大股東股權質押的風險研究

摘要：近年來，民營大股東頻繁發生的股權質押行為越來越受到社會的廣泛關注。一方面，股權質押解決了上市公司融資的難題。另一方面，在緩解大股東資金壓力的同時，也帶來了各種風險。那么，大股東的股權質押應如何進行引導和規范，保證既為上市公司提供有效運轉的資金鏈又能維護市場的穩定呢？本文針對以上問題，選取樂視網進行案例研究，分析了大股東股權質押帶來的風險，最后提出相應的建議。

關鍵詞：大股東；股權質押；風險

中圖分類號：F830 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2017）015-0-01

一、案例分析

（一）背景信息

股權質押是一種的融資擔保方式，近些年來，在我國資本市場興起，大多數股東開始通過質押自己的股份來籌集資金。樂視網也不例外，2013 年2月到4月之間，賈躍亭質押了他所擁有樂視網 84%的股票。

2004年，樂視網（全稱樂視網信息技術北京股份有限公司）在北京正式成立，創始人賈躍亭，屬于互聯網信息技術行業。2010年8月12日，樂視網（300104.SZ）在深圳創業板上市，是全球首家IPO上市視頻網站，一舉募資7.3億元。

（二）股價信息

2010年8月12日，在上市的首個交易日中，樂視網以42.96元收盤，較29.2元的發行價大漲47.12%。2014 年，由于廣電牌照危機，給樂視網的股價帶來了嚴重的沖擊。但在這件事情過去之后，樂視網的股價又開始繼續攀升，2014 年 12 月 23 日的股價為12.80 元， 2015 年5 月 12 日的股價就上漲到了179.03 元。 自2016年以來，由于資金鏈短缺和大量拖欠供應商貨款等傳聞，樂視網的股價已經下跌近四成。 2016年12 月 7 日早間，樂視網臨時停牌，晚間則發布公告稱公司需就有關事項進行停牌核查。

（三）股權質押行為

樂視網大股東賈躍亭姐弟首次質押股票進行融資的時間是2011年，賈躍芳將其擁有樂視網的1100 萬股質押給上海國際信托。在此之后，賈躍亭將其擁有的樂視網股票 2200 萬股質押給上海國際信托。2013 年到2014 年期間，樂視網股權開始被大股東頻繁質押，共計 28 次，解押共計15次。根據股權質押的時間來分析，質押登記到解除的時間在兩個月到兩年之間。經常是前一次的質押還沒解除，就開始了下一次的質押行為。2015 年 10 月 26 日，賈躍亭一舉質押了其持有的 5.07億股樂視網股份，質押方為一般公司，占其當時所有樂視網股份的 64.81%。這是最近的一次質押行為，也是其最大規模的一筆質押。

根據樂視網2017年一季度年報顯示，賈躍亭共持有樂視網5.12億股，占比25.67%，是第一大股東，其股權質押數為4.97億股，占其持股數的97.2%。是自上市以來賈躍亭股權質押比例的最高位。股權高比例的質押反映出樂視系資金鏈緊張的情況。

（四）風險分析

從顛覆能力來講，樂視無疑是近年來國內少有的一家優秀的公司， 股權質押對于緩解公司資金壓力必定有幫助，但同時風險也是客觀存在，需要提高警惕。

1.道德風險

通過樂視網發布的股權質押公告可以得知，資金用途主要是股東個人投資和樂視生態業務的發展投入。其實就是賈躍亭姐弟把資金投向了關聯企業。中小股東和銀行、券商等，無法得知賈躍亭進行股權質押的實際目的。樂視網的大股東更傾向于把股權質押所得資金用來從事高風險業務，如樂視汽車、樂視體育等燒錢的版塊，因為如果冒上市公司利益受損甚至損害中小股東利益。

2.控制權轉移風險

在賈躍亭長期將股權高比例質押的情況下，樂視如果想穩步發展，就要保證股價不能下跌。一旦公司業績下滑，市場就會做出反應，導致股價下跌。如果下跌到警戒線甚至強平線，券商和銀行就有權賣掉股票強行平倉，公司的股權也會發生變更。這種情況不僅會影響公司經營業績，還會降低樂視網的公司價值。

3.信息不對稱下的市場風險

由于投資者與上市公司之間存在信息的不對稱，投資者無法了解公司的內部信息，更不知道大股東股權質押的真正用途和目的，只能根據公告來進行分析和猜測。對于大股東頻繁且大量質押股權的行為，有的投資者認為是正常的融資活動，然而大部分投資者會質疑樂視的經營業績。如果投資者情緒低落，很可能會致使投資者拋售股票，這對于公司的發展顯然是弊大于利的。

二、結論

通過對樂視網股權質押案例進行分析發現大股東股權質押是一柄“雙刃劍”，雖然作為一種新型的融資方式，不僅程序簡單快捷、成本低廉，還有利于維持股東的控股權，但是也產生了新的問題，孕育了潛在的風險。因此，大股東取得質押貸款后，要努力提高上市公司的經營業績，才能解決資金短缺問題，否則會給公司的資金周轉和營運發展帶來負面影響。總之，我們要意識到股權質押潛在的風險，并采取相應的防范措施。

三、建議

針對上市公司股權質押在實踐中產生的各種問題和各種風險，本文提出如下建議。我國應當完善股權質押相關法律法規，完善股權質押信息披露制度，同時應對大股東股權質押行為進行限制，加大股權質押違規成本。金融機構應當建立完善的審核制度，設定合理的股權制衡度，加強貸款中對質押股權的審查。監管部門要加強對上市公司大股東質押股票的監管和監督。投資人也應發揮對大股東的監督作用，不能盲目輕信賈躍亭。投資者要重視上市公司中的大股東股權質押行為，還應意識到大股東強烈的資金需求，并應注意大股東的財務等各方面的狀況，分析其股權質押行為可能產生的影響和風險，謹慎投資。

參考文獻：

[1]林建偉.股權質押的安全性研究[J].福建論壇，2005（10）.

[2]閻天懷.論股權質押[J].中國法學，1999（1）.

作者簡介：趙天月（1994-），女，漢族，河南洛陽人，碩士研究生在讀，現就讀于天津財經大學，會計（公司財務與理財）專業。