關于我國發展多層次資本市場的若干思考

管潤青

關于我國發展多層次資本市場的若干思考

管潤青

資本市場的多層次特性是必須發展多層次資本市場的關鍵性原因。文章首先對我國發展多層次資本市場的現狀進行分析梳理，并就發展多層次資本市場的必要性進行梳理。在此基礎上，文章重點對我國發展多層次資本市場的三大要點進行分解，并提出相關對策建議，以期能為我國發展完善、高效、安全的多層次資本市場提供政策參考。

多層次資本市場；工業化；信息化；創新監管

10.13999/j.cnki.scyj.2016.04.031

一、發展多層次資本市場的現狀

多層次資本市場中的多層次既包括資本市場結構的多層次，也包含資本市場產品的多層次。改革開放以來，我國采取的是“摸著石頭過河”的方式逐步構建起多層次資本市場的，1981年國家財政部首次發行債券，1990～1991年上交所與深交所相繼成立，2009年創業板正式上市，經過三十多年的探索和發展，我國多層次資本市場已初步成型，具體表現在：在市場結構層面，形成以主板市場、二板市場（中小創）、新三板市場以及地方股權交易所組成的多層次市場結構；在市場產品方面，逐步形成以債券、股票為核心的多元化資本產品形式。從中小企業融資難問題仍未解決、資本市場監管不到位、資本市場投機氛圍濃厚等現象可以看出，我國多層次資本市場體系仍未達到完善、高效、安全的成熟資本市場要求。

二、發展多層次資本市場的必要性

發展多層次資本市場是我國全面深化金融體制改革的重要組成部分，其必要性可以從四個方面分析：第一，投資者與融資者對投融資金融服務的多樣化需求（周小川行長總結為資本市場的多層次特性）是發展多層次資本市場的根本性原因；第二，產業轉型升級和中小企業融資難是我國發展多層次資本市場的內在動因；第三，全球經濟一體化趨勢不斷增強，各國的資本市場競爭日趨激烈是發展多層次資本市場的外部動因；第四，高層以高瞻遠矚的戰略目光逐步推進資本市場的全面開放是倒逼資本市場改革的政策性原因。由此可見，發展多層次資本市場并不是領導層“拍腦袋”式的決定，而是基于我國經濟發展需要和資本市場基本情況，結合世界資本市場發展趨勢，綜合做出的戰略決策部署。

三、發展多層次資本市場的三大要點

（一）多層次資本市場的市場主體培育及對策

缺乏多層次市場投資者、融資者、中介服務機構，那么發展多層次資本市場就成為一句空話，因此加大對此次資本市場多元化市場主體的培育是當前金融市場改革的核心任務。第一，扶持投資基金的發展，通過社保資金入市和匯聚民間資本，為多層次資本市場提供資金支持；第二，降低企業稅賦，加大對集約、高效、環保、高科技含量的大型龍頭企業的扶持力度，提升優質融資主體的質量和數量；第三，加快完善中小企業的公司治理結構，以期提升小微企業的投資價值，力爭通過直接融資解決小微企業的融資難；第四，全面提升中介機構的準入門檻，以確保市場主體監督的有效性和可持續性。

（二）各層次資本市場的有效對接問題及對策

構建了多層次資本市場，但各層次資本市場不能實現有效對接，那么多層次資本市場是不健全的低效市場，因為對市場投資供需雙方都缺乏激勵約束機制。當前，美國擁有世界最復雜、最高效、最完善資本市場結構，其采取金字塔型的對接機制，從而使得各市場層次間的主體“依據各種發展業績，可上而下”，以符合市場的價值判斷。筆者認為我國可以借鑒美國的金字塔型對接機制，但是基于我國資本市場層次的多樣化，在滿足嚴格條件下可以適當的增加“可上”或“可下”的越級路徑，而不是逐層的遞進上升或逐級下降。例如，區域級別的產權交易所的公司，如果符合條件可以直接登錄主板。

（三）多層次資本市場的高效監管問題及對策

當前，我國資本市場的監管主要包括法律體系監管（《證券法》、《公司法》等等）、業務監管（中國證監會及其下屬機構）、資格管理（證監會、證券從業協會等機構）三大部分。事實上，我國當前的資本市場監管體系設計是基于單個資本市場的監管視角來構建的，其不具備監管的多層次性和多元化性，從而在一定程度上降低了我國完善、高效、安全的多層次資本市場的形成速度。隨著混業經營的趨勢日益明顯，筆者建議對于我國多層次資本市場的監管必須采取大監管思路，即形成央行為主導的“一行三會”超級監管體系，但要求強調的是：大監管模式的核心并非是簡單的機構合并，而是各監管職能的再匹配、再優化、再融合，形成精準監管、及時監管、高效監管。

[1]周小川.資本市場的多層次特性[J].金融市場研究，2013（08）. [2]呂勁松.多層次資本市場體系建設[J].中國金融，2015（08）.

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（作者單位：河南大學經濟學院）