新常態下人民幣加入SDR的戰略分析

唐清萍

[摘要]2015年10月，國際貨幣基金組織將對SDR籃子中的貨幣重新評估和檢查。在中國經濟總量達全球第二，出口貨物貿易總額居世界第一，人民幣離岸市場不斷擴大的情況下，人民幣能否納入SDR貨幣籃子中成為近期金融學者的關注的問題。結合目前中國改革發展的方向，梳理了人民幣加入SDR的現實基礎和面臨的挑戰，提出相關建議。

[關鍵詞]SDR；人民幣；新常態

[DOI]1013939/jcnkizgsc201529032

1SDR籃子貨幣現狀

特別提款權（SDR），也稱為“紙黃金”，于1969年為支持布雷頓森林固定匯率體系所創造的。作為一種補充性國際儲備資產，SDR在各國發生赤字的時候發揮了調整外匯頭寸的作用，以穩定成員國貨幣匯率的穩定性。2009年，1826億的特別提款權向全球分配，為全球經濟體系注入了流動性，補充各國官方儲備，為各成員國度過危機時期起到了重要的作用。

SDR創造與布雷頓森林體系時期，在創立之初其價值等于1美元，但隨著布雷頓森林體系的瓦解，SDR的價值由一籃子貨幣確定。1981—2000年，SDR籃子貨幣中包括美元、歐元、英鎊、日元、馬克和法郎，但隨著德國和法國開始正式使用歐元，在SDR籃子貨幣中也以歐元代替了馬克和法郎，國際貨幣基金組織每五年對籃子中的貨幣進行檢查，確保各種貨幣所占權重能夠真實反映其在世界貿易和金融體系中的重要性，SDR籃子中貨幣組成及其比重如表1所示。

目前所實行的權重是2010年11月修訂后確定的，2015年10月國際貨幣基金組織將對SDR籃子貨幣進行評估檢查。隨著人民幣國際化進程的迅速推進，人民幣是否能夠納入SDR貨幣籃子中成為了今年評估檢查關注的焦點。

2“新常態”下人民幣加入SDR的基礎

國際貨幣基金組織對要求被納入SDR貨幣籃子中的貨幣具備兩個條件，一是該國世界貿易總額名列前茅，二是該國貨幣能夠自由使用。2010—2015年，無論是中國對外貿易還是人民幣國際化進程都取得了極大的進步。同時中國還將借助新一輪的改革風向進一步推動人民幣在世界范圍內的業務。

2.1我國對外貿易總量名列前茅

目前，我國經濟總量位居全球第二；貿易總量方面，在2013年中國進出口貿易總額達到了4.16 萬億美元如表2所示。中國貨物出口總額占世界份額11%，居全球第一，服務貿易占全球4.6%，居全球第三。

2.2人民幣自由使用程度增加

貨幣的自由使用則從兩個方面考量，一是在國際交易中的實現支付功能，二是在全球主要的外匯交易市場上交易。2009年在上海等5個城市試點人民幣跨境結算業務，2010年試點城市范圍擴大至20個。在此期間，香港人民幣離岸市場業務也建立起來了，成為了人民幣最大的境外市場，占人民幣離岸市場業務的63%。人民幣跨境結算總量從2009年的358億元增長至2014年的655萬億元，2009—2014年這五年間人民幣結算業務迅猛增長。從SWIFT系統數據中了解到，人民幣已經由第七大支付貨幣提升至第五位，正在從新興市場貨幣轉向常用支付貨幣。

人民幣的儲備貨幣需求日益增強。2015年，中國與瑞里士、蘇南里、亞美尼亞、南非等國簽署了雙邊本幣互換協議，并與澳大利亞、馬來西亞等國續簽雙邊本幣互換協議。目前，有30多個國家央行與我國簽署了雙邊本幣互換協議，規模達到了3.1萬億。

2.3隨著中國經濟社會改革進入新的階段

中國經濟與世界的交流日益深入，中國各項改革也引領著中國經濟走向更加注重交流合作的道路。2014年10月24日，中國、印度、新加坡等21個首批意向國在北京簽約，決定共同創建亞洲基礎設施投資銀行，法定資本1000億美元。截至2015年4月12日，亞投行的創始國已經全部確定，在57個創始國中，中國為出資最多，為主要創始國。亞投行的組建旨在為亞洲及東盟發展中國家提供基礎設施建設資金支持，對加強我國與周邊亞洲國家的交流合作有著巨大的推動作用。同時極大地推動了人民幣的國際化進程，拓寬了人民幣的業務范圍。與此同時，“一路一帶”戰略的提出和推進，有效利用了中國與有關國家的多雙邊機制，促進上海合作組織、中國與東盟、歐亞經濟聯盟等國際合作的整合和升級，推進跨境貿易往來與交流合作。

3人民幣加入SDR面臨的挑戰

人民幣能否在2015年被納入SDR中，歸根結底還是討論人民幣國際化是否達到國際貨幣基金組織對SDR籃子貨幣的要求。雖然人民幣今年在國際化進程中取得了斐然成績，但是仍存在一些不足。

3.1人民幣利率市場化認可度不高

國際貨幣基金組織對人民幣利率市場化的衡量取決于境外居民或者機構能夠自由購買人民幣利率市場化的金融產品。盡管我國已經與30多個國家簽署了雙邊貨幣互換協議，但是這些國家多數屬于亞太地區，而且金額有限。此外，中國人民銀行在近年對人民幣利率市場化提出并實踐了多項方案，但是境內人民幣利率市場化程度仍未達到要求。香港人民幣離岸市場中，人民幣利率已經實現市場化，但是香港債券規模有限、人民幣金融產品種類少，也無法滿足市場的需求。因此人民幣利率市場化程度不高可能成為IMF否定人民幣納入SDR貨幣籃子的一個理由。

3.2充當外匯儲備的人民幣有限

雖然世界各國對人民幣的評價較好，也將人民幣納入其外匯儲備范疇，但是實際上以人民幣作為外匯儲備的國家不多，在擁有人民幣外匯儲備的國家中，人民幣資產占其外匯儲備比重也極為小。

3.3中國經濟進入“新常態”

低速的經濟增長影響國際市場對人民幣的需求。中國經濟進入轉型升級的通道，未來發展具有極大的不確定性。中國經濟三次探底已經表明中國依靠投資、低端制造和出口加工貿易的發展方式的不可持續性。目前我國政府也正在出臺各項改革政策推動中國步入新的增長軌道，但這期間中國經濟增速放緩及未來的不確定性都將對人民幣的國際需求產生負面影響。

4人民幣進一步國際化的措施建議

無論人民幣是否能在2015年被納入SDR貨幣籃子中，人民幣國際化的進程都將繼續推進。人民幣雖然是世界第七大貨幣，第五大支付貨幣，但是人民幣在全球貨幣體系中的地位與我國經濟實力和對外貿易總量不相匹配。因此，人民幣加入SDR是人民幣國際化中重要的一步，但不是終點。實現人民幣國際化，提升人民幣在全球貨幣體系中的地位仍需作出更多的改革和政策的支持。

4.1進一步推動人民幣離岸市場的建設

目前，人民幣離岸市場的建設已經取得了顯著的成績，在積極推進香港人民幣離岸市場發展的同時，加快倫敦、新加坡等外匯市場中人民幣業務的開展，對人民幣國際化起到了積極的作用。但目前人民幣離岸市場業務范圍有限，應當進一步向其他國際金融中心推進，布局全球金融市場。此外，人民幣離岸市場中，人民幣的金融產品種類有限，使得人民幣的吸引力大大減小。因此，在發展人民幣離岸市場時應當繼續擴大人民幣的金融產品的種類，培育更多種類的債券類產品，加快推進人民幣離岸股票、ETF等業務的發展。

4.2擴大貨幣互換的范圍和規模

目前與我國簽署貨幣互換的國家多為亞太地區的鄰國，這也不符合國際貨幣基金組織對SDR籃子貨幣的要求。因此中國還應繼續擴大貨幣互換的范圍，特別是與發達國家貨幣互換。例如，進一步加快人民幣與美元的互換。2013年美國進口總額為226686億美元，而中國對美國出口3684.1億美元，占美國進口總額的1625%。若其中一半以人民幣結算，則互換規模將達到1842億美元。另一方面，我國應得充分利用“一路一帶”、亞投行的籌建帶來的發展機遇，擴大與周邊國家貨幣互

換的規模。亞投行和絲路基金的成立，從金融支持的角度引導“一路一帶”沿線國家加大投資和合作，打造利益共享的新的增長點。中國應該抓住此次合作的機遇，擴大與各國貨幣互換的規模，拓寬人民幣在亞洲地區的使用范圍。

4.3進一步開放資本賬戶

在與境外交流互動日益深入的情況下，國內外對開放我國資本賬戶有著迫切的需求。國際貨幣基金組織和美國認為開放資本項目是加入SDR貨幣籃子的必要條件之一，也不斷地督促中國要完成資本賬戶的開放。李克強總理也在2015年3月提到“中國將加快實現人民幣資本項目基本可兌換”。但是對開放資本項目對中國銀行體系和金融市場的沖擊的擔憂使得中國資本市場開放進程緩慢行。要減少開放資本市場對中國金融體系的沖擊，就必須先完善中國銀行體系和金融市場監管體系，提高我國金融機構在世界金融體系中的競爭力。

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