限制股指期貨對股市波動性影響的實證研究

盧萬青　陳春流

摘 要：本文利用2013—2016年滬深300指數收盤價的日收益率數據，首先采用GARCH（1，1）模型，分析了在剔除融資融券變量之后，限制股指期貨的政策對股市的波動影響，然后使用EGARCH（1，1）模型分析股指期貨限制對股市非對稱效應的影響，最后通過中證500、上證50股指期貨收盤價數據和調整數據周期進行了穩健性檢驗。研究結果表明：限制股指期貨的政策降低了股市的波動性，但加劇了股市的非對稱效應。

關鍵詞：股指期貨；股票市場；波動性；GARCH模型

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A 文章編號：1674-2265（2017）06-0048-06

一、引言和文獻綜述

2010年4月16日，我國第一個股指期貨上市交易，推出股指期貨的目的在于穩定股票市場，豐富投資工具，國內學術界也對推出股指期貨與股票市場波動性進行了大量的研究，大部分都得出我國股指期貨的上市交易可以起到穩定股票市場的作用。2015年6月—8月，我國股票市場經歷了嚴重的股價下跌，中金所隨后出臺了限制股指期貨交易的政策，在此背景下，本文研究的目的是實證分析限制股指期貨交易的政策對股市波動性和非對稱性的影響。

針對股指期貨交易對現貨市場波動性影響的問題，學術界仍存在較大的分歧，主要觀點包括以下三種：

（一）股指期貨市場降低了股票市場波動性

Lee和Ohk（1992）通過對香港恒生指數期貨的研究，得出恒生指數期貨有利于降低香港地區股票市場的波動性。Pilar和Rafael（2004）通過對西班牙引入股指期貨后的股票市場進行研究，結果顯示股指期貨的引入顯著降低了西班牙股市的波動性?！?br>