并購相關性與企業(yè)績效的關系研究

【摘要】自六七十年代海外并購浪潮的興起，國內(nèi)外企業(yè)紛紛效仿以此來提高在企業(yè)自身實力、擴大規(guī)模。而公司高管的并購決策決定著企業(yè)的并購類型，即相關并購和不相關并購，不同的并購類型對企業(yè)并購后的總體績效也產(chǎn)生著不同的影響，而不同的并購類型對企業(yè)短期及長期績效的影響也會有所不同。本文主要的研究內(nèi)容對當前已有文獻中針對并購相關性與企業(yè)績效的關系研究進行綜述，證明相關并購優(yōu)于非相關并購，為國內(nèi)企業(yè)高管做出有利于企業(yè)績效的并購決策提供一些具有指導性的參考。

【關鍵詞】并購 相關并購 非相關并購 并購績效

一、研究背景

當前中國并購活動已經(jīng)如火如荼，研究統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)中國78%以上的企業(yè)傾向于通過并購活動來實現(xiàn)規(guī)模擴張。而國內(nèi)外研究表明，越來越多的訴訟風險均來自企業(yè)并購。這種并購行為的失敗引發(fā)我們的思考，影響并購績效和并購決策的因素究竟是什么。通過對目前已發(fā)文獻的梳理，我們發(fā)現(xiàn)并購的相關性是決定并購績效的一大因素，而這個元素不同程度對并購績效造成差異，這就引發(fā)前文所說并購失敗案例的頻發(fā)以及企業(yè)由于并購引起的訴訟數(shù)量的增加。那么研究并購相關性與并購績效的關系勢在必行。

二、研究意義

（一）理論意義

為企業(yè)并購績效的研究提供新思路，有助于豐富對企業(yè)并購的理論研究。西方學術界已經(jīng)對于企業(yè)并購行為形成了較為完整的理論體系，但從相關的理論研究來看，現(xiàn)有的有關企業(yè)并購行為的研究往往集中于西方發(fā)達國家，而對于我國不同制度下背景下，企業(yè)并購行為具有種種獨特規(guī)律。因此，本文對于規(guī)范化和系統(tǒng)化國內(nèi)關于企業(yè)并購的研究，為實踐部門提供相關的理論依據(jù)是大有裨益的。

（二）實踐意義

1.引導上市公司做出合理的并購行為。為上市公司做出正確的并購決策提供參考，引導上市公司合理進行并購行為，處理好并購相關性與企業(yè)并購績效之間的關系，為企業(yè)帶來良好效益。

2.有助于深入理解企業(yè)并購績效，規(guī)范上市公司并購行為。深入地了解上市公司并購績效的影響因素，并進而規(guī)范上市公司并購行為。

三、文獻綜述

（一）并購相關性

相關性的概念源于70年代的企業(yè)多元化研究。多元化并購是并購行為的一種形式，是指企業(yè)通過并購與企業(yè)不具有相關業(yè)務的其他企業(yè)，來獲得收益的行為。而判斷并購行為是否相關，大多數(shù)研究學者按照CSRC行業(yè)大類代碼進行行業(yè)分類，從并購雙方是否屬于同一行業(yè)的角度來確定，即分為相關并購和非相關并購。

（二）并購績效

關于并購績效的界定，有等學者認為并購績效是指企業(yè)發(fā)生并購行為后對自身產(chǎn)生的效益的總稱，包括兩個方面：并購行為的業(yè)績和效率。。

基于事件研究法，國外學者對企業(yè)并購績效進行了很多研究。有學者將企業(yè)的累積超額收益作為衡量企業(yè)績效的指標，發(fā)現(xiàn)收購方的股東收益要遠遠低于被收購方的股東收益。另有研究表明在四種不同并購類型中，無償劃撥類的上市公司績效在并購前后沒有明顯變化，而購買股權的公司在并購前后績效有明顯提高，而政府控制決策只對企業(yè)短期的效益產(chǎn)生影響，不能真正提高市場的有效機制，表明不同的并購類型會給企業(yè)帶來不同的企業(yè)績效。

基于財務指標法，有學者運用因子分析法實證表明并購在短時期內(nèi)會改善公司的績效，但是長期結(jié)果卻顯示企業(yè)并購并沒有提高企業(yè)績效。由此可以看出在我國企業(yè)的發(fā)展實踐中，企業(yè)并購行為并沒有達到提高企業(yè)經(jīng)濟效益的結(jié)果，并購績效從整體上來講都呈現(xiàn)下降趨勢。

關于并購績效影響因素的研究，發(fā)現(xiàn)影響企業(yè)并購績效的微觀因素是：費用水平、抵押價值、成長性、企業(yè)規(guī)模等，而從宏觀角度來看有經(jīng)濟發(fā)展狀況、資本市場行情、匯率變化等。

張睿通過實證研究發(fā)現(xiàn)：①并購行為在一定程度上提升了公司的經(jīng)營業(yè)績；②并購雙方公司的并購績效不一致；③股權并購的并購績效好于資產(chǎn)并購；④橫向、縱向和混合并購下的并購績效各不相同；⑤企業(yè)需要經(jīng)過一定時間的并購整合才能發(fā)揮并購效應；⑥我國上市公司并購績效的持續(xù)性不足；⑦企業(yè)的并購行為存在風險；⑧我國上市公司并購行為存在政府干預[1]。

（三）并購相關性與并購績效

委托-代理理論認為，企業(yè)的多元化是在信息不對稱基礎上，由公司高管為了追求私人收益的道德風險所引起的，因此研究認為企業(yè)多元化會損害企業(yè)績效和投資者利益的。而且有學者實證分析中發(fā)現(xiàn)樣本公司從并購首次公告到交易完成平均耗時半年左右時間，大部分公司進行的還是同行業(yè)之間的并購，只有大約1/4的公司進行的是跨行業(yè)收購。

并購相關性假說認為，企業(yè)進行相關并購要優(yōu)于非相關并購。有學者研究發(fā)現(xiàn)非相關并購給企業(yè)帶來的好處，如降低資本成本 ，提高管理效率以及由于規(guī)模擴大、業(yè)務增加而帶來的企業(yè)市場占有率的增強，這些優(yōu)勢同樣存在于相關并購中，但是相關并購所帶來優(yōu)勢，即規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟共同產(chǎn)生的協(xié)同收益，以及企業(yè)核心競爭力在相關產(chǎn)業(yè)之間的轉(zhuǎn)移卻是非相關并購難以實現(xiàn)的，因此相關并購可以表現(xiàn)出更好的績效，即并購企業(yè)雙方的相關程度越高，并購行為所產(chǎn)生的價值就越大，企業(yè)績效也就越好。

效率理論認為，并購行業(yè)的相關程度越高，就越能體現(xiàn)并購企業(yè)雙方的協(xié)同效應，越能實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效應且降低生產(chǎn)和經(jīng)營成本；從組織資本理論看，行業(yè)相關程度越高的并購越容易實現(xiàn)企業(yè)核心管理能力向目標企業(yè)的轉(zhuǎn)移，從而提高企業(yè)并購績效。

以上理論分析以及文獻實證結(jié)論表明，進行相關并購的企業(yè)更能帶來企業(yè)績效的提高。且非相關并購對短期并購績效呈負相關，與長期并購績效呈正相關。例如余鵬翼和王滿四認為并購當年相對于并購前一年績效的差值來看，行業(yè)差異越小，收購公司的績效越好，并購績效的提高來自相關行業(yè)的并購，但到并購后第二年，并購績效的提高卻來自不相關的并購[2]。這個結(jié)論得到大多學者的認同。

四、研究結(jié)論

關于并購相關性和并購績效方面的研究，國內(nèi)外學者眾說紛紜，大致有這幾項結(jié)論。第一，相關并購優(yōu)于非相關并購，更能未企業(yè)帶來好的績效；第二，并購相關性對企業(yè)績效并無顯著的影響；第三，相關并購對企業(yè)績效的影響并沒有預想的好，相反相關并購對企業(yè)長期績效產(chǎn)生顯著的正相關關系；第四，企業(yè)并購后當年績效來自相關并購，而并購后第二年、第三年的績效則來自不相關并購。根據(jù)以上文獻的梳理，本文的研究結(jié)論為支持并購相關性假說，即相關并購優(yōu)于非相關并購。

參考文獻

[1]張睿.我國上市公司不同并購模式下并購績效的實證研究[D].西北大學，2012.

[2]余鵬翼，王滿四.國內(nèi)上市公司跨國并購績效影響因素的實證研究[J].會計研究，2014（3）.

作者簡介：張文杰（1991-），女，漢族，海南海口人，碩士研究生，海南大學經(jīng)濟與管理學院企業(yè)管理專業(yè)，研究方向：財務管理。