匯率決定機制的理論視角概述

[摘 要]匯率的決定機制一直是國際金融市場參與者關注的對象，本文通過對六種當前主流的匯率決定理論的簡要概括，以此分析并探討了如何應用這些理論依據更好地解釋近期發生的經濟現象。

[關鍵詞]匯率決定機制；國際收支；國際貨幣

匯率是貨幣的價格，用另一種貨幣來表現其高低并衡量其波動的普遍標準。其作為宏觀金融穩定的風向標，長期受到國際金融市場參與者的廣泛關注，匯率的選擇問題，關系到投資者的不同需求，例如保值、投機和支付需求。當前國際學術界公認的匯率比較重要的幾個理論有：保值功能的購買力平價理論，投機套利交易需求的利率平價理論和支付手段的國際收支理論。

1 主要的匯率決定理論概述

1.1 利率平價理論

利率平價理論更關注于市場當中存在的投機行為。可將其區分為套補和非套補兩種實踐方式，套補理論認為遠期升水率應該等于兩國利差，而后者認為匯率變動預期與兩國的利息差異緊密關聯。

1.2 國際收支理論

國際收支理論傾向于解釋外匯的支付功能，鑒于政府在穩定本國物價方面發揮的積極作用，購買力平價理論對于短期的匯率波動解釋力下降，因此，各方更關注與外匯供求的兩個因素：“貿易和投機”。越來越多的經驗數據表明，貿易順差是導致一國貨幣升值的主要原因，貶值則往往來源于本國對外貿易的中短期逆差。該理論認為，進口和出口決定了中期匯率變動，外部需求和商品的價格標準是出口的衡量因素，相對應，內需和相對價差即是進口的決定關鍵。

1.3 購買力評價理論

購買力平價理論傾向于解釋外匯的套期保值能力。當前世界各國政府普遍壟斷了貨幣發行權，紙幣作為主要的流通貨幣，具有無限法償的功能，購買力的高低是其主要的關鍵因素，購買力平價理論認為由于兩國商品之間相對價格的變動，即相對通脹率的變動，決定了匯率的波動，其中相對購買力平價理論更多考慮的通脹的因素，而絕對購買力平價理論側重點僅僅考慮價格穩定下的商品價格的相對水平。

在此，還需要簡要介紹另外三種延伸的匯率決定理論，都有以下三種典型代表：

1.4 “巴拉薩—薩繆爾森概念”

作為購買力平價理論的延伸，“巴拉薩—薩繆爾森概念”指出，經濟增速快的國家，行業工資標準上升的也就越快，進而引發物價水平的總體提高，實際匯率升值，偏離名義匯率基準。

1.5 “匯率超調理論”

“匯率超調理論”認為，一國的物價變動或者匯率調整都能夠改變貿易失衡的狀態，由于物價具有價格粘性，而匯率調整迅速，匯率超調是穩定宏觀經濟，因對國際宏觀不利形勢沖擊的一種應急應對方式。很明顯，該理論是在國際收支衡量的基礎之上建立起來的。

1.6 “資產組合管理理論”

“匯率的資產組合理論”認為，貨幣持有成本是重要的考慮因素之外，還應該更多地考慮持有該種外幣所承受的國際市場風險。利率作為資金流動的風險指標，更多地發揮其穩定價格的內在作用。

綜合以上的概括，匯率的決定因素包括：貿易差額、兩國的相對通貨膨脹率、風險因素、兩國經濟增速和兩國利差等等。

2 匯率決定理論對當前經濟實踐的解釋

2.1 匯率實踐

當前，國際實踐研究中常常用一國貨幣表現來解釋匯率的波動，例如，美聯儲加息之后，美元難道必然會升值？這毫無經驗數據的支持。在美國過去的五次加息事件當中，僅有兩次美元緊隨其后預期升值，原因可以分析為，各國是否同時參與了全球加息的浪潮，加息的力度，對于整個國際金融體系的影響。

處于經濟增速換擋經濟體，匯率變動可歸納為三種表現形式：一是金融危機后經濟結構逐漸改善，匯率先貶后升，韓國就是典型的案例；二是經濟增速換擋成功，本幣長期看好，日本和中國臺灣等實踐表明這一點；三是落入中等收入陷阱當中，墨西哥和菲律賓等國家本幣價格持續低迷。人民幣當前支撐和壓力并存，長期取決于能否通過改革改善長期增長的前景。

從匯率超調角度分析，經濟持續下滑和美元升值預期不斷加強的市場環境下，資本流出規模將大幅波動，從“巴拉薩—薩繆爾森概念”角度分析，中國的經濟增長速度依然高于大多數經濟體，從資產組合的角度分析，中國經濟的風險系數在提高，人民幣面臨著很強的貶值壓力。

2.2 國際貨幣的匯率表現

如果一國貨幣是國際貨幣，則該國貨幣必然在中長期內有很好地表現，原因來自于需求和國際執行結算的認同程度有緊密關系，美元、日元、歐元、英鎊都是最為常見的國際支付結算貨幣，這些貨幣相互之間在長期支付結算當中有很穩定的協同作用。

人民幣進程日漸加快，人民幣匯率一直都有很好的支撐。越來越多的跨境貿易使用人民幣結算，資本賬戶逐漸有條件放開，海內外的人民幣需求持續暴漲，過去時間中國的經濟穩定也同時為人民幣匯率穩定提供了很強的支撐作用。

日本在20世紀80年代末期國內開放進程不斷加快，大量外國央行對日元的剛性需求普遍增長，并由此達到頂峰階段，在此期間日元升值效果明顯。上世紀九十年代以后，日元依然強勢，大量的跨境貿易結算涉及到使用日幣支付，這或許可以分析為日元在泡沫后依然強勢的理論支撐。

3 結束語

綜合來看，通過對以上匯率決定理論的簡要概括，風險是人民幣匯率總體穩定的關鍵。因此，未來很長一段時間內，中國國內的經濟增長預期，是否能夠平穩的過渡，沒有劇烈的風險事件集中爆發，例如經濟金融危機后者高的通貨膨脹。

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作者簡介：

鄭斌，（1988-）男，漢族，海南省海口市人，全日制碩士三年級在讀，海南大學，研究方向：國際金融，區域經濟增長。