并購相關性與企業績效的關系研究

【摘要】自六七十年代海外并購浪潮的興起，國內外企業紛紛效仿以此來提高在企業自身實力、擴大規模。而公司高管的并購決策決定著企業的并購類型，即相關并購和不相關并購，不同的并購類型對企業并購后的總體績效也產生著不同的影響，而不同的并購類型對企業短期及長期績效的影響也會有所不同。本文主要的研究內容對當前已有文獻中針對并購相關性與企業績效的關系研究進行綜述，證明相關并購優于非相關并購，為國內企業高管做出有利于企業績效的并購決策提供一些具有指導性的參考。

【關鍵詞】并購 相關并購 非相關并購 并購績效

一、研究背景

當前中國并購活動已經如火如荼，研究統計發現中國78%以上的企業傾向于通過并購活動來實現規模擴張。而國內外研究表明，越來越多的訴訟風險均來自企業并購。這種并購行為的失敗引發我們的思考，影響并購績效和并購決策的因素究竟是什么。通過對目前已發文獻的梳理，我們發現并購的相關性是決定并購績效的一大因素，而這個元素不同程度對并購績效造成差異，這就引發前文所說并購失敗案例的頻發以及企業由于并購引起的訴訟數量的增加。那么研究并購相關性與并購績效的關系勢在必行。

二、研究意義

（一）理論意義

為企業并購績效的研究提供新思路，有助于豐富對企業并購的理論研究。西方學術界已經對于企業并購行為形成了較為完整的理論體系，但從相關的理論研究來看，現有的有關企業并購行為的研究往往集中于西方發達國家，而對于我國不同制度下背景下，企業并購行為具有種種獨特規律。因此，本文對于規范化和系統化國內關于企業并購的研究，為實踐部門提供相關的理論依據是大有裨益的。

（二）實踐意義

1.引導上市公司做出合理的并購行為。為上市公司做出正確的并購決策提供參考，引導上市公司合理進行并購行為，處理好并購相關性與企業并購績效之間的關系，為企業帶來良好效益。

2.有助于深入理解企業并購績效，規范上市公司并購行為。深入地了解上市公司并購績效的影響因素，并進而規范上市公司并購行為。

三、文獻綜述

（一）并購相關性

相關性的概念源于70年代的企業多元化研究。多元化并購是并購行為的一種形式，是指企業通過并購與企業不具有相關業務的其他企業，來獲得收益的行為。而判斷并購行為是否相關，大多數研究學者按照CSRC行業大類代碼進行行業分類，從并購雙方是否屬于同一行業的角度來確定，即分為相關并購和非相關并購。

（二）并購績效

關于并購績效的界定，有等學者認為并購績效是指企業發生并購行為后對自身產生的效益的總稱，包括兩個方面：并購行為的業績和效率。。

基于事件研究法，國外學者對企業并購績效進行了很多研究。有學者將企業的累積超額收益作為衡量企業績效的指標，發現收購方的股東收益要遠遠低于被收購方的股東收益。另有研究表明在四種不同并購類型中，無償劃撥類的上市公司績效在并購前后沒有明顯變化，而購買股權的公司在并購前后績效有明顯提高，而政府控制決策只對企業短期的效益產生影響，不能真正提高市場的有效機制，表明不同的并購類型會給企業帶來不同的企業績效。

基于財務指標法，有學者運用因子分析法實證表明并購在短時期內會改善公司的績效，但是長期結果卻顯示企業并購并沒有提高企業績效。由此可以看出在我國企業的發展實踐中，企業并購行為并沒有達到提高企業經濟效益的結果，并購績效從整體上來講都呈現下降趨勢。

關于并購績效影響因素的研究，發現影響企業并購績效的微觀因素是：費用水平、抵押價值、成長性、企業規模等，而從宏觀角度來看有經濟發展狀況、資本市場行情、匯率變化等。

張睿通過實證研究發現：①并購行為在一定程度上提升了公司的經營業績；②并購雙方公司的并購績效不一致；③股權并購的并購績效好于資產并購；④橫向、縱向和混合并購下的并購績效各不相同；⑤企業需要經過一定時間的并購整合才能發揮并購效應；⑥我國上市公司并購績效的持續性不足；⑦企業的并購行為存在風險；⑧我國上市公司并購行為存在政府干預[1]。

（三）并購相關性與并購績效

委托-代理理論認為，企業的多元化是在信息不對稱基礎上，由公司高管為了追求私人收益的道德風險所引起的，因此研究認為企業多元化會損害企業績效和投資者利益的。而且有學者實證分析中發現樣本公司從并購首次公告到交易完成平均耗時半年左右時間，大部分公司進行的還是同行業之間的并購，只有大約1/4的公司進行的是跨行業收購。

并購相關性假說認為，企業進行相關并購要優于非相關并購。有學者研究發現非相關并購給企業帶來的好處，如降低資本成本 ，提高管理效率以及由于規模擴大、業務增加而帶來的企業市場占有率的增強，這些優勢同樣存在于相關并購中，但是相關并購所帶來優勢，即規模經濟和范圍經濟共同產生的協同收益，以及企業核心競爭力在相關產業之間的轉移卻是非相關并購難以實現的，因此相關并購可以表現出更好的績效，即并購企業雙方的相關程度越高，并購行為所產生的價值就越大，企業績效也就越好。

效率理論認為，并購行業的相關程度越高，就越能體現并購企業雙方的協同效應，越能實現規模經濟效應且降低生產和經營成本；從組織資本理論看，行業相關程度越高的并購越容易實現企業核心管理能力向目標企業的轉移，從而提高企業并購績效。

以上理論分析以及文獻實證結論表明，進行相關并購的企業更能帶來企業績效的提高。且非相關并購對短期并購績效呈負相關，與長期并購績效呈正相關。例如余鵬翼和王滿四認為并購當年相對于并購前一年績效的差值來看，行業差異越小，收購公司的績效越好，并購績效的提高來自相關行業的并購，但到并購后第二年，并購績效的提高卻來自不相關的并購[2]。這個結論得到大多學者的認同。

四、研究結論

關于并購相關性和并購績效方面的研究，國內外學者眾說紛紜，大致有這幾項結論。第一，相關并購優于非相關并購，更能未企業帶來好的績效；第二，并購相關性對企業績效并無顯著的影響；第三，相關并購對企業績效的影響并沒有預想的好，相反相關并購對企業長期績效產生顯著的正相關關系；第四，企業并購后當年績效來自相關并購，而并購后第二年、第三年的績效則來自不相關并購。根據以上文獻的梳理，本文的研究結論為支持并購相關性假說，即相關并購優于非相關并購。

參考文獻

[1]張睿.我國上市公司不同并購模式下并購績效的實證研究[D].西北大學，2012.

[2]余鵬翼，王滿四.國內上市公司跨國并購績效影響因素的實證研究[J].會計研究，2014（3）.

作者簡介：張文杰（1991-），女，漢族，海南海口人，碩士研究生，海南大學經濟與管理學院企業管理專業，研究方向：財務管理。