結(jié)構(gòu)改革應(yīng)處于優(yōu)先地位

2015年11月3日，新華社對外發(fā)布了《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃的建議》（下文簡稱《建議》，第十三個五年規(guī)劃簡稱“十三五”）。由于《建議》對中國未來五年的經(jīng)濟發(fā)展指明了方向，提出了具體的目標，被認為是黨中央對經(jīng)濟規(guī)劃的綱領(lǐng)性文件。《建議》的具體內(nèi)容很多，但筆者比較感興趣的是其中關(guān)于經(jīng)濟增長目標的部分。《建議》提出的目標是在提高發(fā)展平衡性、包容性、可持續(xù)性的基礎(chǔ)上，到2020年中國GDP和城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番。

除了《建議》之外，習(xí)近平總書記在黨的十八屆五中全會上所作的《關(guān)于〈中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃的建議〉的說明》（下稱《說明》）也對外公布。根據(jù)《說明》所示，為實現(xiàn)2020年中國GDP和城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番的目標，2016年至2020年經(jīng)濟年均增長的底線是6.5%以上。

今年中國政府經(jīng)濟增長目標為7%，未來五年的平均增速要達到6.5%以上，那應(yīng)如何評價這個6.5%？又應(yīng)如何看待這些文件所表達的內(nèi)容呢？

不要“壞的”經(jīng)濟增長

目前市場對這兩個文件出現(xiàn)了諸多不同的解讀，但大體上看主要是在談?wù)摻?jīng)濟增長與結(jié)構(gòu)改革之間的關(guān)系。經(jīng)濟增長比較簡單，主要就是GDP的增長，結(jié)構(gòu)改革的內(nèi)涵并無確切的定論，但有一些內(nèi)容肯定包括在內(nèi)，例如提高消費占比、提高服務(wù)業(yè)占比。

文件中一方面提出了未來五年的經(jīng)濟增長目標，另一方面也耗費了諸多筆墨去論述結(jié)構(gòu)改革的方向。《建議》明確表示，在經(jīng)濟增長之外，“主要經(jīng)濟指標平衡協(xié)調(diào)……投資效率和企業(yè)效率明顯上升……服務(wù)業(yè)比重進一步上升，消費對經(jīng)濟增長貢獻明顯加大”。

在筆者看來，市場可能忽略了一個關(guān)鍵內(nèi)容，即在決策層眼中，經(jīng)濟增長與結(jié)構(gòu)改革之間到底是什么關(guān)系。

這方面的內(nèi)容實際上在文件中有明確表達，如上文所述，中央對“十三五”提出的經(jīng)濟增長目標是“在提高發(fā)展平衡性、包容性、可持續(xù)性的基礎(chǔ)上，到2020年中國GDP和城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番”。GDP和人均收入翻一番是有前提的，就是“在提高發(fā)展平衡性、包容性、可持續(xù)性的基礎(chǔ)上”，筆者認為這個“基礎(chǔ)”就是結(jié)構(gòu)改革希望達到的目標。

換句話說，決策層認為結(jié)構(gòu)改革是優(yōu)先于經(jīng)濟增長的，需要是可持續(xù)的經(jīng)濟增長，能提高人民生活水平的經(jīng)濟增長，“好的”經(jīng)濟增長，而非不可持續(xù)的經(jīng)濟增長，無法普遍惠及大眾的經(jīng)濟增長，“壞的”經(jīng)濟增長。進一步說，假如結(jié)構(gòu)改革沒有前進甚至出現(xiàn)后退，這樣的經(jīng)濟增長沒有意義。

如何看待6.5%

《說明》顯示，“2016年至2020年經(jīng)濟年均增長底線是6.5%以上”。對于6.5%的經(jīng)濟增長目標，首先一個問題就是，這現(xiàn)實嗎？筆者認為，這個目標是現(xiàn)實的，是有能力達到的。

6.5%的目標是現(xiàn)實的，其原因在于目前中國的經(jīng)濟增長主要還是依賴投資拉動，而政策對投資的影響是巨大的。圖表 1是近些年來中國消費（此處的消費為最終消費，包含政府消費和居民消費，下文除非言明為居民消費，否則均指最終消費）和投資的年實際同比增速，我們從圖中可以清晰地看到，消費的增速是較為穩(wěn)定的，但投資的增速變化較大。

除了增速變化大以外，投資在GDP中的占比也非常高。從2003年到2014年，中國的投資率一直維持在40%以上，2009年到2014年，投資率都在45%以上，最高在2010年和2011年達到過47%。

將這兩點綜合來看，我們會發(fā)現(xiàn)中國的經(jīng)濟增長主要來自投資變化的影響。根據(jù)筆者測算，假設(shè)未來五年貨物與服務(wù)凈出口的年均增速為6.5%，占GDP的比值為3%，那么當(dāng)消費的年均增速為6%且占GDP的比值為50%的時候，投資的年均增速達到8%就能保證GDP實現(xiàn)6.5%的年均增速。假設(shè)其他指標不變，但消費年均增速下滑至5%，那么投資上升至8.6%就能完成目標。

經(jīng)濟增長主要受投資變化影響，而政府在投資中的作用非常大。一個典型的例子就是2008年的“四萬億”經(jīng)濟刺激計劃。2008年在內(nèi)外因素影響下，中國的經(jīng)濟增速迅速下滑，當(dāng)年四季度僅為7.1%，2009年一季度進一步降至6.2%，而2007年這一數(shù)值為14.2%。為應(yīng)對危機，中央政府推出“四萬億”經(jīng)濟刺激計劃，該計劃宣稱的規(guī)模為4萬億元人民幣，但市場認為實際規(guī)模遠大于此，一個主要論據(jù)在于新增信貸的高速增長。2008年，中國新增人民幣信貸4.9萬億元，2009 年這一數(shù)值幾乎翻番，達到9.6萬億元。大量的信貸流入市場，強有力地刺激了經(jīng)濟增長，GDP增速從2009年二季度開始復(fù)蘇并迅速攀升，2009年和2010年的GDP增速最后分別為9.2%和10.6%。

產(chǎn)能過剩與防止“踏空”

由于GDP是考核地方官員業(yè)績的重要指標，因此地方政府傾向于扶植那些可以帶來大量GDP的產(chǎn)業(yè)，例如鋼鐵業(yè)。換句話說，地方政府對企業(yè)的考量主要是規(guī)模，而非效益。當(dāng)經(jīng)濟發(fā)展迅速時，市場對鋼鐵、水泥等產(chǎn)品的需求高，這些產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能并不過剩，甚至是缺乏的。當(dāng)經(jīng)濟增速下滑時，就會出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。“長江商學(xué)院中國企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)”（Business Conditions Index，下稱BCI）的數(shù)據(jù)提供了一些重要信息。BCI的調(diào)查對象是長江商學(xué)院的校友企業(yè)，這些企業(yè)主要是民營中小企業(yè)，相關(guān)數(shù)據(jù)主要反映了它們的生存狀況。

圖表 2、圖表 3和圖表 4為我們勾勒出這樣一幅圖景：勞動力價格等生產(chǎn)要素的上漲使得企業(yè)總成本不斷上升，但在很多行業(yè)，例如鋼鐵業(yè)，政府干預(yù)等因素使市場無法發(fā)揮其應(yīng)有的作用，很多企業(yè)“僵而不死”，新的產(chǎn)能還在層出不窮，這導(dǎo)致供給越來越大，超過了市場需求，企業(yè)無法將成本向消費者和生產(chǎn)下游轉(zhuǎn)移，價格低迷，最終整個行業(yè)都承受著巨大壓力。而在如此惡劣的生存環(huán)境下，企業(yè)仍在不停地擴張。

假如是國有企業(yè)，那么我們可以用政治任務(wù)的理由來解釋，但民營企業(yè)又該如何解釋呢？筆者認為這反映了一個關(guān)鍵的問題，即這些企業(yè)認為經(jīng)濟越差，政府越會推出大力度的刺激政策。由于存在這種預(yù)期，因此企業(yè)必須采取逆周期的運作方式，不然就可能“踏空”即將來臨的機會，并為之付出沉重的代價。這方面一個典型的例子就是萬科公司，2007年房地產(chǎn)市場開始降溫，作為行業(yè)龍頭老大的萬科迅即采取了收縮戰(zhàn)線過冬的策略，但2008年開始的“四萬億”經(jīng)濟刺激計劃為房地產(chǎn)的發(fā)展注入強心劑，房價隨后出現(xiàn)大幅上升，萬科失掉先機，行業(yè)地位出現(xiàn)明顯下滑。

除了對政府經(jīng)濟刺激政策的預(yù)期外，資金成本低廉也是企業(yè)擴張的一大原因。過低的資金成本是中國金融體系扭曲的一個范例，要控制投資規(guī)模、提高投資效率，利率市場化將是非常重要的改革。

雖然民營中小企業(yè)在借貸市場中處于弱勢地位，存在融資難、資金成本高的問題，但每當(dāng)政府實行大規(guī)模的寬松信貸政策時，這些企業(yè)也會有所受益，2009年即是如此。這種人為的低利率降低了企業(yè)投資的風(fēng)險，鼓勵了企業(yè)，尤其是更有機會獲得廉價資金的國有企業(yè)的擴張行為。

對企業(yè)來說，過去的經(jīng)驗顯示“擴張才是硬道理”。假如只是一部分企業(yè)這么預(yù)期，問題不大，但假如大部分，甚至絕大部分企業(yè)都有如此預(yù)期，政府就必須在經(jīng)濟下行時推行擴張的政策，否則產(chǎn)能過剩的問題馬上惡化。當(dāng)企業(yè)意識到政府的政策不足以帶來預(yù)期的需求時，可能會更改決策，由擴張改為收縮。由于之前企業(yè)是大面積擴張，因此當(dāng)風(fēng)向改變時，在“羊群效應(yīng)”驅(qū)使下，企業(yè)可能出現(xiàn)大面積的快速收縮，這會導(dǎo)致經(jīng)濟在短期內(nèi)承受巨大的下行壓力。出于避免這種局面的考慮，政府不得不在經(jīng)濟下行時實行刺激政策。從某種意義上說，企業(yè)的這種預(yù)期綁架了政府的政策。

未來五年經(jīng)濟政策的目標必須包括以下三個：一是提高消費在GDP中的占比，二是減弱企業(yè)認為政府會在經(jīng)濟下行時刻推行刺激政策的預(yù)期，三是推動包括利率市場化在內(nèi)的一系列金融改革

提高消費、遏制投資

基于以上論述，筆者認為未來五年經(jīng)濟政策的目標必須包括以下三個：一是提高消費在GDP中的占比，二是減弱企業(yè)認為政府會在經(jīng)濟下行時刻推行刺激政策的預(yù)期，三是推動包括利率市場化在內(nèi)的一系列金融改革。

先來看第一點，也是最重要的一點，就是提高消費在GDP中的占比。筆者認為，要提高消費占GDP的比例，就需要為經(jīng)濟下行提供更多的空間。換句話說，就是政府要容忍更低的經(jīng)濟增速。為什么提高消費會導(dǎo)致經(jīng)濟增速放慢呢？投資占GDP的比例降1個百分點，同時消費占GDP的比例升1個百分點，那么經(jīng)濟增速是不會受到影響的，但問題在于提高消費比提高投資要困難。投資，尤其是政府和國有企業(yè)投資，決策和實施的成本低，但帶來的GDP多。提高消費，主要是居民消費，是一個非常緩慢的過程。

與低消費相對應(yīng)的是高儲蓄和高投資。中國不只是居民的儲蓄率高，政府和企業(yè)的儲蓄率也非常高。值得注意的是，居民的儲蓄率雖然較高，但1992年以來占GDP的比例一直較為穩(wěn)定地保持在20%左右的水平，而企業(yè)部門的儲蓄率則呈現(xiàn)出快速上升的趨勢，政府儲蓄占GDP的比例自2002年以來也快速上升（圖表 5）。

除此以外，就企業(yè)部門內(nèi)部來看，國有企業(yè)儲蓄率上升的速度是超過私人企業(yè)的。由于政府并未公布國有企業(yè)的可支配收入，因此這里筆者用國有企業(yè)的未分配利潤來代表國有企業(yè)的可支配收入，然后用企業(yè)部門總的可支配收入減去國有企業(yè)的未分配利潤來計算私人企業(yè)的可支配收入。

根據(jù)圖表 6、圖表 7可知，2006年國企實現(xiàn)了扭虧為盈，此后利潤高速增長，占GDP的比例快速上升。

企業(yè)儲蓄大幅上升，國有企業(yè)的儲蓄上升幅度更大，財政部官網(wǎng)曾刊登專文探討這一問題，該文認為有四個原因造成了目前的狀況：

一是經(jīng)濟增長快，國有企業(yè)通過重組以及將社會責(zé)任轉(zhuǎn)移給政府而大幅提高了利潤率。二是國有企業(yè)長期不向國家交納紅利。2005年國企開始交納紅利，但其在凈利潤中的占比很低。三是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)扭曲。中國的產(chǎn)業(yè)偏重工業(yè)，資本密集型企業(yè)多，因此收入更多地以利潤形式流向資本，而非以工資形式流向勞動力。四是中小企業(yè)為投資而增加儲蓄。由于國內(nèi)金融體系存在缺陷，中小企業(yè)融資不暢，企業(yè)被迫進行“為投資的儲蓄”，結(jié)果提高了中小企業(yè)的儲蓄率。相關(guān)調(diào)查顯示，67%的中小企業(yè)完全依靠自有資金進行固定資產(chǎn)投資，81%的中小企業(yè)進行固定資產(chǎn)投資的資金來源中有50%以上依靠自有資金。

基于以上論述，要提高居民的消費傾向，可以從以下幾點入手改革。第一，提高國企分配給股東，包括政府財政的紅利。國企納稅、付息和分紅后，可投資的自有資金下降，而對于無論是股民還是政府，增加的收入都可以用于刺激消費。

第二，劃撥國有資本來充實社保基金。居民儲蓄率高、消費率低的一個原因在于雖然社保的企業(yè)和個人繳費率高，但社保的覆蓋率和補償水平較低，因此居民在生活中會更傾向于儲蓄，而非消費。因此假如能在保持社保繳費水平不變的前提下，提高社保的補償水平，降低其顧慮，那么居民的消費傾向自然會提高。

我國目前的社保繳費已經(jīng)處在很高水平。據(jù)媒體報道，按照清華大學(xué)教授白重恩的測算，中國五項社會保險法定繳費之和相當(dāng)于工資水平的40%，有的地區(qū)甚至達到50%，約為“金磚四國”其他三國平均水平的2倍，是北歐五國的3倍，是G7國家的2.8倍，是東亞鄰國的4.6倍。

筆者認為，在目前諸多的選擇中，劃撥國有資本來充實社保基金是一個較好的選擇，是一種減稅的政策。對此，《建議》也提出，“逐步提高國有資本收益上繳公共財政比例，劃轉(zhuǎn)部分國有資本充實社保基金。”

最后，降低政府的高儲蓄率。筆者認為，政府的主要職能在于提供公共服務(wù)，而非儲蓄和投資。假如將目前規(guī)模龐大的政府儲蓄用于提供教育、醫(yī)療和養(yǎng)老等公共服務(wù)，甚至直接以購物券的形式發(fā)給民眾，政府可以規(guī)定購物券不能存入銀行，只能用于消費，那么這可以直接刺激居民消費，在提高人民福利的同時推動經(jīng)濟增長。

減弱企業(yè)投機心理和推行金融改革

再來看第二點。從圖表 4中可以看到，現(xiàn)在企業(yè)對政府刺激政策的預(yù)期是非常強烈的。上文已經(jīng)談過，這種預(yù)期對單個企業(yè)來說是理性的，但當(dāng)它成為大部分企業(yè)的一致看法時，就為經(jīng)濟運行埋下了巨大的風(fēng)險，這種風(fēng)險也綁架了政府，使其在實行緊縮政策時不得不投鼠忌器。

經(jīng)濟下行越劇，政策刺激越強，這不利于治理產(chǎn)能過剩，不利于提高行業(yè)的生產(chǎn)效率。經(jīng)濟下行會淘汰低效企業(yè)，而對優(yōu)質(zhì)企業(yè)來說，經(jīng)濟下行時期往往是好的擴張時機，因為此時能以較低的價格收購資產(chǎn)。在這種資源的重新配置中，產(chǎn)能過剩會得到平衡，行業(yè)的整體生產(chǎn)效率也會提高。

另外，企業(yè)對政策的這種預(yù)期實際上鼓勵了投機。對企業(yè)來說，經(jīng)濟下行意味著應(yīng)該投入更多的資源去擴張，這時候企業(yè)不但不會減杠桿，還會盡一切力量去加杠桿，這導(dǎo)致債務(wù)不斷上升，風(fēng)險日益加劇，而且這樣的競爭是不利于企業(yè)提高效率的。

要減少中國企業(yè)這種“擴張才是硬道理”的想法，就必須讓一些投機行為最重、杠桿率最高的企業(yè)受到懲罰。當(dāng)這些企業(yè)因為高負債經(jīng)營而遭遇困難甚至破產(chǎn)時，其他企業(yè)就會警醒，企業(yè)在加杠桿的問題上會更謹慎，中國的債務(wù)問題也會得到緩解。同時，一些前期謹慎運營的企業(yè)則迎來了春天，低價收購資產(chǎn)，整合提高效率，降低產(chǎn)能過剩就會順理成章地展開。

最后，金融改革對中國至關(guān)重要。金融改革的范圍很廣，但核心就是消除目前金融體系中的一系列扭曲，建立一個高效的金融市場以促進經(jīng)濟發(fā)展。例如利率市場化，前文已述，資金成本低廉是企業(yè)過度擴張的一大原因。長期以來，政府一直在采取種種措施壓低存貸款利率，這種政策為快速的經(jīng)濟增長提供了動力，但也造成了一個問題，就是企業(yè)的資金饑渴癥。由于利率被壓低，沒有反映出真實的資金成本，因此雖然中國有高達50%的儲蓄率，但企業(yè)依然覺得資金不足。

政府和國有企業(yè)有著非常強的投資沖動，它們比其他市場主體更容易獲取低成本資金，但投資效益卻不高。利率市場化改革會終結(jié)政府和國有企業(yè)融資成本被人為壓低的現(xiàn)狀，投資低效益項目的意愿將減少，其融資額也會相應(yīng)下降，節(jié)約出來的資金就可以導(dǎo)向效率更高的中小企業(yè)。資金供給的增大會降低中小企業(yè)的邊際融資成本，這些企業(yè)大多不是重工業(yè)企業(yè)，它們的發(fā)展更有利于提高勞動者的收入，從而有利于提高居民消費。

又如匯率市場化改革。匯率市場化會大幅減弱政府在外匯市場的作用，這使得政府不再能通過維持低匯率保護出口企業(yè)的利益。壓低匯率的做法對經(jīng)濟整體是得不償失的。

但這些改革的另一面是企業(yè)的投資規(guī)模會下降，對中國這樣一個依賴投資來促進經(jīng)濟增長的國家來說，這肯定會在短期內(nèi)影響經(jīng)濟增速。

將資源挪向消費領(lǐng)域，提高居民的消費水平，進行匯率、利率等金融改革，提高企業(yè)的運行效率，降低其過度的風(fēng)險偏好，對中國經(jīng)濟的未來都是無法避免的結(jié)構(gòu)改革。一旦成功，中國經(jīng)濟將向前邁出重大一步，其意義甚至不會低于1978年改革開放政策的實施。但在短期內(nèi)，這些政策大部分都會帶來緊縮，加劇社會的痛苦。

不過，好消息是有一些政策既有利于結(jié)構(gòu)改革，也帶有擴張?zhí)攸c，比如以國有資本充實社保。如這一政策上馬，政府可以不再提高社保繳費率，甚至可降低繳費率。對居民來說，這也是一種減稅政策，增加了可支配收入，有利于提高消費。因此，筆者建議政府一方面推行那些帶有緊縮特點的結(jié)構(gòu)改革政策，另一方面推出一些帶有擴張性質(zhì)的結(jié)構(gòu)改革政策。讓兩種政策的效果對沖，降低全社會的痛苦，并為結(jié)構(gòu)改革的推行減小阻力。

綜上所述，無論是從提高居民消費、加快金融改革的角度，還是從減弱“擴張才是硬道理”這一預(yù)期的角度，結(jié)構(gòu)改革對中國經(jīng)濟都是至關(guān)重要的。即使在經(jīng)濟增長目標迫近6.5%時仍然毫不動搖地推行結(jié)構(gòu)改革。因為要實現(xiàn)中國經(jīng)濟發(fā)展的“平衡性、包容性和可持續(xù)性”，結(jié)構(gòu)改革應(yīng)該始終處于優(yōu)先的地位，而非相反。

作者為長江商學(xué)院經(jīng)濟學(xué)教授、案例研究中心與中國經(jīng)濟和可持續(xù)發(fā)展研究中心主任。本文僅代表作者個人觀點，與所供職機構(gòu)無關(guān)。