注冊制推出的影響及建議淺析

□文/楊慶冠（安徽財貿職業學院　安徽·合肥）

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注冊制推出的影響及建議淺析

□文/楊慶冠
（安徽財貿職業學院安徽·合肥）

［提要］本文首先述說對于即將推出的注冊制的推出背景，注冊制的四個基本特點，然后說明注冊制的三個影響，最后對注冊制的實施提出兩個方面的建議。

關鍵詞:注冊制；監管；上市公司

收錄日期:2015年11月11日

一、什么是注冊制

從20世紀90年代我國股市誕生以來，我國新股發行體制先后經歷了審批制、通道特色的核準制以及保薦特色的核準制，目前實行的是保薦特色的核準制。這些不同形式的新股發行體制都未能擺脫行政的干預，使得新股上市節奏和發行定價都未能市場化。

新股發行體制未能擺脫行政的干預造成了難以消除的壞影響。公司上市的命運需要監管機構決定，這樣會帶來權力尋租，會給許多民營公司、創新型公司、新興型公司的正常融資帶來障礙；公司上市通常需要等待監管機構漫長的實質性的審核，這會使得公司的上市進程經常被打斷，或者不能及時得到融資；另外，主承銷商為了獲得公司成功上市后的分成，通常會把申請上市的公司進行包裝、美化甚至作假。為了促進我國資本市場的健康發展，2013年11月十八屆三中全會宣布“推進股票發行注冊制改革”，2015年“兩會”中，政府工作報告明確提出，將實施股票發行注冊制改革。注冊制，一種適合于市場機制的新股發行制度，越來越引起了社會廣泛的重視。

那么什么是注冊制呢？證監會肖剛進行過解釋:公司擁有發行股票籌集資本的天然權利，只要不違背國家利益和公眾利益，公司能不能發行、何時發行、以什么價格發行，均應由公司和市場自主決定。

注冊制是目前國外成熟股票市場廣泛采用的新股發行制度，是相對于核準制的一種制度。具體來說，注冊制的主要特點在于以下幾個方面:首先，只對擬上市公司進行形式審查。證券監管機構只是審查擬上市公司所提供的信息的真實性、完整性、準確性與及時性，形式上符合要求就予以通過，至于相關證券的價值應由市場和投資者自行判斷；其次，注重事后監管。注冊制不是意味著監管放松，相反監管反而更加嚴格。公司上市后，監管層嚴格監管上市公司披露的各種信息，并制定嚴厲的規章制度加以約束；第三，寬進寬出。核準制之下，公司上市和退市是嚴進嚴出，上市難，同時也很少退市；而在注冊制之下，公司上市和退市是寬進寬出，能上市的公司更多，相應地退市的公司也會更多；第四，弱化上市盈利要求。核準制下，我國要求在主板上市的發行人最近三個會計年度凈利潤均為正數，且累計超過人民幣3，000萬元，在創業板上市的發行人發行前凈資產不少于2，000萬元。這對于很多科技型、創新型的公司而言并不合理，導致許多有活力的新興公司流失到海外或香港股票市場去發行上市。注冊制下，會更多考慮代表新經濟的公司的實際情況，降低財務指標，弱化上市盈利要求。

二、注冊制的影響

注冊制推行后，公司上市數量肯定會增多，這對股市肯定會造成前所未有的影響。

第一，將激活大眾的創業創新熱情。推行大眾創業、萬眾創新是國家的戰略，而激活這個戰略離不開股市。在核準制條件下，公司上市極其艱難，這就導致難以從股市中融資，也導致公司股東也難以方便地出售自己手頭的股份，因此阿里巴巴、百度等一批優秀的代表新經濟的公司只能離開大陸赴其他資本市場上市；而在注冊制條件之下，公司上市更加方便了，在股市中出售股份以融資更加方便了，公司股東兌現自己手頭股份更加方便了，風險投資資本由于退出所投公司股份更加方便了，會加大對創業企業的投資，會極大地激發社會大眾的創業熱情，大量中小公司、民營公司的活力會被激發出來。

第二，會降低股市估值和上市殼資源的價值。在核準制之下，由于上市難，使得上市殼資源的價值高。當許多上市公司有退市風險時，很多地方政府為了保護住本地公司上市的殼資源，往往會通過注資、資產重組等手段進行拯救。這就導致了我國股市上炒作ST股、*ST股和資產重組之風非常濃烈，助長了市場投機之風。注冊制推行之后，由于上市相對容易一些，使得上市殼資源的價值大幅下降，相應地會抑制市場投機之風。

注冊制下，由于股票供應量增多，股市的估值將大大降低，特別是目前市盈率偏高的創業板。注冊制推行后，由于股市估值降低，會導致大量物美價廉股票的出現，會吸引居民重新認識股市并增加對股票的配置。

第三，會導致投資者投資模式進化。注冊制下，由于股票供應量增多，上市公司寬進寬出，炒作ST股、*ST股和資產重組之風肯定大幅下降，投資者必須更加嚴格地挑選優質股票才會得到好的回報，投資爛股的風險加大，因為退市風險加大。

注冊制下，投資者會更加注重對公司基本面的研究，注重公司的實際價值和公司的成長性。價值投資和成長性投資會被更多的投資者奉行，而投機之風將下降。

三、對注冊制推出的建議

第一，需要進行漸進式的推出。如果短時間內完全停止核準制，而全部采用注冊制，一方面相關的法律法規可能來不及完善，相關的監管經驗來不及積累；另一方面市場也難以適應。因此，可行的步驟是，現在部分板塊中比如創業板中試點，然后再慢慢全部推開。先讓注冊制和核準制并行一段時間，然后再慢慢過渡到完全的注冊制。

第二，需要更加嚴厲的監管。相對于核準制，注冊制下的審批更加寬松，但這也意味著必須有更加嚴厲的監管。

（1）更加嚴厲的監管要求法律法規的完善。著名經濟學家郎咸平呼吁，證券市場需要鐵腕監管，IPO注冊制呼喚嚴刑峻法。如果沒有嚴刑峻法，注冊制之下，弄虛作假會比核準制之下更加簡單，后果更嚴重。與證券相關的法律法規里必須規定更加嚴厲的處罰，讓弄虛作假者、信息披露違規者和內幕交易者一旦被查實就要面臨承擔難以承受的代價。

（2）更加嚴厲的監管要求上市中介機構承擔更大的保薦職責。公司上市過程中，如果出現弄虛作假行為，一旦查實需要追索，上市中介機構必須面臨大額的經濟處罰，上市中介機構法人代表和高管必須面臨刑事處罰，相關的保薦代表人要終身取消保薦資格。

（3）更加嚴厲的監管要求完善的信息披露制度。信息披露質量是決定注冊制是否成功的一個重要要素。擬上市公司的所有相關信息可以在證監會、交易所和保薦的證券公司的網站上公布，允許投資者提問，擬上市公司作出解答。讓投資者大眾參與監督降低虛假信息披露的可能性，從而更加能保證信息的真實性、完整性、準確性與及時性。

更加嚴厲的監管要求更加嚴格的退市制度。目前，在核準制之下，在我國，上市公司要連續4年虧損才會退市，導致退市公司數量非常稀少，嚴重影響了優秀公司進入到股市中來，而在實施注冊制之后，要加大淘汰不能盈利公司的力度，為優秀公司進入股市騰出空間。

總之，只要注冊制推出的時候，措施得當有力，必將在我國資本市場中生根發芽，得到良好的發展，為完善我國資本市場的建設和推動經濟轉型做出貢獻。

主要參考文獻:

［1］陳金艷.新股發行革命［N］.上海國資，2013.12.18.

［2］陳萍.從核準制到注冊制過渡期的準備與前瞻［J］.理論與當代，2014.2.

［3］郭鋒.以《證券法》修改為契機，建立股票發行注冊制［J］.證券法苑，2014.1.

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