我國機構投資者積極治理文獻綜述

楊詢

（西南財經大學會計學院，四川 成都 610000）

【摘要】機構投資者參與公司治理是近年來學術界研究關注的焦點。通過梳理與分析國內外學者對于機構投資者積極參與公司治理的相關問題，筆者從動因、作用以及國內學者對于我國機構投資者發展的建議三個方面進行了總結，希望為我國國機構投資者的公司治理機制研究提供參考，為我國機構投資者發展提供理論幫助。并在國內外既有文獻研究結論的基礎上，結合我國國情，提出了該領域未來可以發展和繼續的研究方向。

【關鍵詞】機構投資者；公司治理；積極作用

一、機構投資者積極治理的原因

通過對已有文獻的梳理，學者們一般認為機構投資者會積極參與公司治理的原因可以從兩個方面探討，一方面是機構投資者自身的動機與偏好，另一方面是外部環境的影響。

（一）自身原因

由于機構投資者是將中小投資者的資金集中管理并在一定風險范圍內實現投資收益最大化，其經營模式決定了機構投資者比中小投資者在參與公司治理中更有優勢。Bushee（1998）的研究表明機構投資者既具有資金規模的優勢又具有人才優勢。

（二）外部原因

外部環境因素也能對機構投資者的公司積極治理作用造成一定的影響。Burkart和Panunzi（2006）認為，在投資者保護機制欠缺、公司代理問題比較嚴重的情況下，機構投資者會出于自身投資利益的考慮加大對持股公司的股權比例并且付出更多的監督成本。

二、機構投資者積極治理的作用

對于機構投資者的積極治理作用，前人已經做了很多研究，不同的學者觀點有所差異。通過對前人觀點的梳理與分析，筆者將其總結為以下主要四點。

（一）緩解代理問題

機構投資者參與公司治理是有效緩解代理問題的重要方法。

（二）影響公司投資行為

Bushee（1998）最早通過實證研究發現高持股機構投資者的存在能夠顯著抑制公司管理層通過降低研發支出而進行盈余操作的行為，而低持股機構投資者則會鼓勵公司管理層通過人為減少研發投資而在短期提高公司的盈利情況。

（三）提升公司績效

機構投資者積極參與公司治理，改變和監督管理者的行為，其最終目的是由此帶來的公司績效的提升。

（四）改善薪酬機制

公司治理的重要環節包括合理的薪酬機制，對于機構投資者參與公司治理是否能夠改善薪酬機制，國內外學者的觀點各有不同，但筆者認為機構投資者對于公司治理的積極影響應該也包括對與薪酬機制的影響。

除了上面所述的四個主要作用外，學者李艷（2009）指出機構投資者參股對上市公司信息的發布具有約束和監督作用，具有“溢出效應”。孔玉生、陶明（2008）還指出機構投資者集中的人才優勢能更好履行治理職能，為公司決策提供建議。薄仙慧和吳聯生（2009）的研究表明機構投資者總體對于抑制盈余管理具有積極意義。對于機構投資者積極作用，不同的學者還有些不同的觀點，而機構投資者參與公司治理的作用也在資本市場中不斷受到檢驗。

三、對實現機構投資者積極治理的建議

我國機構投資者的發展也借鑒了西方發達經濟市場機構投資者的經驗，對于如何更好地促進我國機構投資者發展，我國的專家與學者也給出了具有可行性的建議。

（一）適當放松管制

已有的研究表明機構投資者對于公司治理大體發揮積極作用，我國經濟市場可以適當放松對于機構投資者的管制以促進機構投資者的發展。盛劍紅、李德田（2014）提出了放松對機構投資者入市資格和持股規模的限制，包括適度放松QFII的準入條件、投資額度和范圍的限制，放寬機構投資者資金入市比例。李俊英（2011）提出通過制度創新降低交易成本和改變管制方式來放松政策與法律對于機構投資者的限制。林映丹、陳琳（2014）也提出了放寬機構投資者遞交股東提案的條件，專設收集中小股東、不參加或因故不能參加股東大會的投票權的部門或機構等在內的放寬法律制度限制的方案。

（二）完善內控機制

我國學者史學崗、張立納、王金利（2008）指出我們需要關注機構投資者自身治理的改善和實力的增強。之后，李俊英（2011）強調機構投資者除了努力降低由經理人與投資者之間的利益沖突所產生的代理成本之外，還必須必須努力降低控股股東與包括機構投資者在內的其他投資者之間的利益沖突所產生的代理成本，即整合公司治理機制的內部和外部控制系統。林映丹、陳琳（2014）提出了完善和健全內部監督管理機制、內部組織結構管理等內控制度的建議。盛劍紅、李德田（2014）則提出需要明晰機構投資者產權和健全內部治理結構。可見，完善的內控機制更加有利于機構投資者的發展及其在公司治理中發揮積極作用。

（三）機構投資者多元化發展

目前，我國市場上機構投資者種類較為單一，不利于機構投資者更好地參與公司治理。李青原（2003）在文章中指出我國應大力扶持并培育多元化的機構投資者尤其是養老基金。王永梅、王鐵林（2007）認為應大力扶持并培育社保基金等多元化的機構投資并在一定制度安排下漸進地增加機構投資者持有單個上市公司的股權份額。而林映丹、陳琳（2014）提出，可以通過鼓勵和優惠政策等手段，提升資本市場的社保和養老基金份額。

（四）加強監督

經濟市場的有效運行離不開監管的作用，那么機構投資者雖然能為公司治理帶來積極影響，但也需要有力的監管予以約束。史學崗、張立納、王金利（2008）提出需加強對機構投資者的監管，包括國家監管、行業自律和公眾監管，將其納入規范化、法治化的軌道，其核心是增加機構投資者參與市場行為的透明度。

四、總體評述與研究展望

對于機構投資者的積極治理作用，國內外學者都做了大量的研究，國外研究者深入研究了西方發達資本市場機構投資者的各方面作用與問題，而我國的研究者也借鑒國外經驗對我國資本市場機構投資者的發展進行了研究并提出有益建議。筆者從機構投資者積極治理的原因、作用和建議三個部分對已有的研究進行了梳理，以期為我國機構投資者的發展提供理論參考與經驗證據。此外，我們可以從現有的研究思路和體系中發現可以進一步挖掘的研究方向。國內的現有的對于機構投資者的研究往往只注重靜態分析，然而現實中機構投資者持股存在很大的流動性，把機構投資者持股的動態分析方法引入到現有的研究體系中是一個值得突破的方向。另外，對于機構投資者積極治理的相關建議僅停留在理論分析階段，這些方法到底能夠多大程度影響機構投資者參與公司治理值得我們進一步思考與證明。

參考文獻：

[1]林映丹，陳琳.淺談我國機構投資者參與公司治理積極性理論研究[J].中國鄉鎮企業會計，2014，（4）：3638

[2]陳瑞.積極主義下的機構投資者持股對企業價值的影響：以改善公司治理為中介因素[J].中國市場，2014，（48）：113114，123

[3]劉萌.機構投資者與上市公司治理[J].時代金融，2014，（2）：228，231