作空有技巧

股票多空策略（Equity Long/Short），是指在持有股票多頭的同時采用股票空頭進行風險對沖的投資策略，也就是說，在其資產配置中做多低估的股票，做空被高估的股票。股票多空策略可以說是對沖基金的鼻祖，從1949年瓊斯設立第一只對沖基金開始，股票多空策略已經有近70年的發展歷程，至今依然是對沖基金主流策略。

股票多空策略適用于選股能力較強的投資人，優勢是能夠獲得雙重的阿爾法收益，在熊市中亦能獲取絕對收益;劣勢是交易傭金和沖擊成本也會上升，同時賣空時的借券成本也會提高整體的交易成本。

2010年，中國證券市場正式開通了融資融券業務，這意味著股票做空策略在內地開始生效。但融券業務一直未能真正發展，個股做空存在諸多障礙。惟歷史曲折向前，假以時日，股票多空策略定能在中國綻放光彩。

威廉·歐奈爾的《股市作空》一書對筆者啟發甚多，筆者從2011年起以海外為主戰場實踐個股作空，結合A股空頭個股觀察，積累了諸多經驗和教訓，在此拋磚引玉。

不是賣到最高點，而是賣在正確的時點

作空應尋找中長期基本面看空的股票，特別是基本面由盛轉弱的初期勝算才會高，而不是成長股短期估值高。例如2012年中國以投資拉動的經濟增長模式走到盡頭，拖累資源行業開始下滑，其代表企業寶鋼股份、兗州煤業、江西銅業無一不是做空的良好標的。2014年中國消費進一步升級，消費者進一步轉向高品質食品趨勢愈發明顯，筆者在2015年重點作空康師傅控股等一眾傳統食品飲料龍頭股，亦是順應大勢。基本面決定股票的戰略運用，技術面則決定買賣的戰術操作。

《股市作空》中提到，作空應順勢而為，最佳的作空時機應是在空頭市場之時。在多頭市場中，多數股票會上漲;在空頭行情中，幾乎所有股票遲早都會下跌。

作空的首選是前一次多頭市場中大幅領先的指標股，也就是股價已經大幅上漲的股票。通常這些指標股已經被為數不少的機構投資人持有，因此其隱藏的獲利了結賣壓也將為數可觀。例如2008年的中國船舶。

從行業來看，周期性行業、科技行業相關標的是作空的最佳選擇。周期性行業受宏觀經濟影響最為顯著，且即便個股的基本面很強也難以抵擋宏觀基本面下滑所帶來的影響，如：大宗商品、航運等;科技行業，當出現新的技術發明或革新產品時，被替代者所對應的個股是絕佳的作空標的，如：智能手機出現之后的諾基亞、黑莓等;醫藥、消費行業因需求穩定，受宏觀經濟影響較小，較難作空，但其中的周期性個股，如醫藥類的化學制藥、原料藥個股，消費類的高端品牌個股如高端服飾等，也是作空的較好選擇。

股價筑頂是一段過程，需要花上好幾個月的時間來完成。大多數時候，最佳的放空時點出現在股票絕對高點后的五到七個月或是之后。一般而言，若是放空過早，做空者將面臨被迫回補及停損的命運。但別放棄或放松注意力，因為市場可能在兩三個月后會明顯轉弱，屆時作空者應該再一次建立空頭部位。進行放空交易跟其他事情一樣，要想成功就必須有紀律并持之以恒。

作空的擇時很重要，需要結合技術面的破位走勢。作空的重點，不是要賣到最高點，而是賣在正確的時點。即便作空者對股票大趨勢向下的判斷是正確的，但市場可能出現不理性行為，或者個股出現最后的脈沖行情，短期飆漲50%以上，使得作空者出現大幅虧損，若保證金賬戶不足，則會引發強制平倉，本金損失殆盡，看對依舊虧損。

不必賣在最高點的主要理由，在于先前大型指標股的利好題材在股票達到絕對高點后會發酵一段時期。那些眼看著股票越漲越高的投資人，現在看股價回落到較低價位時，會視它為“便宜貨”，這種持續“尋找便宜貨”的行為會引發數波買盤，因而造成來回好幾次的反彈。例如張裕A，其頭部從2010年9月開始構筑，到2011年底形成，期間長達15個月。張裕A是整一只大牛股，看好的人太多，許多人錯失了它，急著在下跌的過程中撿便宜貨，引發股價數次大幅反彈。頂部需要很長時間來構筑，直到最后的買盤衰竭為止。

因此，謹記跌破所謂的“支撐位”，經常會愚弄一些作空者，以為這里是適當的放空點。事實上，跌破支撐位的技術形態過于明顯，反而會吸引市場中的短多頭進場，造成空頭短線被軋空。

筆者曾作空康師傅控股，從2012年便開始看空，但真正成功作空并建立大倉位是在2014年10月份，彼時，公司股價筑頂期間長達36個月（3年），筆者等待兩年之久。

所以，作空者過早進場，容易遭遇股價大幅反彈以致被軋空;投資者也不要看到熱門股跌深變“便宜”后，就匆忙想進場撿“便宜貨”，那樣更容易受傷。

作空的四項禁忌

歐奈爾在書中分析了作空的幾項禁忌。

首先，作空小盤股或成交量很小的公司風險極高。當市場突然反轉向上，小盤股只要有小量的買盤，股價很容易快速飆升，作空者瞬間就會出現極大的損失。所以要放空股票，最好是找流通量較大的公司。

其次，不要單純因為股價高或者市盈率高就去做空它，也不要因為估值低就認為該股票不適合做空，應以未來發展前景為判斷的主要依據，而不是憑借個人的意愿或是感覺來操作。市盈率高可能是市場高度看好它，并愿意溢價買入;市盈率低可能是市場不看好它，不愿現價買入。如：2011年的煤炭行業個股（兗州煤業等）靜態市盈率僅10倍，但彼時卻是作空的好時機，2012年以后煤炭業績連年大幅下滑，看似低估值實質是高估值;2007-2008年騰訊市盈率在50倍以上，看似很高，但隨后幾年，騰訊保持70%以上的增速，高估值被抹平。

第三，當一只股票創（歷史）新高，作空它可能是一件自殺行為。股價能夠創新高一定有其奧妙內涵，不應與股價對抗。即便市場不理性，其持續的時間也往往會超出作空者能堅持的時間。作空不是要和市場爭辯，而是去研究市場，認清市場和個股何時轉弱，并順勢而為。

最后，千萬不要因為聽到傳言說某家公司可能會宣布一些“壞消息”就去作空它。壞消息可能是被當作利空出盡而使得個股出現反彈。

風險需控制

在作空任何股票之前，必須事先做好預計止損的價位，才能應付大盤指數的突然反轉上漲，大多數情況下，止損比率應該設定在8%，如此才會更小心地選擇放空時點。

而作空指數，無論是對沖目的還是單純看空整體市場，應把握好平倉點，及時回補，以獲取收益為主要目的。長期來看，人類歷史不斷發展和進步，道指百年走勢亦整體向上，期間不斷有舊股票被剔除、新股票被納入。因此，不宜長期作空整體指數，應及時回補空頭，具體操作時應綜合考慮技術面、消息面和心理面。

另外，成功的放空股票需要持之以恒的決心與堅持。有許多時候作空者會被迫結束空頭部位，當面臨這種狀況時，必須快速且果斷地止損。雖然如此，還是要繼續追蹤那些曾經止損的股票，并觀察哪一只股票又重新走弱，如此，在放空時點出現時，作空者才能抓住機會。這也意味著，在某只股票由高價滑落至谷底的過程并最終賺取利潤之前，作空者可能需要被迫止損好幾次。

永遠要記得，所有的股票都充滿了投機并且存在實質風險。假如一個作空者的全部賣空能做對一半，即使十次僅對三四次，他還是賺錢的;若在做錯時能夠快速止損，則足以累積財富。

案例分享

從2012年底筆者對澳門地區博彩業開始研究，發現以下特點：

澳門地區博彩收入與中國內地固定資產投資密切相關，其貴賓收入大部分來自于固定資產投資相關領域的企業主及腐敗官員。隨著中國陸續爆發的房地產風險、固定資產投資增速放緩，諸多企業不景氣，加上2012年開始的持續反腐，澳門博彩業影響巨大。

2013年年初，筆者少量倉位試探建倉金沙中國空頭頭寸，但公司股價很快創出歷史新高，博彩行業依然持續增長，立即止損，繼續觀察等待行業調整信號。

2014年春季，中國的反腐運動愈加嚴厲，繼續跟蹤博彩行業上市公司2014年一季報，研究發現：永利澳門和澳博控股均差于行業增長，尤以澳博控股最差，且澳博控股的貴賓收入已經出現了負增長。

2014年5月，32港元作空永利澳門，22港元作空澳博控股，兩家公司股價已呈現空頭趨勢。此后，澳門博彩業逐月出現大幅負增長，筆者一直持有兩家公司空頭至2014年12月底，股價均下跌40%以上，趁機平倉退出大部分。截至目前，行業依然未有好轉，股價持續低迷。