盈余管理與企業債務期限

方紅星　劉淑花

摘要：本文以2007-2013年上市公司為樣本，從應計盈余管理與真實盈余管理雙重視角檢驗盈余管理行為對企業債務期限的影響。研究結果表明，企業的應計盈余管理與真實盈余管理都會對債務期限產生正向影響，即盈余管理的程度越大，企業的債務期限越長。進一步按產權性質分類研究發現，相對于國有企業，非國有企業利用盈余管理調節利潤的現象更明顯，盈余管理對企業債務期限產生顯著的正向影響。盈余管理行為增加了債權人的借貸風險，因此，債權人在制定長期貸款決策時要加大對企業的應計盈余管理與真實盈余管理行為的識別力度。

關鍵詞：盈余管理；應計盈余管理；真實盈余管理；債務期限；債務融資

中圖分類號：F273.4

文獻標識碼：A

文章編號：1000-176X（2017）05-0057-08

一、引言

債務融資是企業重要的資金來源，債權人在制定信貸決策時除了考慮債務金額、債務成本之外，也會重點關注債務期限。因為債務期限越長，從資金的供給方來看，債權人對于企業投資項目的未來風險評估準確性越低，面臨的資產替代問題越嚴重，信息不對稱程度越深；從資金的需求方來看，企業處在復雜多變的經濟環境中，企業未來獲利能力的不確定性程度加大，發生違約和破產的風險增加，因此，作為資金的提供者——債權人會更注重借款企業的獲利能力和償債能力。會計盈余信息能夠綜合反映企業獲利能力及其未來資金的創造能力，是債權人制定信貸決策的核心評價指標。既有研究表明管理者會出于債務契約等私有目的而進行盈余管理，操縱會計利潤。盈余管理對會計利潤產生的噪音越大，對企業未來現金流進行預測的準確性越差，即企業的盈余管理行為會加大債權人的信貸風險。企業的盈余管理方式包括應計盈余管理和真實盈余管理。應計盈余管理不改變企業實際現金流量，但會改變企業實際盈余的列報期間，降低企業信息質量，增大企業與外部信息使用者之間的信息不對稱程度。近年來，隨著會計準則的不斷完善和對投資者保護力度的提高，應計盈余管理被信息使用者發現的機率增加，企業的機會成本加大。Royehowdhury指出企業管理層開始轉向隱蔽性更強的真實盈余管理。國內外學者發現企業管理層通過刻意構造、調整公司的實際經營活動來調整利潤水平，這類真實盈余管理會扭曲企業的經營活動現金流及未來價值，從而加大信息使用者對未來現金流量的估計風險。

然而，銀行等金融機構在制定信貸決策時是否能識別出企業的應計盈余管理和真實盈余管理？企業是否會既采用應計盈余管理又采用真實盈余管理來影響債權人的債務決策？不同的盈余管理方式是否會影響企業的債務期限？不同的盈余管理程度對企業債務期限是否會產生差異？這些問題亟待解決。

二、文獻回顧

（一）盈余管理對債務契約的影響

既有關于盈余管理對債務契約影響的研究主要關注盈余管理對債務成本和債務取得的影響，而且主要集中在應計盈余管理領域。Francis等研究表明應計盈余管理程度越大，企業的債務融資成本越高，從而越難以獲得債務融資。Beneish認為當企業發生非正常交易可能導致企業出現重大虧損或者違背債務條款限制時，管理者通常會在會計期末通過選擇會計方法來調節收入費用確認的時間和范圍，進而調節當前盈余結果，達到預期目的。企業的盈余管理會降低會計盈余信息質量，加大信息使用者與企業信息不對稱程度，使得投資者對企業未來現金流量預測的不確定性加大，即企業給外部投資者帶來了信息風險，投資者為了彌補這種風險通常會要求更高的回報。Bharath等發現企業的盈余管理程度越高，會計信息質量越低，舉債成本越高。李四海等、姚立杰和夏冬林以我國企業為樣本研究會計盈余質量與銀行信貸決策，發現企業盈余管理程度越高，盈余信息質量越低，銀行貸款成本就越高，而且還發現在私有產權制度的企業中盈余管理程度越高，企業越難以獲得銀行貸款。但是關于應計盈余管理對債務契約的影響也有另外一種研究結論，如陸正飛等發現在其他因素相同的情況下，企業的盈余管理行為很難被銀行識別。企業的盈余管理越多，企業所列報會計利潤越高，顯示企業的盈利能力和償還能力就越強，企業就越容易獲得銀行貸款。馬永強等發現企業通過應計項目調高利潤后更容易獲得銀行貸款。綜上，關于銀行是否能夠識別企業的應計盈余管理行為，還存在爭議。

當期報告的盈余除了可以利用應計制會計進行調節。還可以通過操控真實的生產經營活動來影響，進而影響企業未來現金流的預測。Gunny發現企業利用真實盈余管理活動導致企業未來三年的會計利潤和經營活動現金流顯著下降，管理者通過削減當期市場費用的方式來提高當期利潤，進而影響股票價格。企業通過真實的盈余管理活動不僅會影響公司價值，而且也會影響企業的債務契約。Roychowdhury研究發現企業可以通過改變實際經營活動的方式調節利潤，即擴大生產、加速銷售或擴大賒銷及削減酌量性費用，擴大生產會使得單位成本降低，提供銷售折扣會導致當前的銷售收人增加，但加大賒銷力度會使當前的現金流下降，削減費用會制造出企業費用下降的假象，企業通過真實盈余管理活動最終會導致當期收入增加，費用下降，利潤提高，而且當企業存在負債時，通過真實盈余管理活動操縱利潤的可能性就更大，在控制了應計盈余管理和其他控制變量后，發現企業的資本成本與真實盈余管理活動呈顯著的正相關關系。馬永強等利用我國上市公司樣本研究發現，真實盈余管理程度與企業貸款金額呈顯著的正相關關系，即通過真實盈余管理活動上調利潤越多，企業獲得的銀行貸款就越多，而且非國有企業更傾向于通過真實盈余管理活動操縱利潤獲得更多的信貸資源。

（二）債務期限的影響因素

國內外學者主要從企業內部因素和外部制度環境兩方面考察債務期限的影響因素。其中內部因素主要關注企業盈利能力、資產期限、投資效率、經營現金流和公司治理機制等對企業債務期限的影響。近年來許多學者開始關注外部宏觀經濟因素和制度環境等對債務期限的影響。利率作為貨幣政策的主要代理變量逐漸成為熱點視角，既有研究發現隨著短期國債利率的提高，企業長期債務占比提高。Brick和Ravid發現利率期限結構曲線向上傾斜，企業發行長期債務導致企業價值最大。王克嶺等考察了名義利率、實際利率對企業債務期限的影響，研究發現名義利率越高，債務期限越短。通貨膨脹率越高。上市公司獲得長期債務的難度越大。因此，債務期限越短，實際利率對債務期限的影響與名義利率正好相反。在進行長期資本結構決策時，稅率也是企業考慮的一大主要因素，所得稅稅率高的企業比稅率低的企業將更傾向于采用較多的長期負債，以此來獲得稅盾效應。薛偉以我國2008年新企業所得稅法的實施為制度背景研究發現，名義稅率與企業的債務期限顯著正相關，并且在非國有企業中，名義稅率提高將使企業的債務期限顯著提高。產權經濟學認為制度對于企業的債務契約產生影響，孫錚等從市場化進程及政府干預的視角研究企業債務期限，發現企業的長期債務比重與企業所在地的市場化程度呈負相關關系。企業家政治關聯作為正式制度的補充，對企業的價值及相關的債務契約會產生相應的影響，李健和陳傳明發現，企業家政治關聯對債務期限具有顯著正向影響，而且這種正向影響在民營企業中更顯著。

三、理論分析與研究假設

Garcla-Temel等研究發現銀行是否會向企業發放貸款及發放多長期限的貸款，在很大程度上受到銀行對于企業財務狀況的評價能力和技術的影響，當前大多數銀行依靠企業財務報表的質量來制定相關的信貸決策。由于債權人和股東對企業收益的要求權存在差異，股東能享有企業快速發展所帶來的收益，而債權人除了能收回本金和利息外并沒有額外的收益。但當企業經營失敗，債權人就會面臨本金與利息不能全額收回乃至根本收不回來的風險，因而債權人在制定信貸決策時首要關注的就是本息的安全性。財務報表中的會計盈余信息不僅能夠反映企業的歷史業績，而且對企業未來的違約風險具有較強的預測作用，能夠降低企業與外部信息使用者之間的信息不對稱，會計盈余管理質量的好壞成為債權人判斷借款企業違約風險、償債能力、獲利能力及企業未來發展狀況的一個重要因素，由于盈余信息在債務契約中的重要作用，因此，通過盈余管理調整后的盈余信息會影響債權人的借貸決策以及債務合約條款的制定。在我國信貸資源有限的前提下，企業為了向銀行展示自身較強的獲利能力，一方面通過應計盈余管理行為即操縱會計政策的選擇調整當期的會計利潤來滿足銀行對償債能力的分析，銀行相對于企業內部管理者來說處于財務信息劣勢一方，陸正飛等研究發現銀行并不能完全識別企業的盈余管理行為。另一方面通過刻意改變企業的實際經營活動，如加大銷售折扣、削減酌量性費用和擴大生產降低單位成本等管理策略操縱當期利潤。Graham等研究發現管理者認為真實盈余管理行為很難被外部信息使用者發現。銀行對于企業內部經營活動信息的分析和評價能力更是明顯弱于企業管理者，對于債權人來說，區分真實盈余管理是否為企業最優決策是很困難的。債權人通常會把企業的銷售折扣認為是企業有效的銷售策略，將企業擴大生產認為是企業銷售增長的信號，將企業削減酌量性費用看成是成本的節約。相對于真實盈余管理程度低的企業而言，真實盈余管理程度高的企業會有較強的現金創造能力。馬永強等研究發現企業通過真實盈余管理行為上調當期利潤，使得企業獲得更多的信貸資源，銀行并不能完全識別企業的真實盈余管理行為。在其他因素相同的情況下，管理層利用盈余管理活動對會計利潤操縱的程度越大，越有可能滿足債權人對企業盈利能力和償還能力的要求，達到債權人對未來現金流的預期，降低債權人對企業違約風險評估的等級，從而企業越容易獲得長期貸款。因此，本文提出假設1：

H1：企業通過應計盈余管理和真實盈余管理操縱利潤的程度越大，越容易獲得長期貸款，企業的債務期限越長。

我國的銀行系統一直沒有完全按照市場規則進行信貸資源的配置，銀行在很大程度上受到政府行政指令的干預，銀行信貸資源也多數配置到國有企業。孫錚等發現，政府為國有企業提供隱性擔保，使得國有企業相對于民營企業，獲得了更多的銀行貸款。以往研究表明，我國80%的銀行資源配置到國有企業，而僅有20%的信貸資源配置到非國有企業。國有企業大多歷史比較悠久，與銀行間的關系比較密切，而且還有政府作為其隱性擔保人，這種得天獨厚的優勢，使得銀行在信貸決策中降低了對會計信息的關注，進而降低了國有企業利用盈余管理操作會計信息的動機。相反，非國有企業通常成立時間較短。與銀行間的聯系較少，銀行對企業的了解不夠，進而增加了銀行的信貸評估風險，因此，非國有企業要想獲得銀行貸款尤其是風險更高的長期貸款，在眾多的企業中脫穎而出，那非國有企業的會計利潤自然成為銀行關注的要點，基于此，非國有企業具有較強的債務契約的盈余管理動機。非國有企業通過會計政策選擇的方式將會計利潤平滑至企業想要利潤的時間點，但有時應計盈余管理會給企業帶來較大的外部監督成本，因此，非國有企業為了避免引起銀行等外部信息使用者的關注，在采用應計盈余管理的同時采用真實盈余管理，由于真實盈余管理通過操縱實際經營活動，對利潤操縱的隱蔽性更強，不容易被外部信息使用者發現，相對國有企業而言，銀行對非國有企業的信貸審批較為嚴格，更為關注企業的會計利潤，因此，本文提出假設2：

H2：相對于國有企業，非國有企業更傾向于利用應計盈余管理和真實盈余管理來操縱利潤以便獲得長期貸款。

四、研究設計

（一）樣本選擇

本文以2007-2013年滬深A股為樣本，做如下篩選：（1）為了保證財務相關數據的可比性，剔除了金融保險業上市公司。（2）剔除財務數據異常的sT和sT類公司。（3）剔除樣本中財務數據不全的上市公司。本文數據來源于CSMAR和Wind數據庫。為防止極端值對研究結果的影響，對所有連續變量在1%和99%分位數進行Winsorize處理。本文使用的統計軟件為Statall.0。

（二）主要變量的度量

1.債務期限的度量

債務期限的度量主要有資產負債表法和增量法。資產負債表法是指長期債務占總債務的比重。主要用來驗證企業資產的期限與債務期限是否匹配；增量法是指債務工具發行的期限，主要用來向市場傳遞發債企業未來經營業績的信號?；诒疚牡难芯磕繕耍P者借鑒肖作平選擇資產負債表法，采用長期銀行借款占總負債比重指標度量債務期限。

2.盈余管理的度量

（1）應計盈余管理的度量做法構建真實盈余管理的綜合代理變量REALEM，用REALEM的絕對值度量真實盈余管理的程度。

REALEM=I ABPROD-ABCFO-ABEX I（8）

3.控制變量的度量

企業規模（SIZE）采用企業總資產的自然對數度量；資產收益率（ROA）采用企業的凈利潤除以總資產度量；資產負債率（LEV）采用企業的負債總額除以資產總額度量；收入增長率（GROWTH）采用本期營業收入與上期營業收入的差額除以上期營業收入度量；經營活動現金流量占比（cFO）采用企業的經營活動現金流量除以企業總資產度量；流動比率（CURR）采用企業的流動資產除以流動負債度量；市賬比（M/B）采用總資產的市場價除以總資產的賬面價度量：資產期限（AM）采用在建工程除以資產總額度量；審計意見（AUDIT）等于1代表標準審計意見。等于0代表其他審計意見；市場化進程指數（MARKET）根據樊綱等編制的市場化進程指數得到。

（三）模型設定

本文利用模型（9）和模型（10）分別檢驗不同的盈余管理方式對債務期限的影響，驗證假設1。模型（9）用來檢驗應計盈余管理對債務期限的影響；模型（10）用來檢驗各類真實盈余管理及綜合真實盈余管理對債務期限的影響。

從表1可以看出，長期貸款的均值為0.090，說明我國企業長期貸款占比較小，企業主要依靠短期借款和交易性負債解決資金問題。因為對應計盈余管理取了絕對值，所以應計盈余管理的最小值均為0.000，并且四種度量方法下的均值均為0.060。真實盈余管理的各個分項指標及綜合指標的均值分別為0.100、0.080、0.060和0.080，這說明我國企業利用真實盈余管理活動調節利潤的程度比較高。收入增長率的均值為16.620，說明我國上市企業整體發展速度較快，審計意見的均值為0.960。說明上市企業整體審計質量較高。

（二）盈余管理對債務期限影響的回歸分析

本文采用OLS回歸檢驗應計盈余管理與真實盈余管理對債務期限的影響，結果如表2所示。

表2的模型（1）一模型（4）列示了應計盈余管理對債務期限的影響，可以看出應計盈余管理程度DAl的系數為0.043.DA2的系數為0.041，二者均在10%的水平上顯著，而DA3的系數為0，073，DA4的系數為0.074，二者均在1%的水平上顯著，說明應計盈余管理程度與企業的債務期限呈顯著正相關關系，即應計盈余管理程度越高，企業債務期限越長，驗證了假設1。

表2的模型（5）一模型（8）列示了真實盈余管理對債務期限的影響，ABCFO的系數為0.035。在1%的水平上顯著，ABPROD的系數為0.030，在5%水平上顯著，而ABEX的系數不顯著。企業的銷售活動、擴大生產活動和削減費用活動從不同側面反映真實盈余管理活動，真實盈余管理的系數為0.008，在5%水平上顯著，上述回歸結果說明了企業利用真實盈余管理活動調節盈余的程度越大。企業的債務期限越長，進一步支持了假設1。

控制變量企業規模、資產收益率、資產負債率、資產期限、收入增長率、審計意見和市賬比均在1%水平上顯著為正，這與肖作平的研究結論相同。經營活動現金流量占比、流動比率和市場化程度與債務期限在1%水平上顯著為負，其中市場化程度越高的地區相關的法律金融制度越完善，銀行對企業的監督和檢查越嚴厲，因此，相對市場化程度低的地區而言，市場化程度高的地區企業的長期債務金額越少。總之，通過盈余管理方式與債務期限的回歸發現，在其他因素不變的情況下，應計與真實盈余管理程度均與債務期限顯著正相關，盈余管理程度越高，企業的債務期限越長。

（三）進一步檢驗：基于產權性質的分析

為進一步區分不同產權性質對盈余管理方式與債務期限的影響，我們將樣本分為國有企業與非國有企業兩組分別進行回歸，控制變量的回歸結果與全樣本回歸結果基本相同，不再單列，具體結果如表3所示。

從表3可以看出，在非國有企業樣本中，應計盈余管理程度（包括DAl、DA2、DA3和DA4）的系數分別為0.079、0.076、0.107和0.103，除DA2在5%水平上與債務期限顯著正相關外，其他三種應計盈余管理都在1%水平上與債務期限顯著正相關。而在國有企業樣本中，應計盈余管理程度與企業的債務期限均不顯著。在國有企業樣本中，企業通過銷售折扣和放松信貸條件等方式進行的真實盈余管理活動與債務期限顯著正相關，但企業綜合的真實盈余管理與債務期限之間的關系不顯著，說明國有企業為了獲取長期銀行貸款也會進行一些隱蔽的真實盈余管理，但總體上影響程度不大。而在非國有企業的樣本中，企業利用銷售和擴大生產進行的盈余管理活動與企業的債務期限顯著正相關，而且企業綜合的盈余管理程度與企業的債務期限也呈顯著正相關關系。

通過上述分析可以得出，企業的所有制形式會影響盈余管理與債務期限之間的關系，相對于國有企業，非國有企業更傾向利用盈余管理活動操縱利潤，從而獲得更長期限的貸款，驗證了假設2。

（四）穩健性檢驗

為了使研究結論更加穩健，本文還進行了兩個方面的補充檢驗。一是改變債務期限的計量方式。對債務期限采用長期銀行借款占銀行借款總額的比重度量，回歸結果與長期銀行借款占總負債的比重度量結果基本一致。二是改變應計盈余管理的計算口徑。上文采用凈利潤減去經營活動現金流的方式計算操控性應計利潤（DA），為了使結果更加穩健，我們改用經營利潤減去稅費減去經營活動現金流為基礎計算操控性應計利潤（DA），主要結論保持不變。

六、結論與政策建議

本文全面考察了兩類盈余管理對企業債務期限的影響。分別立足于應計盈余管理和真實盈余管理，以2007-2013年的7886個觀測值為研究樣本，實證檢驗了盈余管理與企業債務期限的關系。研究發現，無論是應計盈余管理還是真實盈余管理都與企業的債務期限之間呈現出顯著的正相關關系。進一步分析后發現，應計盈余管理和真實盈余管理對企業債務期限的影響在非國有企業中更為明顯。企業為了獲得期限更長的貸款具有利用盈余管理調節利潤的動機，而銀行在制定長期信貸決策時，通常會將款項借給盈利能力強的企業。盈余信息是債權人制定決策的核心信息，盈余管理行為會給盈余信息帶來較大的噪音，降低會計信息質量，給債權人帶來較大的信貸風險。上述研究表明，通過盈余管理調節利潤的企業更容易獲得長期貸款。

為了充分保證信貸資源的配置效率，保護債權人的權益，根據上述研究結論，本文提出兩方面的政策建議：一是在準則的制定中要壓縮會計政策選擇空間，限制管理者對會計政策的自由選擇權利。降低應計項目的盈余管理。二是規范企業的內部治理，建立健全企業內部控制制度，強化企業的風險意識，抑制真實盈余管理。