以敏感性分析為基礎(chǔ)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)分析提高建設(shè)項(xiàng)目投資決策科學(xué)性

李新麗

摘要：十八大以來(lái)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)下，國(guó)家簡(jiǎn)政放權(quán)，逐步下放審批權(quán)限，促進(jìn)形成市場(chǎng)化的投資管理模式，建設(shè)項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)也更為徹底地轉(zhuǎn)移到項(xiàng)目業(yè)主身上。提高建設(shè)項(xiàng)目投資決策的科學(xué)性和準(zhǔn)確性是投資者積極適應(yīng)新形勢(shì)、提高持續(xù)發(fā)展能力的根本手段。本文從現(xiàn)行建設(shè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析存在的問(wèn)題分析開(kāi)來(lái)，介紹了不確定性分析與風(fēng)險(xiǎn)分析的區(qū)別與聯(lián)系，對(duì)以敏感性分析為基礎(chǔ)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)分析提出了幾點(diǎn)意見(jiàn)和建議。

關(guān)鍵詞：投資決策 不確定性 敏感性分析 風(fēng)險(xiǎn)分析

2004年國(guó)家對(duì)投資體制進(jìn)行改革，按照“誰(shuí)投資、誰(shuí)決策、誰(shuí)收益、誰(shuí)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”的原則，改革項(xiàng)目審批制度，對(duì)于列入《政府核準(zhǔn)的投資項(xiàng)目目錄》內(nèi)的投資項(xiàng)目實(shí)行核準(zhǔn)管理，目錄之外的實(shí)行備案管理，落實(shí)企業(yè)投資自主權(quán)。十八大以來(lái)，國(guó)家在項(xiàng)目核準(zhǔn)管理上進(jìn)一步簡(jiǎn)政放權(quán)，國(guó)家發(fā)改委分批減少了核準(zhǔn)目錄。從國(guó)家層面講，下放投資審批權(quán)限是充分發(fā)揮市場(chǎng)配置資源決定性作用、激發(fā)市場(chǎng)主體活力的具體舉措。對(duì)于企業(yè)而言，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，在更為市場(chǎng)化的環(huán)境中擁有越來(lái)越完整的投資自主權(quán)需要承擔(dān)更為復(fù)雜的投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于投資決策的可靠性和科學(xué)性提出了越來(lái)越高的要求。

建設(shè)項(xiàng)目具有一次性和固定性特點(diǎn)，從前期研究到建設(shè)運(yùn)營(yíng)需要消耗一定的資金、物資和人力資源，一旦決策建設(shè)很難更改。若投資決策時(shí)對(duì)項(xiàng)目存在的風(fēng)險(xiǎn)分析不足、應(yīng)對(duì)不利，就會(huì)影響項(xiàng)目預(yù)期的投資效果，給投資者帶來(lái)?yè)p失，甚至導(dǎo)致投產(chǎn)之日就是虧損之時(shí)的尷尬局面。簡(jiǎn)言之，新形勢(shì)下，投資者進(jìn)行投資決策需要對(duì)建設(shè)項(xiàng)目存在的不確定性因素及風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行更為全面、科學(xué)的預(yù)判和應(yīng)對(duì)。

一、現(xiàn)行建設(shè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析存在的問(wèn)題

一般情況下，投資者在開(kāi)展投資項(xiàng)目可行性研究中都會(huì)開(kāi)展不確定性分析和風(fēng)險(xiǎn)分析。不確定性分析主要包括敏感性分析和盈虧平衡分析。敏感性分析是指對(duì)影響項(xiàng)目的眾多不確定性因素中進(jìn)行分析，測(cè)算其增減變化對(duì)項(xiàng)目效益的影響，找出主要的敏感性因素及其敏感程度的過(guò)程。風(fēng)險(xiǎn)分析，也叫風(fēng)險(xiǎn)概率分析，指通過(guò)技術(shù)手段預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)生的可能性或概率，評(píng)價(jià)其對(duì)投資項(xiàng)目影響程度，并制定風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策以便達(dá)到最優(yōu)投資效果的過(guò)程。

但在實(shí)際操作中，很多投資者甚至不清楚敏感性分析和風(fēng)險(xiǎn)分析的區(qū)別，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)分析的深度更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，主要表現(xiàn)在：只開(kāi)展敏感性分析，忽視風(fēng)險(xiǎn)分析；即便開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)分析，也主要集中于定性分析，與敏感性分析結(jié)論實(shí)質(zhì)性差異不大，沒(méi)有體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)可以量化的特點(diǎn)；沒(méi)有將風(fēng)險(xiǎn)分析的結(jié)果融入建設(shè)項(xiàng)目可行性研究基礎(chǔ)方案，沒(méi)有制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略等等。這些做法實(shí)際上相當(dāng)于僅僅依靠可行性研究的基礎(chǔ)假設(shè)方案進(jìn)行決策，置基礎(chǔ)方案于不清晰的風(fēng)險(xiǎn)敞口之下，一旦某一或者某些風(fēng)險(xiǎn)因素“意外”，將會(huì)對(duì)項(xiàng)目的實(shí)施效果產(chǎn)生重要影響，甚至顛覆整個(gè)項(xiàng)目。

二、敏感性分析和風(fēng)險(xiǎn)分析的區(qū)別和聯(lián)系

通過(guò)敏感性分析，投資者可以得知影響建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的主要敏感因素及其一定變化幅度內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)效益的影響程度，但是對(duì)于建設(shè)項(xiàng)目投資決策而言，僅得知有哪些不確定性因素和這些因素的敏感度是不夠的，投資者對(duì)未來(lái)哪些敏感性因素最有可能發(fā)生、是否超出敏感性分析的變化幅度這樣的問(wèn)題無(wú)法回答，如同投資者對(duì)建設(shè)項(xiàng)目的未來(lái)缺乏明確的情景勾勒。借助于風(fēng)險(xiǎn)概率分析，通過(guò)合理的預(yù)測(cè)和分析判定敏感性因素發(fā)生的概率，才能對(duì)未來(lái)項(xiàng)目生命周期內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)有足夠的估計(jì)，投資者才能獲取全面的信息，最終做出更為正確的決策并制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。因此，敏感性分析不能替代風(fēng)險(xiǎn)分析。

但是敏感性分析與風(fēng)險(xiǎn)分析兩者之間存在著天然的聯(lián)系，敏感性分析所找出的主要敏感因素可以作為風(fēng)險(xiǎn)分析的基礎(chǔ)。在敏感性分析結(jié)論之上，開(kāi)展概率分析可以規(guī)避大概率的風(fēng)險(xiǎn)因素、針對(duì)較大程度的風(fēng)險(xiǎn)制定合理的防控措施，大大提高投資決策的科學(xué)性和準(zhǔn)確性，提高投資管控水平和效益。

三、以敏感性分析為基礎(chǔ)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）充分利用敏感性分析結(jié)論

敏感性分析通常依托于建設(shè)項(xiàng)目可行性研究報(bào)告所涉及的市場(chǎng)、資源、成本等眾多不確定性因素展開(kāi)，通過(guò)測(cè)算不同因素一定變化幅度內(nèi)對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的影響程度找出影響項(xiàng)目效益的最主要敏感因素。通過(guò)敏感性分析投資者對(duì)可能影響項(xiàng)目的各種不確定因素進(jìn)行了全面篩選，所找出的主要敏感性因素可使項(xiàng)目評(píng)價(jià)人員將注意力集中到這些關(guān)鍵因素上，為下一步的風(fēng)險(xiǎn)概率分析打下良好的基礎(chǔ)。也就是說(shuō)，充分利用這些敏感性分析的結(jié)論開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)概率分析將會(huì)大大提高風(fēng)險(xiǎn)分析的效率。

（二）提高風(fēng)險(xiǎn)分析技術(shù)水平

有些風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)生的可能性及其對(duì)項(xiàng)目的影響是可以量化的，客觀上也存在一些難以量化的風(fēng)險(xiǎn)因素，但風(fēng)險(xiǎn)分析只有在定量或者半定量分析的基礎(chǔ)上才能發(fā)揮更大的作用，才能提高建設(shè)項(xiàng)目投資決策和風(fēng)險(xiǎn)管理的科學(xué)性和準(zhǔn)確性。風(fēng)險(xiǎn)分析的量化方法包括主觀和客觀兩類，主要有概率樹(shù)分析、蒙特卡洛模擬、貝葉斯估計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)概率矩陣、專家調(diào)查法（德?tīng)柗品ǎ⒕C合評(píng)價(jià)法等等。

對(duì)于大型投資項(xiàng)目，國(guó)外一般使用蒙特卡洛模擬分析其風(fēng)險(xiǎn)。蒙特卡洛模擬是一種輸入隨機(jī)風(fēng)險(xiǎn)變量的概率分布進(jìn)行大規(guī)模模擬的統(tǒng)計(jì)試驗(yàn)方法，對(duì)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)要求高，其精度取決于計(jì)算模型的準(zhǔn)確性和各輸入變量的概率分布的有效性。由于技術(shù)水平限制，很多企業(yè)不能有效使用概率樹(shù)、蒙特卡洛模等工具，建議綜合運(yùn)用多種風(fēng)險(xiǎn)分析方法，推薦綜合使用專家調(diào)查法和綜合評(píng)價(jià)法，主要步驟為：根據(jù)敏感性分析的結(jié)果，廣泛征求領(lǐng)域內(nèi)專家（10-20位左右）調(diào)查意見(jiàn)，判斷每個(gè)影響因素的權(quán)重（即對(duì)項(xiàng)目的影響程度）、按五檔（很小、較小、中等、較大、很大）劃分每個(gè)影響因素發(fā)生的概率；若專家意見(jiàn)較為離散可以多輪反復(fù)征求專家意見(jiàn)，從而得到較一致、可靠性高的結(jié)論；使用綜合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)表，計(jì)算項(xiàng)目的綜合風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，分值越高，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大。

對(duì)于建設(shè)方案簡(jiǎn)單、投資規(guī)模不大、投資回收較快的“短、平、快”項(xiàng)目也可以依據(jù)專家專業(yè)的理論知識(shí)和豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，比如劃分風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、風(fēng)險(xiǎn)概率矩陣等。

（三）充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)分析的作用

在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的發(fā)生概率及其影響程度進(jìn)行估計(jì)和評(píng)價(jià)后，應(yīng)提出有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策，供投資者根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好程度和投資組合策略進(jìn)行決策，若建設(shè)項(xiàng)目可行性研究基礎(chǔ)方案的風(fēng)險(xiǎn)超出投資者的接受范圍，則投資者可對(duì)基礎(chǔ)方案進(jìn)行優(yōu)化或改進(jìn)，直接降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，或者提高對(duì)項(xiàng)目的投資回報(bào)要求。此外，利用風(fēng)險(xiǎn)分析的結(jié)果可以指導(dǎo)和加強(qiáng)項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)管控，建立風(fēng)險(xiǎn)防范措施或者方案，有助于為項(xiàng)目全過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)管理打下基礎(chǔ)，防范和規(guī)避項(xiàng)目實(shí)施和經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）注重從以往項(xiàng)目中積累風(fēng)險(xiǎn)分析信息

為了提高風(fēng)險(xiǎn)分析的可靠性，企業(yè)投資者應(yīng)及時(shí)開(kāi)展已投運(yùn)同類項(xiàng)目的后評(píng)價(jià)，對(duì)影響項(xiàng)目成功度的風(fēng)險(xiǎn)因素及其影響程度進(jìn)行總結(jié)和分析，注重從不同的項(xiàng)目案例中積累盡可能客觀的信息，形成較為準(zhǔn)確的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和資料，制定規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)清單，以便于在新建項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析時(shí)充分借鑒同類項(xiàng)目后評(píng)價(jià)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)及相關(guān)信息，減少或消除因缺乏具體數(shù)據(jù)而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)分析的主觀性。

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