后金融危機時代國際證券監管的路徑研究

肖奎 程寶庫

摘要：國際證券監管碎片化是2008年的全球性金融危機產生的根本原因。因為國際證券監管碎片化導致各國證券監管的朝底競爭，各國證券監管和執法的代溝，免費搭車和旁觀者效應問題，從而誘發金融危機。集中化國際證券監管體制能夠有效消除這些問題。因此，在后金融危機時代，只有實現國際證券監管集中化，才能有力地防止或減少未來的金融危機。國際證券監管集中化的實現路徑包括賦予國際證監會組織更大的權力，建立集中化的全球性證券監管者。

關鍵詞：金融危機；國際證券監管；碎片化；集中化

一、 引言

證券市場國際化已經成為一個不容爭議的事實，技術進步促使證券交易超越國界，以更快捷、更有效的方式進行。證券交易所通過非互助化和合并浪潮，整合成統一的跨境實體。證券市場參與者將他們的業務活動擴展到國外市場。證券投資者尋求國際投資機會實現投資組合多樣化。為了回應證券市場國際化的要求，各國政府紛紛放松管制，進行了一場證券監管的朝底競爭。（Susan Wolburgh Jenah，2007）但是，碎片化的國際證券監管體制嚴重影響國際證券市場的運行效率。因為，國際證券市場是相互聯系的，孤立和隔離不再是保護投資者合法權益，促進證券發行人資本募集，推動透明和有效的市場規則形成的最佳方式。（Edward F. Greene，2007）只有集中化才能使得證券市場參與者受益，才能降低因遵守多個國家不同的證券監管體制所必要的交易成本和行政成本?！?br>