中國資產托管市場效率研究

王亞星+++曾弸

摘要：目前對于資產托管市場的研究主要集中在業務現狀描述，并未能對市場效率進行深入研究。文章立足于托管機構視角，運用財務指標法和數據包絡法，從宏觀和微觀兩個方面分析了托管機構的效率。實證結果表明，我國資產托管市場整體效率逐步提高，但純技術效率由于競爭的加劇有下降趨勢。

關鍵詞：資產托管市場；數據包絡法；效率

一、 引言

近年來，隨著直接投資的興起，資產托管市場總體上保持了規模快速增長。但隨著利率市場化的逐步推進、監管的放松，資產托管市場的效率是否有整體的提高，學術領域未能有探討。本文立足于資產托管機構的效率視角，通過計算資產托管市場整體的宏觀財務指標，并運用數據包絡法對17家托管銀行進行微觀效率測算，展現資產托管市場效率的全貌，并對其改善效率方法給予建議。

二、 文獻綜述

目前國內對于資產托管市場研究較少，研究的主要集中在資產托管市場的業務概況介紹。

張烈軍（2008）通過對托管業務發展現狀的研究，認為托管業務將呈現規模迅速增長、產品多元化、服務內涵不斷擴展和深化、全球化擴張、托管銀行分化整合的趨勢，并提出了托管機構未來的工作重點。

樊飛舟（2012）對國內外托管業務的起源和發展進行了介紹，分析了國內托管行業的特點和趨勢，認為商業銀行發展托管業務應該從管理、創新及培養人才等方面多措并舉。

張哲（2014）通過對國外托管行的業務研究，以道富銀行為例介紹了國外托管銀行在風險控制、增值服務和系統建設方面的先進做法，建議開展投資生命周期的投資管理人服務、開展績效評估的增值服務和建立與客戶互動的網上托管系統。

顧林（2014）通過對托管業務最新數據的研究，分析得出托管行業的新特點及托管服務新進展。文章同時也指出了托管行業面臨的新問題和新挑戰，認為應當堅持風險管理、提升服務能力、推動創新發展、優化運營機制和共建良性競爭環境來推動行業建設。

資產托管市場作為一個新興市場，目前的研究僅僅停留在托管業務和托管制度建設等一些定性的研究方面，暫沒有對于整個市場效率進行的定量研究文獻。

三、 資產托管市場特點分析

1. 資產托管市場規模高速增長。資產托管業務能夠在不占用商業銀行資本金的前提下，為商業銀行帶來持續穩定的中間收入和低成本沉淀存款，已經成為各大商業銀行機構爭取的重點業務。截至2013年，全行業資產托管規模34.98萬億元同比增長56.23%。2010年～2013年資產托管市場處于高增長態勢，復合增長率達54.54%，其中非五大國有商業銀行的托管機構增長尤為迅猛，復合增長率達111.29%。

從資產托管機構來看，2013年具有托管牌照的18家金融機構中，托管資產規模最大的前五位是中國工商銀行（市場份額13%）、中國銀行（市場份額12%）、中國建設銀行（市場份額10%）、中國農業銀行（市場份額10%）和交通銀行（市場份額9%），其同比增長率為17%、29%、26%、21%和91%。托管資產規模增速最快的五家托管機構為上海銀行、廣發銀行、中信銀行、郵儲銀行、渤海銀行，同比增速為281%、231%、182%、166%和146%。

從資產托管的產品來看，傳統公募基金托管資產總量已經不在資產托管產品的前列，2013年資產托管規模前五位的產品是：銀行理財（市場份額23%）、信托資產（市場份額17%）、其他托管資產（市場份額16%）、保險資金（市場份額14%）、證券公司客戶資產管理計劃（市場份額13%），其同比增長率為33%、57%、69%、45%和195%。資產托管產品中增速的前五位為基金公司客戶資產管理計劃、證券公司客戶管理計劃、其他資產托管、保險資金、QFII，同比增速為639%、195%、69%、57%和48%。

從資產托管機構和資產托管產品兩個維度，可以總結出資產托管市場規模增長的特點。在資產托管市場的傳統領域，五大國有商業銀行仍然占有很高的市場份額，但股份制銀行則在創新型的資產托管產品中取得了較多的市場份額，資產托管市場規模的快速發展主要是由股份制銀行發展帶動起來。由于2010年～2013年中國資本市場整體在低位震蕩徘徊，傳統的基金、證券產品托管規模增長較緩慢。資產托管市場的規模高速增長，得益于創新型資產托管產品的增長。隨著資本市場創新的發展，創新型托管資產產品規模同比增速會進一步提速，帶動整個資產托管市場規模的高速增長。

2. 資產托管產品的多元化。資產托管市場是個典型的政策導入型的市場，由法律法規強制將資金運作的后臺工作從受托管理者剝離出來，托管機構作為第三方對受托管理者行為進行監督，防范道德風險。資產托管產品的多元化發展，是伴隨著中國金融監管法制健全而逐步推進的。1997年《證券投資基金管理暫行辦法》將托管制度引入公募基金起；2003年《證券公司客戶資產管理業務試行辦法》規定券商定向資產管理業務和集合資產管理業務必須引入托管制度；2004年《企業年金試行辦法》規定了各類年金、養老金實行托管制度；2004年《保險資金運用風險控制指引（試行）》，規定保險公司應建立第三方托管機制；2009年《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》明確了信托計劃的資金實行托管制度；2009年《中國銀監會關于進一步規范商業銀行個人理財業務投資管理有關問題的通知》明確要求理財產品應委托商業銀行進行托管。

在法制健全的基礎上，資產托管產品的多元化隨著創新的不斷深入而更加豐富。資產托管產品的多元化目前呈現三個特點：（1）配合各類資產管理機構（受托管理人）的產品創新，被動跟隨受托管理人的產品而創新，例如跨市場ETF基金、ETF連接基金、分級券商集合理財計劃等產品；（2）在民事和商事領域中，主動創新資產托管產品，例如慈善基金托管、交易資金托管、互聯網支付媒介資金托管；（3）圍繞境內外市場聯動，主動創新跨境托管產品，例如人民幣境外合格投資者（RQFII）、外商股權投資基金（RFLP）等。

3. 資產托管市場收入穩步增長。截至2013年，18家商業銀行托管費收入達314.58億元，同比增長47.65%。托管費收入逐年穩步增長，但增長幅度低于托管規模的漲幅。從資產托管機構來看，2013年中國工商銀行（市場份額22%）、中國建設銀行（市場份額13%）、興業銀行（市場份額11%）、中國農業銀行（市場份額11%）和中國民生銀行（市場份額9%）托管費收入居市場前五名，五大國有商業銀行雖然在規模上維持了領先地位，但創新型資產托管產品的收益率更高，所以在資產托管收入方面股份制銀行已經打破了五大國有商業銀行穩居前五的格局。

4. 資產托管市場集中度下降。市場集中度是對于市場結構的測度指標，體現了市場的競爭和壟斷程度。本文對于市場集中度的測量分為規模和收入兩個方面來測量，鑒于中國資產托管機構主要是各大商業銀行的托管部，我們對于集中度的測量選擇的機構為五大國有商業銀行（中國工商銀行、中國建設銀行、中國農業銀行、中國銀行和交通銀行），而不是市場上規模和收入前五的托管機構。

2013年五大國有商業銀行資產托管規模的市場份額為54%，同比下降11個百分點。資產托管市場規模集中度的測量結果顯示資產托管市場屬于寡占型市場。從產品數據來看，具有高集中度的資產托管產品有銀行理財（集中度53%）、其他資產托管（集中度79%）、保險資金托管（集中度83%）、公募基金托管（集中度81%）、企業年金托管（集中度78%）、QFII（集中度100%）、QDII（集中度82%），低集中度的產品有信托財產保管（集中度32%）、證券公司客戶資產管理（集中度26%）、基金公司客戶資產管理（集中度26%）、股權投資基金（集中度32%）。

2013年五大國有商業銀行資產托管收入市場份額為58%，同比下降13個百分點。資產托管市場收入集中度的測量結果顯示資產托管市場屬于寡占型市場。

市場集中度的測試結果表明，五大國有商業銀行獲得資產托管資格時間較早，在市場競爭中有顯著的先發優勢，目前資產托管市場的集中度相對較高。但隨著近年來資產托管市場的準入門檻降低，資產托管市場競爭加劇，集中度有明顯的分散化趨勢。

四、 資產托管市場效率實證分析

本文對于資產托管市場的效率研究，主要參考了Farrell（1957）對于效率的定義。Farrell將經濟效率分解為技術效率（產出/投入）和配置效率（收益/成本），當市場處于規模可變的狀態時，技術效率可再細分為規模效率和純技術效率，規模效率用來衡量廠商中是否處于最優規模狀態，純技術效率是剔除規模因素影響的企業效率。考慮到中國資產托管市場中的資產托管機構為商業銀行的一個部門并非獨立機構，本文視各資產托管機構配置效率相同，將研究重點放在技術效率上。

效率的測量方法主要有兩類：第一類是財務指標法，通過財務指標的同比分析，來確定效率的提高或降低；第二類是邊界分析法，邊界分析法核心是根據已知的投入產出觀察值，確定最優的生產邊界，根據生產單位與最優生產邊界的距離來衡量相對效率。本文分別從宏觀和微觀兩個角度來分析資產托管市場的效率，宏觀方面更的研究選用財務指標分析法，微觀方面選用邊界分析法。

1. 宏觀角度效率研究。資產托管市場的宏觀效率計量，可以從資產托管市場規模和資產托管市場資產收益率兩個方面測度。目前學術界一般使用存托比來計算資產托管市場的規模效率，即資產托管規模余額占金融存款總量的比例。截至2013年末，我國托管市場存托比為32.68%，同比上升8.93個百分點，有較為明顯的上升勢頭，表明資產托管業務在金融市場地位和效率在持續提升。

資產收益率，是用來衡量每單位資產創造多少凈利潤的指標。托管資產收益率是按照資產收益率的基本原理，衡量每單位資產創造多少托管收入的指標，計算公式為：托管資產收益率=托管收入總額/平均托管資產總額。截至2013年末，托管資產收益率為0.11%，較2012年下降0.01個百分點。隨著托管市場競爭的進一步加劇，托管資產收益率有進一步下降趨勢。

從宏觀的角度分析，資產托管市場整體規模增長較快，規模效率明顯在逐年增加。然而，由于競爭的加劇，托管費收入的增長低于規模的增長，純技術效率有波動，呈下降趨勢。

2. 微觀角度研究。盡管我國資產托管市場主要以商業銀行托管部為主體，無法作為一個獨立機構分配資源和計量成本，但由于具體托管業務的特殊性，各商業銀行托管部在統計收入和投入方面具有一定的獨立性，這使得我們可以運用DEA數據包絡法，對各資產托管機構進行技術效率的計量。

數據包絡法（簡稱DEA）的基本思想是建立一個數學規劃模型，對每個決策單元（資產托管機構）的輸入（投入）和輸出（產出）綜合分析，得出各決策單元的規模效率和純技術效率的數值。

本文在參考了關于數據包絡法的相關文獻，選取各商業銀行托管部的托管資產規模和托管費收入作為產出項，將商業銀行總行托管部工作人數、托管條線固定資產（托管條線固定資產=商業銀行總固定資產/總人數*總行托管部人數）和托管條線所有者權益（商業銀行總所有者權益/總人數*總行托管部人數）作為投入項。文章運用DEAP軟件將2011-2013年各商業銀行投入和產出指標數據進行計算，其結果如表1。

從實證結果來看，我們得出以下結論：

1. 五大國有商業銀行除交通銀行以外，其他四家資產托管業務一直處于高效率狀態。由于取得托管資格時間較早，五大國有商業銀行托管業務具有明顯的先發優勢，但隨著競爭的加劇，交通銀行效率逐年下降，2011-2013年處于無效率狀態。2013年，五大國有商業銀行，中國銀行和農業銀行依然保持著最優的效率，工商銀行和建設銀行的純技術效率下降并處于規模遞減的狀態，交通銀行處于無效率狀態。

2. 股份制商業銀行資產托管業務發展迅速。中信銀行、民生銀行、平安銀行和興業銀行效率值提升很快，在與五大國有商業銀行的市場競爭中取得明顯進步。

3. 從市場總體來看，資產托管市場業務效率在上升。從簡單的算數平均值來分析，市場總體效率在提高，其主要原因是股份制銀行效率的增長。其中，規模效率一直穩定增長，而純技術效率有一定程度的波動并呈現下降趨勢。

五、 結論與建議

本文運用數據包絡法（DEA）對于資產托管市場中的17家托管銀行進行了效率評價。經研究發現，資產托管市場整體的技術效率處于上升階段。為持續提高資產托管業務的效率，各資產托管機構應做到以下幾點：

一是注重科技和人才的投入，構建競爭優勢。目前全球的托管機構都在開發升級系統，例如紐約卡梅隆銀行僅2011年～2012年就投入7.3億美元到科技方面，開發的inform系統可以為客戶提供不同維度、基準的業績分析報告。國際上各托管機構的業務人員逐年增加，2012年末紐約卡梅隆銀行有16 980名專職雇員。與之相對比，國內托管機構業務主要由總部部門管理，并未完全建設托管業務條線。托管從業人員增長緩慢，最大的托管銀行工商銀行托管部總人數不到200人，這與國內資產托管業務的高速發展極不協調。應努力建設系統和培養專業人員，使業務下沉到基層，開拓資產托管業務的發展空間。

二是推動托管綜合服務的創新，優化定價機制。目前國內的托管業務，基礎服務居多，增值服務創新服務較少。應根據客戶的需求和市場的發展，逐步嘗試提供現金管理、投資分析等增值服務，增加客戶的認同感，擴大托管行業的盈利空間，促進整個資產托管行業的效率提升。

三是加強風險管理，實現標準化業務流程。國際托管機構內部廣泛采用標準化運作流程，每個環節盡可能細化。后臺服務是托管業務的重中之重，直接影響到托管銀行的市場形象和業務開展，應該不斷的更新改進后臺服務流程，在核算、清算、定價、合規監督、風險控制等各環節由專業團隊管理，團隊之間信息應及時共享，確保流程的效率提升。

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作者簡介：王亞星（1960-），男，回族，吉林省長春市人，經濟學博士，中國人民大學商學院教授、博士生導師，研究方向為國際貿易及中國對外經濟貿易理論、政策及制度、國際經濟法；曾弸（1983-），男，漢族，湖南省長沙市人，中國人民大學商學院博士生，就職于中國銀行總行，研究方向為產業經濟學。

收稿日期：2015-07-12。