投資者情緒變化、貨幣政策調整對股市漲跌周期的影響
——基于異質性預期的股市DSGE模型

溫興春

一、引言

中國股市的一大特點就是散戶投資者占了大多數，而散戶缺乏機構投資者的專業背景和研究能力。因此，中國的股市是較不成熟的，也容易大漲大跌。在每個漲跌周期中，投資者的情緒變化被認為扮演著重要的角色。然而，目前主流的研究宏觀經濟學的動態隨機一般均衡 （DSGE）模型卻難以刻畫股市大漲大跌周期中投資者異質性預期的內生變化 （De Grau?we 2010a[1]， 2010b[2]， 2011[3]）。 其原因在于， 標準的DSGE模型假設人的認知能力是非凡的并且都是同質的，進而導致了人們對于未來的預期是相同的并且是準確無誤的。因此，在標準的DSGE模型中，股市大漲大跌的周期無法重現。

然而，隨著心理學和神經科學等學科的發展，越來越多的經濟學家將這些學科的研究成果加入到了經濟學的研究中，因此也產生了經濟學的一個重要分支——行為經濟學。行為經濟學從投資者的心理變化入手，對微觀個體的異質性進行建模來解釋市場的大漲大跌。 Scheinkman 和Xiong （2003）[4]建立了一個連續時間的均衡模型，其中過度自信使得投資者對資產的基本面產生了分歧，樂觀的投資者愿意出比自己對資產的估值更高的價格購買股票，因為投資者相信還會有更樂觀的投資者會出更高的價格，從而使資產價格偏離了基礎價值。 Scheinkman 和Xiong （2004）[5]給出了投資者之間的異質信念如何產生投機和交易的綜述，并且認為投資者的過度自信可能是異質信念的來源。 Xiong和Yan（2010）[6]通過一個包含債券的動態均衡模型，其中投資者對未來的經濟狀況具有異質性預期，作者發現輕度的異質性預期就可以解釋債券收益的過度波動。……