指數熔斷機制加劇了市場波動嗎?
——基于中國A股市場的自然實驗

李夢雨 魏熙曄

一、引言及文獻綜述

中國證券市場在2015—2016年經歷了劇烈的異常波動,多個交易日出現千股跌停、千股停牌的異象。為防范系統性風險,維護市場穩定,中國證監會于2016年1月1日在A股市場上引入指數熔斷機制,卻在實行一周內兩次觸發7%的閾值并提前收市①指數熔斷機制于2016年1月4日和1月7日兩次被觸發,分別導致4.24萬億元和3.8萬億元的市值蒸發。,最終于1月8日宣告暫停。熔斷機制是否為市場大跌的罪魁禍首,是否加劇了市場波動,是否存在“磁吸效應”②磁吸效應是指實行漲跌停或熔斷等機制后,證券價格將要觸發強制措施時,同方向的投資者害怕流動性喪失而搶先交易,反方向的投資者為等待更好的價格而延后交易,造成證券價格加速達到該價格水平的現象。(magnet effect)?上述問題受到學者與政策制定者的高度關注。事實上,自1987年10月19日的“黑色星期一”后,學術界就開始了熔斷機制方面的理論與實證研究,而2010年5月6日的“閃崩”事件更是引發了國內外學者對熔斷機制利弊的熱烈討論。目前,世界范圍內許多交易所都設定了指數或個股熔斷機制③指數熔斷機制是指當某一特定指數的波動幅度觸及證券交易所規定的閾值時,整個市場的所有股票均停止交易一段時間；個股熔斷機制是指單只股票的價格波動幅度觸及證券交易所規定的閾值時,該股票停止交易一段時間。,然而學者們在熔斷機制對市場質量產生的影響方面卻始終各持己見。……