董事高管責任保險、管理者過度自信與過度投資

劉向強 康嵐

摘要：文章以我國滬深A股2003年～2012年的上市公司為研究樣本，探討董事高管責任保險、管理者過度自信與過度投資之間的關系。研究發現：（1）管理者過度自信心理與企業過度投資行為存在顯著的正相關關系；（2）董事高管責任保險對管理者過度自信引發的過度投資具有治理效應，在一定程度上驗證了董事高管責任保險的外部監督者假說。

關鍵詞：D&O保險；管理者過度自信；過度投資

一、 引言

心理學研究表明人普遍存在過度自信的心理特征（Weinstein，1980），管理者過度自信程度更高（Cooper et al.，1988；Landier et al.，2004）。管理者在過度自信心理特征驅使下，會做出有損于企業價值的并購或非效率投資決策（Roll，1986；Heaton，2002；Malmendier，2005）。針對管理者過度自信引發的非效率投資問題，國內外學者基于公司內部治理機制視角，研究發現股權制衡、獨立董事、董事會治理對企業非效率投資行為發揮著積極的治理作用。

董事高管責任保險（以下簡稱D&O責任保險）創始于20世紀30年代。公司購買D&O責任保險的目的在于降低董事高管的職業風險。當董事高管受到第三方的法律訴訟時，可以將訴訟風險及訴訟成本轉移給承保人，以此降低個人職業風險和賠償責任。近年來，國內外學者就D&O責任保險的治理效應進行了大量研究，并取得了一定的研究成果。從現有文獻來看，學術界對于D&O責任保險在公司治理中的作用有兩種相對立的觀點：（1）治理機制較好的公司會表現出對D&O責任保險的需求，更傾向于購買D&O責任保險；其次， 當……