股權激勵對上市公司經營行為的影響

[摘 要]本文通過計算光明乳業兩次股權激勵之后的固定資產投資增長率、銷售費用率及管理費用率來考察股權激勵對企業經營行為的影響。結果顯示有著良好約束條件的股權激勵方案可以讓企業管理者更加專注于主營業務的長遠發展，有利于管理者提高管理效率，對于委托代理產生的問題有一定的抑制作用。

[關鍵詞]股權激勵；經營行為；約束條件

1 研究背景及相關理論

現代企業制度的基礎是兩權分離制度，帶來了委托代理問題。股東為了實現自身財富的最大化，最大程度的降低代理成本，就必須讓管理者分享企業的經營成果。股權激勵就是實現這一目標的途徑之一，如何通過設置合理的股權激勵契約來緩解代理和信息不對稱問題導致的非效率投資，以及如何降低企業不當的銷售費用、管理費用等。接下來本文將通過案例分析來探討股權激勵產生后對激勵對象的行為產生何種影響。

2 光明乳業股權激勵的案例分析

光明乳業對股權激勵的相關嘗試在2002年上市之初就一開始，以設立管理層激勵基金的方式進行高管激勵。在中國證監會發布實施《上市公司股權激勵管理辦法（試行）》之后，光明乳業于2010年公布了《光明乳業股份有限公司公司A股限制性股票激勵計劃（草案）及其摘要》，于2010年6月17日通過中國證監會批準。

兩次股權激勵方案有著顯著的差別。首先，2002年的股權激勵對象僅限于公司的四位高層人員，而2010年的激勵對象中高管只有5人，中層管理人員、營銷、技術及管理骨干達86人，中層人員所獲限制性股票數量占總激勵股票數的78.09%。這樣的變化說明光明乳業的激勵重心向中層員工偏移，是希望通過給予中層員工的剩余索取權來讓他們感受到來自市場的壓力，進而激發他們的工作積極性，為企業創造價值。第二，2002年的股權激勵沒有明確的業績條件，而2010年的股權激勵設置了明確的業績條件，激勵對象只有達到了業績條件才能夠出售股票。業績考核條件中除了對營業收入和凈利潤有要求外，還要求考核年度的凈資產收益率不低于8%，扣除非經常性損益的凈利潤占凈利潤的比重不低于85%。這樣的業績考核條件可以說給激勵對象套上了金手銬，要求激勵對象必須通過提高企主營業務的盈利水平來獲得持續的收益，而不是靠投機的方式獲取短期收益。

這兩次股權激勵具有著顯著不同的制度安排，必然對激勵對象的經營行為產生不同的影響。本文從固定資產投資增長率、銷售費用率及管理費用率三個方面來考察股權激勵對企業經營行為的影響。首先計算2004-2009年的上述比率，然后計算2010-2014年的上述比率，通過對比分析兩次股權激勵對企業經營行為產生的不同影響。計算結果如表1和表2所示。

由表1和表2中可以看出，光明乳業在2004-2009年的固定資產資產投資增長率起起伏伏，整體上明顯低于2010-2014年。固定資產投資的穩步增長意味著企業重視長遠發展，固定資產減少意味著企業可能更看重短期的收益。2002年的股權激勵方案沒有多少績效考核條件使得企業的高管并不重視企業的長遠發展，而看重的是短期回報。而光明乳業從2010年起固定資產投資穩步增長，反映出在第二次股權激勵后，管理層對企業的發展有較長遠的打算，不會盲目的出現為自己短期的利益而損害企業的長遠利益。

2004-2009年，光明乳業企業的銷售費用不斷上漲，從2004年的23.1%增長至2009年的31.1%，從2010年開始企業的銷售費用開始逐步下降從28.5%下降到2014年的26.8%。管理費用率，從2004-2009年開始企業的管理費率用一直較高，均在3.5%以上。2010年后，管理費用率逐步下降，于2014年下降至2.8%，顯著低于04-09年的管理費用率。可以看出，在第一次股權激勵后，光明乳業依然采用的是粗放式的管理和營銷方式，企業在管理費用和銷售費用上控制不嚴；第二次股權激勵后，由于激勵對象中存在著大量的中層管理、營銷人員，并且有嚴格的業績條件，如果不提高管理和銷售效率勢必影響到業績目標的實現。

3 結束語

通過對光明乳業兩次股權激勵后的經營行為分析，我們認為，有著良好約束條件的股權激勵方案可以讓企業管理者更加專注于主營業務的長遠發展，有利于管理者提高管理效率，對于委托代理產生的問題有一定的抑制作用。因此，股權激勵機制設計的基本思路應當是吸引、激勵和保留住稀缺的管理人員和骨干員工，應當更加重視激勵的真實業績導向，強化股權激勵的約束條件，這樣才能產生期望的激勵效果。

參考文獻：

[1]呂長江，鄭慧蓮，嚴明珠，許靜靜.上市公司股權激勵制度設計.是激勵還是福利？[J].管理世界，2009（9）.

[2]張良，毛道維，閆磊. 上市公司股權激勵強度及分布結構的影響因素研究[J]. 社會科學研究，2011（4），46-50.

作者簡介：

張良（1983-），男，四川成都人，管理學博士，成都大學旅游與經濟管理學院講師，研究方向：公司治理。