匯率調(diào)整、資本項目開放與跨境資本流動
——新興市場經(jīng)驗對我國的啟示

唐國強 王 彬

一、引言

2008年全球金融危機爆發(fā)后,跨境資本在新興市場出現(xiàn)了大幅波動,先是從危機之前2007年頂峰時的1萬億美元急劇收縮到危機時的0.6萬億美元。本輪金融危機出現(xiàn)后,美聯(lián)儲立即采取了史無前例的量化寬松政策,旨在維護金融體系穩(wěn)定,避免金融加速器 (financial accelerator)沖擊效應(yīng)被更劇烈地放大。［1］一段時期內(nèi),主要發(fā)達經(jīng)濟體的量化寬松政策使得全球流動性變得充裕。在美國等發(fā)達經(jīng)濟體實施量化寬松貨幣政策的影響下,2010年進入新興市場的跨境資本又重新回升至1萬億美元以上。新興市場也因此受益,出現(xiàn)了外部債務(wù)提升與資產(chǎn)價格膨脹。但是,隨著2014年下半年美聯(lián)儲最終退出量化寬松政策、2015年開啟首次加息,新興市場面臨的外部流動性局面已經(jīng)開始了機制性轉(zhuǎn)換。盡管當(dāng)前美聯(lián)儲利率決策受到外部因素溢出效應(yīng)的干擾,其加息周期可能被認為是歷史上最為弱勢的一次,但從2015年三季度以來,加息預(yù)期已經(jīng)導(dǎo)致包括新興市場在內(nèi)的全球資本市場與匯率出現(xiàn)大幅波動?？缇迟Y本的不確定性正在增加,新興市場再次面臨跨境資本流出的壓力。近期,特朗普當(dāng)選新一屆美國總統(tǒng),其重要的政策主張包括擴大財政支出、加大基建投資力度、削減貿(mào)易赤字,這些都可能會推升美國通脹水平,加快美國長期利率抬升進程,全球流動性或?qū)⒚媾R金融危機以來的歷史性拐點。未來新興市場跨境資本流出的壓力會繼續(xù)加大。

事實上,國際跨境資本大幅波動對新興市場的金融穩(wěn)定與經(jīng)濟增長產(chǎn)生了巨大沖擊。……