基于經濟后果的盈余管理動機研究

賀浩淼 王平

摘要：盈余管理動機研究是打開盈余管理“黑箱”的基礎。盈余管理動機的復雜性，導致盈余管理難以識別，無法提前識別的重大財務造假嚴重影響了資本市場的有序運行。構建盈余管理動機的理論體系，有助于識別盈余管理，從而正確認識盈余管理產生的經濟后果。盈余管理的動機其經濟后果可分為契約動機、資本市場動機以及經營動機。在建立系統完善的盈余管理動機理論時，非上市公司盈余管理動機、盈余管理動機跨領域理論分析、基于動機發展財務造假甄別技術等方面有待于進一步研究。

關鍵詞：盈余管理；財務造假；經濟后果；動機

一、 引言

上市公司的盈余管理行為自始至終都引起資本市場內外的關注。2014年10月30日，“獐子島”發布了2014年第三季度報告，其合并報表中顯示當期資產減值損失為2.98億元由“本期計提蝦夷扇貝減值”造成，營業外支出7.37億元由“本期核銷底播蝦夷扇貝損失”造成，二者是導致當期合并凈利潤為-8.6億元的關鍵影響因素。對比該公司2012年9月25日公告的《關于部分募集資金投資項目實施結構調整的公告》，公司對“新增年滾動25萬畝蝦夷扇貝底播增值項目”資金結構進行調整，將1.55億元的募集資金被變更用途至“對原募集資金投資項目中的海域規模進行擴增，實現公司底播蝦夷扇貝產能的升級”，讓人懷疑其利潤的真實性。這次“獐子島”的業績“變臉”事件，不僅引起資本市場的關注，更成為普通民眾的談資。事實上，盈余管理一直是上市公司普遍存在的現象。從1996年的“瓊民源”財務造假事件以來，出現了“銀廣夏”、“藍田股份”、“綠大地”、“萬福生科”等多起盈余造假行為，皆在中國股市掀起了一陣波瀾。“獐子島事件”也引發了本文作者對上市公司盈余管理問題的再思考。

盈余管理的學術研究興起于20世紀80年代，這些學術討論主要著眼于以下幾個問題：“何為盈余管理？到底應該如何界定盈余管理？”“誰在進行盈余管理？他們為什么要采用盈余管理？”“管理層們是如何進行盈余管理的？我們能否識別？”由于盈余管理動機的復雜性，識別盈余管理的動機就好比打開黑箱，因而本文將關注點放在盈余管理的動機上。

盈余管理的動機非常復雜，其復雜性主要源于：第一，盈余管理過程中涉及到多方的利益關系，在這個利益關系系統里，可能存在使各方利益均衡的均衡點也可能有一方絕對占優。第二，盈余管理的動機是具體且不斷變化的。隨著時間的推移、會計體系的變化、監管力度的加強以及不斷涌現的新的契約形式、信息手段，盈余管理的動機必然也在不斷調整更新?？梢姡喙芾韯訖C與其所產生的經濟后果密不可分。本文按照盈余管理經濟后果作用范圍的不同將其區分為契約動機、資本市場動機與經營動機。其中，契約動機主要指管理層為迎合特定的契約條件而進行盈余管理，資本市場動機主要指管理層為滿足在資本市場中的發展而進行盈余管理，經營動機則主要指管理層為使經營活動更好地開展而進行盈余管理。

本文的其理論意義在于，通過對盈余管理動機按照其作用范圍經濟后果的不同，探究盈余管理研究領域的發展脈絡，幫助讀者更加清晰地認識盈余管理研究的現狀，發現盈余管理研究的未來發展動向；實際意義在于，為識別假賬提供線索，進而為監管部門監督企業財務狀況，減少假賬對資本市場帶來的不利影響，提供制度改進的方向。本文的創新性在于：將盈余管理的動機按照經濟后果的作用范圍進行系統歸類，尤其是提出了經營動機這一層面的盈余管理動機，有助于打開盈余管理的黑箱，更加充分地認識盈余管理。

二、 盈余管理的契約動機

1. 債務動機。對于有債務壓力的公司來講，由于外部貸款人不易識別出盈余管理，管理層有可能通過盈余管理來減輕債務契約對本公司形成的約束。

Jaggi和Lee（2002）研究了1989年～1996年間債務違約或債務重組的公司盈余管理行為，發現如果公司面臨的是臨時性的財務困難但基本上公司還是一個好公司的情況下，管理層會采用增加盈余的盈余管理，而當面臨的是嚴重的財務困境，甚至導致債務重組時，公司會采用減少盈余的盈余管理行為來標示出自己將要進行債務重組，從而有利于他們以此來和債權人進行談判。Bharath等（2008）研究了借款人會計質量在債務契約中的作用從而觀察出具有不同會計信息質量的企業會在不同的市場上進行貸款，研究發現會計質量越差的企業越傾向于在私人貸款市場上貸款，越好則越傾向于銀行貸款。我國學者陸正飛等（2008）發現銀行不能識別上市公司的盈余管理行為，因為其不能區分會計信息質量。

2. 股利契約。管理層在進行盈余管理時，股利政策（尤其是股利支付水平）是管理層進行盈余管理的一個界限，但是股利政策在不同的市場情況下，是否會產生盈余管理、產生盈余管理的程度、產生盈余管理的方向都不相同。

Kasanen等（1996）首次提出了基于股利的盈余管理。他們采用芬蘭1970-1989的經驗數據發現管理層有平滑股利的動機，在利潤太低達不到目標股利時做高利潤，在利潤太高稅負成本太大時做低利潤。然而在監管條件不斷變化的資本市場，結果有可能會發生變化。Daniel等（2008）發現在薩班斯法案之前股利稅減少之后，對需要支付股利的公司來講，當他們盈余水平略低于預期股利水平時有可能采取激進的會計方式來做高利潤，從而說明股利水平是盈余管理的一個門檻標準。

3. 激勵契約。管理層激勵制度是誘發管理層進行盈余管理的一個重要動機。Penman（2007）的《財務報表分析與證券價值評估》一書中提到：“當管理層獎金與未來盈余相關時，儲存利潤有可能發生”。

Lambert和Larcker（1987）認為激勵契約是管理層特點、公司和環境的函數。Bergstresser和Philippon（2004）發現，更有動機（總體激勵的額度比公司股價更敏感）的CEO會采取更多的盈余管理，并且在對影響公司報告業績的會計項目上采用更加激進的政策。Conyon（2006）詳細分析了管理激勵計劃中的管理層動機，并發現管理層財富隨公司股價變化而變化。

三、 盈余管理的資本市場動機

1. 分析師預測。在資本市場中，作為第三方的分析師常常對上市公司的業績和盈余管理產生影響。一方面，管理層有通過盈余管理來滿足財務預期的傾向；另一方面，分析師所作出的披露也會對盈余管理起到一定的監督作用。

Degerorge等（1999）研究發現分析師預期是盈余管理的一個“門檻”，管理層有滿足分析師預期的傾向。Yu（2008）進一步探究了分析師在管理層盈余管理行為中所扮演的角色，發現不同類型的分析師對盈余管理具有不同程度的影響，發現分析師對于盈余管理也有一定的治理作用，且通常更有聲望和更有經驗的分析師更能減少管理層進行盈余管理的程度。

2. 股票發行。股票發行過程常常伴隨著股票定價，而定價又往往與公司盈余密切相關，因而作為與股價相關的利益相關者，公司管理層在股票發行過程中有著強烈的盈余管理動機。

Teoh等（1998）通過實證研究發現在IPO過程中，管理層會通過粉飾報表來增加當期利潤且在短期內不容易被發現，只有經過一段時間后投資者才會發現并做出市場反應使股價重新回落。然而，也有學者認為在股票發行過程中的盈余管理并非那么難發現，至少與非常應計項目相關的盈余管理就很容易被發現。DuCharme等（2004）發現在股票發行時非常的會計應計事項很高，尤其是在那些有訴訟可能性的公司里，這些應計事項在發行后通常會回落并與發行后的股票收益負相關，而這些非常項目常常引起與發行股票相關的訴訟，證明了管理層在股票發行前有操縱盈余的機會主義動機而使他們更有可能因此而卷入訴訟。章衛東（2010）發現我國上市公司也存在著定向新股增發過程中的盈余管理程度與發新股后的股票價格負相關的關系，這與Teoh等（1998）的研究結論類似，另外還發現了我國上市公司定向新股增發過程中大股東向控股股東進行利益輸送的動機。

3. 企業合并。企業合并會誘導盈余管理的發生，但是具體盈余管理的方向如何，就得具體問題具體分析了。

Erickson和Wang（1999）以1985年～1990年股份合并的公司為研究對象，發現收購方在簽訂收購協議前會做高利潤，并且盈余管理做高利潤的程度與合并規模正相關。Louis（2004）發現，在股票置換前的季度里，收購公司傾向于夸大自己的盈余，并且這種盈余管理將造成收購后收購方的業績下滑。我國學者也試圖在中國市場上尋找支持性的證據。黃新建和段克潤（2007）也發現在我國的上市公司中并購前會有盈余管理的行為出現，會明顯地儲存收益、調低利潤，然而在并購過程中卻不會明顯地進行盈余管理。

4. 證券監管。上市公司通常也會為了迎合特定的證券市場監管規則而采取盈余管理，使自己的業績指標能達到監管規則，從而避免因未達規定產生的不利影響。

Cheng等（2010）等以中國上市公司的ST制度為例探討了盈余管理、資產重組與交易所退市制度要求的威脅。1998年中國股市規定上市公司連續兩年虧損將冠以“ST”（特殊處理），而連續三年虧損將被停牌，并引入強制退市制度，要求不能在停牌年度報告出正利潤的公司退市，以此來保護投資者利益。這種制度將引發連續虧損的上市公司產生盈余管理的動機來保住自己上市公司的地位。研究發現僅有少量的證據表明避免退市的公司比避免停牌的公司使用更多的盈余管理。另外研究還發現停牌公司比ST公司會采用更多的資產重組來提高績效。肖成民（2011）以中國ST與退市制度以及再融資與配股制度為研究背景對上市公司的盈余管理行為進行了制度性比較研究，發現上市公司避免退市的盈余管理比獲得配股權的盈余管理更容易；另外，由于退市制度是以是否虧損為導向，而再融資制度是以是否在收益水平上達到一定程度為導向，比起再融資制度的收益動機，上市公司有更強烈的避虧動機來防止被ST。

四、 盈余管理的經營動機

1. 政策法規。宏觀及中觀層面的政策法規往往會給企業帶來成本，比如針對跨國經營的企業新出臺外貿條例、對特定行業的限制，企業的業績會受到突發性的影響從而產生盈余管理或平滑利潤的動機。

Jones（1991）研究發現企業有動機在進口救助（關稅提高和配額降低）計劃中采用會計數字將增加企業盈余管理，希望借助盈余管理能夠增加獲得進口救助的可能性。Key（1997）以政治成本理論為基礎，檢驗有線電視行業在嚴格審查期間傾向于調低利潤來避免嚴格審查帶來的重大政治成本。Yip（2011）基于政治成本角度研究企業社會責任報告披露的出臺對盈余管理的影響，發現由于政治環境影響，兩者有關且在不同行業關聯程度不同。對于石油和天然氣行業，兩者負相關；對于食品行業，兩者正相關。

2. 同業競爭。財務報告不僅是投資者獲取信息的途徑，也是競爭者了解競爭對手信息的重要手段，在激烈的競爭中，企業很可能會通過盈余管理而降低競爭對手做出與自己相關決策的正確性。

Markarian和Santalo（2010）研究了產品市場競爭對于盈余操縱的影響，并發現這種影響的程度與企業真實活動的可見程度有關?？梢姵潭仍礁?，盈余操縱的程度越?。欢斂梢姵潭仍降停诟偁幖畹氖袌鲋校喙芾韺还膭睿袌龅募ち腋偁帉τ喙芾碓斐烧蛴绊?。Datta等（2013）建立起市場競爭力與盈余管理的關系，發現市場定價權薄弱的企業有更多的主觀盈余應計項目，且競爭激烈的市場與更多的盈余操縱相關。

3. 稅務籌劃。稅收及其變化也能夠導致盈余管理。從企業內部人角度講，稅收將作為一項成本減少企業價值，企業會通過相應的盈余管理減少稅負成本而把更多的價值留在企業內部。

Maydew（1997）以1986年美國稅務改革法案為背景，以1986年稅務改革法案前后經營凈損失的公司為樣本，發現能夠獲得經營凈損失抵免的公司有動機轉移利潤從而使自身獲得更高的抵免額度、獲得優惠稅率。但并不是所有企業都會為節稅而努力調低利潤。Niskanen和 Keloharju（2000）研究發現芬蘭公司雖然也具有節稅動機，但是會稍微把利潤調高一點點，這種現象可從行為學角度歸因于人們首位數效應，即更重視最左邊的數字，因而這樣的方式使得公司達到了節稅與高利潤并行的效果。

五、 結論與啟示

根據管理層進行盈余管理產生經濟后果的不同，盈余管理動機分為契約動機、資本市場動機和經營動機。契約動機主要指管理層為迎合特定的契約條件而進行盈余管理，包括滿足債務契約、股利契約及激勵契約這三種契約動機；資本市場動機主要指管理層為滿足在資本市場中的發展而進行盈余管理，包括迎合分析師預測、股票發行條件、企業合并價格要求及證券監管要求四種資本市場動機；經營動機則主要指管理層為使經營活動更好地開展而進行盈余管理，包括減緩政策法規帶來的沖擊、助力同業競爭及進行稅務籌劃減少稅收成本的三種經營動機。

本文基于經濟后果對盈余管理動機的研究是盈余管理相關問題研究的一個起點，盈余管理動機方面還存在一些未完成的問題，未來可在以下幾個方面進一步開展研究：

1. 非上市公司的盈余管理動機研究。目前文獻多集中于上市公司的盈余管理動機而很少涉及到非上市公司的盈余管理動機。然而非上市公司也存在著盈余管理的動機與盈余管理的現象，這種動機必然與上市公司盈余管理的主要動機不同。由于非上市公司經驗數據不容易獲得，這方面的研究還很少。

2. 盈余管理動機研究的跨領域發展。目前關于盈余管理的動機問題大多數是基于經濟理論，少數研究會給出基于行為理論的動機。而事實上任何一項行為或現象其理論解釋的角度應該是非常豐富的。除了經濟動機、行為動機外是否還存在其它的動機解釋角度，比如系統理論是否可以運用在盈余管理動機的解釋上，在這方面還可以進一步探討。

3. 由動機入手發展財務造假甄別技術。會計信息失真與財務造假是妨礙資本市場健康發展的一大重要因素，甄別財務造假對于會計實務工作者有著重要意義。準確定義盈余管理，并認清盈余管理的動機是一切財務造假甄別活動開展的邏輯出發點。目前財務造假甄別的相關文獻大多從案例入手分析財務造假的手段，而缺少對盈余管理動機的總體性認識。因而有必要發展基于動機的財務造假甄別技術，做到理論與實踐的有機結合。

識別盈余管理的動機研究打開盈余管理“黑箱”的基礎，未來應完善盈余管理的理論架構，支持相關研究的發展，實現盈余管理理論的系統性。同時，盈余管理具有很強的實務背景，與實際中出現的財務造假問題可謂一脈相承，尤其是盈余管理動機的研究對于實際中監管部門識別假賬具有重要的指導作用，建立并完善盈余管理動機理論可以幫助相關部門據此為基礎進一步發展識別財務造假的具體手段，減少假賬帶來的不利影響，有利于資本市場的穩健運行。

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基金項目：中國人民大學科學研究基金（中央高校基本科研業務費專項資金資助）（項目號：15XNH036）。

作者簡介：賀浩淼（通訊作者）（1992-），女，漢族，遼寧省錦州市人，中國人民大學管理學直博研究生，研究方向為財務會計、公司金融；王平（1963-），女，滿族，遼寧省海城縣人，中國人民大學副教授，中國人民大學管理學博士，研究方向為公司理財、信息披露。

收稿日期：2015-07-22。