萬達的抉擇

從一家商業地產領域最賺錢的公司，萬達如今已經蛻變為涵蓋文化、體育等多元領域的一個資深玩家。

編者按：近期，萬達集團董事長王健林做客央視《對話》欄目，對萬達啟動私有化回歸A股市場、萬達的商業模式、在西班牙投資的經驗與教訓和萬達投資文化體育產業的邏輯等等均進行了自我剖析，本文遴選了部分內容，以饗讀者。

低估值對不起股東和投資者，一定要私有化

很多國際市場的人包括國內資本市場的人（對萬達）都不太理解，萬達上市歷經坎坷，好不容易準備上了，國內有資本市場叫暫停，暫停好幾年，這就沒有機會，所以想方設法去了港股上市。上市以后僅僅一年半又私有化退市，一定要付出比上市更高的成本，為什么？原因可能是多種多樣的，最核心原因是兩點：

第一，我們覺得價值被嚴重低估。萬達商業不同于一般的房地產公司，注意看財報，去年凈利潤構成當中35%來自于固定租金業務，就是來自于租賃業務，已經有1/3。再往前年看是30%，那就意味著每年增長5.2%，今年至少超過4成的凈利潤超過租金行業，不能用簡單的房地產公司估值，我們香港股指只有不到5倍，市值還低于凈資產，所以這種低估值讓我們無法忍受。

我做了很多的行業，有多少次投資，很多朋友跟著我一起投資，每一單賺著很開心，唯一這一單，跟著我的朋友虧錢了。這是很重要一點，不能對不起我的朋友和股東。所以我們一定要私有化。

第二點，就是這一次私有化創造了一個全球新的模式。所有的私有化都是由大股東發起，而且大股東收購，但是這一次大股東沒有拿一分錢，這次私有化我們不參加。所有私有化的錢，我不借錢，我也不負債，首先協議簽得很清楚，不為這些投資者擔保，你們看好，自己進來，我們不承擔任何費用。

因為我本身在公司里的股份占六成，集團+個人已經超過絕對多數，再私有化，個人在公司里占比太高了，不符合我們今后一貫的戰略。

玩資本的原則：負債只是過橋，借力打力

在哈佛演講，說到核心競爭力是什么？我開玩笑說有錢，我后來回答的核心競爭力是系統的幾條幾條。要講有錢，萬達怎么比得上國有企業呢？但是發現了一個問題。海外有一些投行認為，萬達不斷地并購，產生了極重的財務負擔。其實這種說法錯了，認真看一下就知道萬達所有并購都有一個特點，并購完以后在兩年內就會資本化，資本化之后并購的錢都會拿回來，不會通過持續負債擴張自己的業務，這是不可持續的。萬達并購的美國傳奇，并購以后，在國內資本市場進行了私募，所有成本都回來了。

香港私有化需要三百多億元，也都這些朋友們和投資者參與的。上市以后再增發股份，和在香港一樣，把股份再配給他們，我們的股份也沒有被稀釋，但是投資者和整個公司價值就可以得到提升。包括前年萬達花了差不多20幾億美元收購一些體育公司，我們會在七年內又開展私募，把體育收購的錢都拿回來，大概都是這個打法。

只是一開始，我們籌集資金進行并購。把業務做起來，再引領模式的建立，邏輯關系很清楚：公司將來怎么盈利，是什么樣的商業模式，然后通過私募或者通過上市以后增發，把成本稀釋掉。看明白這一點就會想到，萬達所有的負債都是暫時性的，都是相當于過橋性的。

做生意的最高境界是空手道，不花錢也能玩

我曾經在幾年前說過一句話，在公司內部，或者在小范圍講過，做生意的最高境界就是空手道，不花錢也能玩。但是這個空手道是建立在絕對的實力和品牌基礎之上。迪斯尼是不是空手道？就是空手道。它到各地去投資，基本上不出什么錢，用品牌，特許經營等等，像麥當勞、肯德基，現在全球各地大行其道的特許經營，一分錢不拿，就是用自己的牌子收錢。

因為在娛樂產業里面建立了自己的品牌了，我們現在買了傳奇回來。我們兩個月前搞私募，拿了158億元，比并購用的錢還要多，扣掉稅收以后，等于把這次并購的錢全部拿了回來。我只是稀釋我影視產業一點點股權，所以沒有什么負債。萬達今后還會按照這種模式不斷地搞。達到這個境界很難，必須要建立長期的名聲、品牌影響力，別人信任你，相信你，投入你的錢要能賺錢。

我看重的是“六大”，但他不賣給我，還沒有到他能夠信任到賣給我的程度。“六大”之外可以買，而且有比較好的影響和IP產品形象就是傳奇。六大以后還有兩個公司，一個是石門，一個是傳奇，石門怎么買？上市公司，收購5%要公告。傳奇是私人公司，當時處于提交IPO前期，最后實際的成交價格還沒有到35億美元，大概還有一系列的盈利保證安排。大家也看得到，上市公司已經發了公告，過幾天交易細節會出來。

傳奇是一個有起伏、不是太穩定的公司，最好的年份最后利潤超過兩億美元，虧損差不多幾億美元，核心原因就是看產品。某一年推出一兩個大產品，財報好看，某一年沒有好作品，投了一部作品，這部作品巨虧，就造成虧損。我們現在買了這個公司，談判之前，談了很長時間，談的時候對于這一類今后風險控制，要求每年怎么投資，利潤怎么樣保證，已經有了制度性安排。

去西方購買資產，要考慮政府換屆因素

購買西班牙馬德里大廈這件事情對萬達和中國企業對外投資都是一個非常寶貴的一筆財富。拆除是當時的馬德里的市長主管，一個副市長，還有大區政府，都是全部談過的，都是同意，而且銀行也在合同上同意協助我們辦理這個事情。所以我們當時也預想到，萬一不成，我們買的也不貴。如果拿到了規劃許可，就不是這個價錢了，拿到可以重新改一下，絕不是這個成本。馬德里都是歐洲建筑，都是20、30米的高度，我也奇怪，為什么當時在皇宮的旁邊建一個100多米的樓出來，所以它是地標。我們也是有防備心態的，如果拿到了規劃許可不是這個價錢，要翻番一倍以上。

跟西方政權打交道或者購買產品的時候，要考慮換屆因素，就是你的審批在這一屆政府能夠獲得批準，能夠獲得許可，投資的項目已經拿到了規劃許可，但下一屆就不一定。馬德里大廈這個項目我們也還是要檢討自己的，就是過于相信上一屆市政府和區政府的承諾，忽略了就在一年之內他們會換屆，這個手續外國沒有辦的這么快，就出現了換屆了以后新政府不認你。

好在買的便宜，我們可以退出去。但是也可能會有中國企業去買了一個東西，或者萬達不排除今后有一個東西沒有考量到，投資以后被套進來了，出現這個情況，對萬達本身意義不是很大，反正我們是不賠錢走人，但是，對中國企業走出去倒是有一個非常好的前車之鑒。