萬能險到底有多能？

萬科股權爭奪事件使社會的目光再次聚焦保險業尤其是萬能險。畢竟，收購萬科的最初資金就來自于寶能系前海人壽的萬能險。有觀點認為，寶能系的軟肋就是其資金成本較高。

目前，萬科已經公告將停牌一個月籌劃重大資產重組。寶能系能扛過資金成本壓力嗎？

萬能險變身記

在英美，萬能險是為提高保單靈活性和投資屬性而生的。它在1970年代利率大幅提高的環境中出現，1971年首推的就叫可調整繳費的壽險，1979年才演變為保費保額都可調，而且利率與市場水平掛鉤的所謂萬能險（Universal Life）。其優勢是新收保費單獨計息，不受歷史低利率對整體組合收益率的拖累。1985年，萬能險在美國達到新單保費的38%，創下階段性高點。其后隨著利率走低而失寵。從1980年代中期開始，歐洲的英國和荷蘭等國也推出了萬能險;其后傳到亞洲的日本、新加坡和中國香港地區等。

相機調整保費或者保費投向股市的實質都是使保單從以相互轉移保險事故財務壓力為主的保障型工具，變為以實現自有財產增值為主的投資型工具。這個共同點使得二者很快融合，在美國1985年便出現了繳費靈活且投向股市但投資風險由投保人自擔的投連萬能險。以美國的歷程來看，至今壽險業獨立賬戶的規模大概是通用賬戶的一半，也就是投資型壽險的推出使美國壽險業的規模擴大了一半。

而在中國，萬能險因收益率等諸多優勢成保險吸金利器。

1999年，在壽險利差損壓力下，傳統壽險預定利率被統一下調到2.5%，但也導致壽險陷入蕭條。為了突圍，平安在1999年推出投連險，太保在2000年推出萬能險。和國外一樣，兩類投資理財型保險的一個重要區別在于萬能險有最低保證利率。

2003-2007年間，萬能險保持了兩位數以上的增長，2007年在股市暴漲的推動下實現了113%的增長。但2008年受累股市暴跌，萬能險結算利率曾集體跌破4%，此后步入低谷。雪上加霜的是，2011年，保險業開始實施新的會計準則，投連險和萬能險中用于投資的繳費不再計入保費收入，使得不少保險公司弱化了投資型險種的工作力度，主攻傳統險和分紅險。

但到了2010年，由于保險資金投資收益率持續走低，在大資管競爭中處于相對劣勢，于是保監會推出了“保險投資新政”，進一步放寬投資渠道，使得保險資金更便于捕捉短期投資機會。在此背景下，2012年8月開業的弘康人壽當年11月在銀保渠道推出了與保障投資功能合體的普通萬能險，完全不同的保障與投資功能徹底分離的“零極限”萬能險產品，也就是說，如果客戶不購買附加險的話，這個萬能險投資賬戶與保險沒有絲毫關系，就是一個純粹的理財賬戶。其后，許多保險公司紛紛跟進。用壽險業的行話來說，這叫高現金價值產品。

萬能版壽險成為新一代壽險公司的主推險種。2014年元宵節珠江人壽和天安人壽在余額寶上喊出了“預期年化收益率7%且保本保底”的口號，從而創下了3分鐘內分別銷售3.8億元和2億元的記錄。

萬能款的各種人身險，表面上期限比較長，甚至可以是終身險，但由于高收益率投資機會只能在中短期內有一定把握，而且壽險業有過慘痛的利差損教訓，所以，縮短萬能險的高收益率期限就成為另一個技術。方法就是以與銀行理財及信托等資管工具競爭為目的，通過不收管理費、退保費等措施來提高保險概念中的“保單現金價值”，這使得在相同期限的各款理財產品中，萬能型保險的收益率略高。最常見的就是一年內退保優惠，甚至強制退保。市場上有最短30天的“理財寶”萬能險。

在行業創新風起云涌的推動下，過高收益率隱藏的風險，以及喪失保障功能引發的社會質疑等，當然也引起了政府部門的關注和規范。隨后，一些網銷萬能險產品下架，整改后于2015年11月重新上架：中旬，微眾銀行推出一款國華人壽萬能險產品;月底，升級后的萬能險產品在招財寶平臺上線。

諸侯爭霸，攪動資本市場

從2013年開始，保監會網站披露的人身險公司（壽險、養老險、健康險）“規模保費”已經被細化為三項：“原保險保費收入”是指傳統險及通過保障風險測試的分紅險及萬能險的保費收入部分，通常來說，分紅險被計入保費收入的比例遠遠高于萬能險，而銀保、網銷的短期萬能險能被視為保費收入的幾乎可以忽略不計;“保戶投資款新增交費”是指萬能型和分紅型保險的投保人繳款中沒有通過風險測試的部分;“投連險獨立賬戶新增交費”是指投連險設立的用于存放投保人投資資金的獨立賬戶中新增的交費。

根據保監會公布的數據，本文設定了“（保戶投資款新增交費/原保險保費收入）gt;2”這樣一個標準來篩選“以萬能型保險為主力險種的公司”。由于這些公司主要是新公司，分紅險規模很小，所以本文把保戶投資款新增交費近似看做全部來自萬能險。

數據顯示，2013年以來，中國壽險公司保戶投資款新增交費與原保險保費收入之比整體呈上升趨勢;2015年，中資壽險公司的這項比例明顯上升，而外資略有下降（見表1）。雖然沒有詳細數據，但基本可以認為中資公司是通過萬能險向股市投入的資金明顯增加。

但上述平均比例并不反映多數公司的比例狀況，它是兩極分化的計算結果而已。

統計顯示，2013年達到以萬能險為主力險種的公司有14家，除瑞泰人壽外全部是中資公司，其中正德人壽以超過98倍成為主推萬能險第一名，但在此類公司中奪得投資款繳費第一的是生命人壽485.46億元（平安壽險雖然此款項高達719億元，但因為其原保險保費收入巨大而沒有進入以萬能險為主的公司行列）。安邦集團旗下兩個公司上榜：和諧健康以78.57倍居比例第2位、以103.65億的新增萬能繳款居第5位;安邦人壽比例是6倍、款項收入是82億元，在萬能險公司圈子中均處于中游。被奉為開創新一代萬能險先河的弘康人壽并未上榜，因為其萬能險與傳統險的比例只有0.34，沒有達到2的上榜標準。前海人壽以35倍比例、139億繳款而居前列。以做投資型險種為特色的外資公司瑞泰人壽在比例上以24.6倍居第5位，但款項收入只有35億元，排名靠后。

2014年，以萬能險為主力險種的公司下降到11家，珠江人壽以136.58倍奪得倍數第一，遠遠超過正德人壽創下的98倍;萬能險繳款金額方面，華夏人壽則以673.52億元奪得第一、且超過上年冠軍生命人壽。可見，2014年雖然高比例的家數有所減少，但一些公司對萬能險是更得心應手了，更倚重了。在退出榜單的公司中，2013年的繳費收入第一名生命人壽因為比例下降到0.88而退出，同時萬能險保費也下降到不足324億元。

2015年1-10月，以萬能險為主力險種的公司猛增到16家，雖然2015年的最新統計只有前10個月，但兩個指標都已經創出新高：比例方面，新晉冠軍安邦養老創出了接近4萬倍的紀錄;萬能險收入方面，華夏人壽蟬聯冠軍創下1273.55億元的新高，照此速度2015年全年突破1500億元大關不是夢！尤其值得一提的是，華夏人壽保戶投資款新增交費的金額不僅在上榜的“小伙伴”中拔得頭籌，而且已經首次超過榜單外的大佬平安壽險（716.88億元），成為2015年度中國萬能型壽險之王。

自2013年單獨公布統計數據以來，保戶投資款新增交費與原保費收入之比大于2的公司歷年有比較大的波動，為了篩選出長期具備此項特征的公司我們制作了表2。數據顯示，近三年先后有23家公司上榜，其中連續三年上榜的公司有華夏、前海、瑞泰、珠江、東吳和吉祥，共6家。另外，安邦旗下的公司雖然沒有一家連續三年上榜，但由于其同屬一個集團且和諧健康與安邦養老都曾名列前茅，所以，本文把安邦系三家公司合并研究。

表3數據顯示，以三年合計的保戶投資款新增交費排名來看，華夏人壽獨占鰲頭，遙遙領先，達到2279億元;亞軍前海人壽降到935億元，只能屬于第二梯隊;第三梯隊是安邦系三兄弟和珠江人壽，在幾百億水平但離一千億整數大關還有明顯距離;第四梯隊是其余三家：瑞泰、東吳和吉祥人壽，三年合計也還不到百億規模。

在萬能型保險收益率方面，相關的利率有四個：用于計算準備金的評估利率、作為保單法定義務的最低保證利率、作為商業宣傳的預期利率（或歷史結算利率）以及定期兌現的結算利率，跟老百姓真正有關的是作為法定義務的最低保證利率以及最后實際拿到手的結算利率。就各公司實際結算利率來看，各公司的利率策略和利率水平都可能有重大差異。比如最新的2015年11月結算利率，國壽股份的十多款萬能型產品中只有一款的利率是5.38%，其余各款都是5.05%;但生命人壽和前海人壽則差異很大，二十多款產品的利率前海在4.5%-7.45%之間、生命人壽更是在3.85%-7.99%之間寬幅波動，前海聚富三號終身壽險（萬能型）更是隨保單生效日期的不同而波動。可見，萬能型保險本身也是多種多樣的，難以一概而論。

近日，保監會發布《保險公司資金運用信息披露準則第3號：舉牌上市公司股票》，增加了許多與保險公司投資操作有關的披露事項要求，比如資金來源于保險責任準備金的，應當按照保險賬戶和產品，分別說明截至舉牌交易日，該賬戶和產品投資該股票的余額、可運用資金余額、平均持有期，以及最近4個季度每季度的現金流入和流出金額。相信這對提高萬能型保險資金參與舉牌的信息披露及規范操作都將發揮促進作用。

總之，有些萬能型保險可能完全不是很多人心中的傳統保險特征，它已經把壽險改裝成為保障與投資的組合，甚至完全是短期理財產品。所以，市面上的各種保險產品，在進行專業的會計處理時，經過甑別后是要拆分成保險和非保險成分的。在投資上，雖然保險資金整體仍堅持長期價值投資的理念，但一些萬能險資金也可能表現出新特點：捕捉中短期投資機會、集中投等。這些行為當然可能有風險，但投資理財哪里沒有風險呢？