預期、貨幣政策與房地產泡沫
——來自省際房地產市場的經驗驗證

張 煒

一、引言與文獻回顧

隨著中國住房制度改革的推進以及金融危機后實施的房地產行業刺激計劃，中國房地產業近幾年發展迅速，逐漸成為中國經濟發展的支柱產業，但是隨之而來的房價過快增長也為經濟與金融系統帶來不穩定因素。2016年10月，中國人民銀行行長周小川在G20會議中強調，中國政府對部分城市房價過快上漲高度重視，未來將控制信貸增長促進房地產市場的健康發展。同時，各界學者也紛紛發聲抑制居民不理智的購房消費熱情，任澤平指出此次政府樓市調控決心堅定，此輪房地產上漲小周期已接近尾聲。貨幣政策與消費者預期的引導能否對房地產泡沫產生有效的抑制作用，還有什么因素影響我國省域房地產泡沫的不斷膨脹，而這些影響因素的影響程度又如何？下文我們將對以上問題逐一進行詳細分析。

最早對泡沫現象進行系統而富有成果的研究始于20世紀70年代的 “理性泡沫”。Campbell和 Kyle（1988）[1]給出了一個理性泡沫的明確定義。隨著泡沫相關理論的逐步發展， 以Allen和Gorton （1991）[2]為代表，研究者將人的行為特征、心理傾向以及主觀非理性預期作為研究對象的非完全理性泡沫理論崛起，該理論的研究視角主要包括外部環境和投資者的微觀心理及行為，該視角更加符合現實。美國與日本房地產泡沫破裂引致經濟衰退后，各學者開始運用非理性泡沫理論研究房地產泡沫。Abraham和Hendershott（1994）[3]、 Ito 和 Iwaisako （1996）[4]、 Levin 和 Wright（1997）[5]、 Muellbauer和 Murphy （1996）[6]等對房地產市場的泡沫影響因素做了大量研究，發現房地產投資中確實會存在泡沫，投機性預期是影響房地產泡沫形成的關鍵因素之一?！?br>