497，并且在1%的水平下顯著，這也表明社會責任強企業績效水平更高。

除此以外，企業社會責任水平與高管薪酬的交互項，即lngx×csr也與roe的相關系數為正，該相關系數為0.2795，并且在1%的水平下顯著，初步說明高管薪酬的提高能夠強化企業社會責任對企業績效的促進作用，因此也初步驗證了假設3是成立的;這為本文后面的計量分析作下了鋪墊。其他控制變量之間的相關系數基本都在0.3以下，故而模型的多重共線性的影響很小。

4.3 多元回歸分析? 除了相關性分析，本文還運用回歸分析法進一步驗證假設。

4.3.1 企業績效與高管薪酬的關系? 由表3可知，模型1中高管薪酬對數值lngx的回歸系數為正，且在1%的置信水平下通過顯著性檢驗，說明高管薪酬越高的企業它的企業績效越好，盈利能力越強，提高高管薪酬能夠促進企業績效的增加，與相關性分析的結果相同。另外在模型2和模型3分別加入控制變量和行業及年份固定效應后發現，高管薪酬對數值系數都大于零且顯著為正，進一步驗證了假設1。

通過分析控制變量對企業績效影響的回歸結果發現，控制變量中，企業規模對企業績效的影響系數為負，說明上市企業規模越大，績效越差，小企業表現出更高的盈利水平;此外，企業的資本結構對企業績效影響顯著為負，隨著負債率的提高，企業盈利水平下降，績效變差。發展能力對盈利能力有顯著的正向影響，這表示成長越快的企業盈利能力越強，企業績效越好;此外，企業性質變量soe系數顯著為負，這表示國有企業的績效普遍低于民營企業。

4.3.2 企業績效與社會責任的關系? 由表4可知，模型1中企業社會責任csr回歸系數為正，且在1%的置信水平下通過顯著性檢驗，說明社會責任越強的企業它的企業績效越好，盈利能力越強，與相關性分析的結果相同。另外在模型2和模型3分別加入控制變量和行業及年份固定效應后發現，企業社會責任系數都大于零且顯著為正，進一步驗證了假設2，說明化工企業在社會責任增強時，企業獲得良好的社會形象，促進融資的同時，也獲得更多的社會信賴，增加了其業務需求從而提高了盈利水平。

另外，控制變量的回歸結果和表3的結果是一樣的，在此不再贅述。

4.3.3 企業社會責任與高管薪酬對企業績效的交互影響? 由表5可知，自變量高管薪酬對數值lngx的回歸系數都為正，且全部在1%的置信水平下顯著，該變量和前文的分析結果相同，企業社會責任csr系數也顯著為正。lngx×csr對總資產收益率的影響系數也基本顯著為正說明高管薪酬的提高能夠強化企業社會責任對企業績效的促進作用。這驗證了假設3。控制變量關系與上文一致，在此不再贅述。

5? 研究結論與對策建議

5.1 研究結論? 由實證分析結果可得出以下結論：①高管薪酬與企業績效呈現正相關關系，即化工行業高管薪酬的提高對于公司績效的提高具有激勵效果，在委托代理理論下，公司高管為獲得更高的收益會努力提高公司的財務業績。②化工行業上市公司社會責任水平對財務績效有積極的影響作用。企業通過履行社會責任兼顧了實現經濟效益與社會效益、短期利益與長遠利益相結合的發展目標，實現了企業與利益相關者的可持續發展。企業履行社會責任也向社會傳遞了積極信號，有助于樹立良好的企業社會形象，從而提高企業績效。③高管薪酬能夠強化企業社會責任對財務績效的影響。一方面，相對投資者而言，高管固定薪酬的激勵作用較小并且容易產生風險厭惡心理，從而促使高管采取一些保險的措施達到規避風險的目的。另一方面，固定的薪酬激勵越多，越容易促使其主動規避由于不履行或較少履行社會責任帶來的風險。因此較高的薪酬水平會促使高管積極履行社會責任，從而會對企業績效產生積極的影響，此結論和假設3一致。

5.2 政策建議? 綜上可知，上市公司主動承擔社會責任能夠促使企業公司業績的提升，因此上市企業應該樹立正確的社會責任觀，在追求更高利潤的同時也要注重企業社會責任的履行，將其作為提高公司績效的長遠之策。此外，為了使企業更主動的承擔社會責任，建立完善的高管薪酬制度，提高其工作效率至關重要。上市公司應在理論和實踐中落實國家方針政策，積極參加社會公益活動，將企業社會責任的履行程度作為企業內部考核的一項重要指標，推動企業長期、穩步、快速發展。

參考文獻：

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