警惕央行“奔負”

史蒂芬·羅奇

轉向負利率問題更加嚴重。全世界總需求持續萎靡，懲罰不發放新貸款的銀行將帶來一系列新風險。在功能上，這等價于刺激新一波“僵尸貸款”。央行政策已經迷失方向并陷入危機。世界經濟離危機還會遠嗎？

央行也許已經祭出了絕望的最后一招——放棄對它們受托管理的經濟的有效控制。先是零利率，然后是量化寬松，現在則是負利率，政策在徒勞之間切換。

采取負利率——首見于2014年的歐洲，現在日本也在實行——是央行政策的重大轉折點。此前的重點一直是提振總需求，但如今，負利率是對存在央行的超額準備金的懲罰，它通過信貸方程的供給端推動刺激。

這偏離了后危機世界的致病原因。野村證券經濟學家辜朝明評論日本時指出，重點應該放在受危機影響的經濟體的需求端，這些經濟體的增長受到作為“資產負債表衰退”必然結果的“拒絕債務綜合癥”的制約。

這一制約效應是全球性的。設想中應該具有強大推力的安倍經濟學，未能讓日本經濟從低迷GDP增長中走出。不僅日本如此，美國消費需求也停滯不前。歐元區的情況更糟，2008年-2015年真實GDP年均僅增長了0.1%。這表明央行根本無力推動受資產負債表約束、陷入20世紀30年代式“流動性陷阱”的經濟總需求。保羅·克魯格曼20年前指出，日本是這一難題的現代“典范”。20世紀90年代初，日本股市和房地產泡沫破裂，經連會體系因不堪過度杠桿的重負而倒閉。

但支出過多、儲蓄過少的美國消費者也是如此——歐元區就更不用說了，其外圍經濟體（葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘和西班牙）從根本上說就是一場增長預期過度膨脹的杠桿游戲。……