資管要打破路徑依賴

面對宏觀經濟持續下行、利率市場化改革深化的背景，泛資管行業競爭加劇，高收益低風險的安全資產相對難以獲取，即出現業界所謂的“資產荒”現象。作為總資產僅次于銀行業的金融子業及機構投資者，信托業同樣面臨這一嚴峻問題。如何準確研判宏觀形勢進而據此合理配置資產是破解此難題的關鍵所在，也是泛資管行業共同探討的話題。

中航信托是中航工業集團及中航資本金融板塊的主要組成部分。公司展業六年以來不僅完成了生存期的夯實基礎，成功躋身行業發展第一梯隊，而且主動積極開展轉型改革。中航信托將私募投行、資產管理、財富管理作為三大業務支撐條線，其中資產管理的轉型優勢及成效日漸明顯，在百舸爭流的泛資管競爭中激流勇進。

2015年12月17日，中航信托總經理姚江濤接受了《證券市場周刊》的專訪，講述了他對公司資產管理的轉型理念與定位，詮釋了中航信托在打造資管業務核心競爭力方面的布局與措施。

在姚江濤看來，面對經濟新常態和市場新問題，資產管理機構謀求可持續發展必須打破既有路徑依賴，以創新求實的態度看待資本市場的機遇與挑戰，追求資產管理與私募投行及財富管理的協同效應，從資管產品、交易對手、目標客戶多個維度構建公司開展資產管理業務的金融生態，守住風控底線，綜合借助綠色金融、互聯網金融等多元主題與工具，為資管客戶提供全方位的需求解決方案，彰顯資產管理領域的信托優勢。

打破路徑依賴，開發理財全價值鏈

《證券市場周刊》：您如何看待目前出現的資產荒現象？

姚江濤：“資產荒”不是靜態的缺資產，而是比喻當下經濟環境中能夠滿足投資者預期收益率的安全資產越來越少。它既是“產品荒”，某種程度上也是“信心慌”，由于投資者預期收益與實體經濟回報的偏差所導致。

在這種背景下，傳統融資類信托業務發展的既有路徑需要適時調整，尋找安全優質資產成為破解“資產荒”困境的解決之道。資產流動性管理與大類資產的權益資產配置是解決“資產荒”問題的重要手段，也是信托公司深化資產管理業務的重要導向。

《證券市場周刊》：那么應對“資產荒”需要什么樣的戰略呢？

姚江濤：資產管理機構首先要厘清認識，打破以往或有的以高收益攬客、走財務擴張道路的路徑依賴，深刻分析市場需求及市場環境，尋找資產配置的新機會，把握資產收益與風險新的平衡點。

首先，對客戶需求的改變要認識明確。一方面，鑒于當下投資者更注重資產的安全性與流動性，收益率需求相對弱化，機構客戶逐漸成為主要客戶。另一方面，超高凈值客戶基于家族財富管理的個性化資產配置需求日益強烈，穩健投資成為資產配置的新方向。從這兩個視角來看，都要求信托公司在開展資產管理業務時要以變化了的客戶需求為首要出發點。

其次，在資產配置方面，信托公司要樹立大類資產的配置思路。積極發揮信托公司在私募投行領域的先發優勢，深度挖掘優質交易對手的個體優勢和行業優勢，靈活運用股權投資和債權融資等多種方式，以機構投資者的專業化能力與手段實現大類資產的合理配置與動態調整。

《證券市場周刊》：信托公司作為高端資產管理市場的主要參與者，轉型時可以有什么樣的戰略設計？

姚江濤：在深度考量信托的制度優勢基礎上，可以發現信托市場存在一個理財價值鏈模型，從投行到資產管理，再到財富管理。投行業務是把企業需求變成金融產品的過程，是理財價值鏈的起點，但因其是單一的項目和企業驅動的產品，所以風險集中度也是最高的。資產管理業務則是將投行制造出的金融產品設計成投資組合，即分散重組了金融產品的風險。

對客戶來說，將全部資金投資到一個組合，仍不足以降低風險，于是就需要理財價值鏈的下一個環節，即財富管理。財富管理業務是以客戶為中心的個性化產品配置與延伸服務，是從客戶的資產端再一次進行風險分散，比如可以借助一些TOT工具（母信托募集到一定量的資金后再投向子信托）。以上述理財價值鏈為指導，即便市場出現較大波動，就單個客戶而言，也可以在相當程度上緩釋風險。中航信托就是以理財市場的全價值鏈為依托，將業務架構設計為私募投行、資產管理、財富管理三位于一體，打造資產管理的戰略架構。

無懼制度優勢弱化，再造核心競爭力

《證券市場周刊》：信托行業除了面臨周期下行之外，制度優勢的護城河也在逐漸消失，如何才能在競爭中脫穎而出呢？

姚江濤：對信托行業來說2014年以來的確面臨巨大挑戰。資管新政頻繁出臺，銀行、券商資管、基金子公司對信托傳統業務形成了圍攻之勢。但是信托業依然有客戶資源的優勢，依托客戶需求，提升自身能力，回歸信托本業是信托公司重塑競爭力的關鍵，也是當前最緊迫的任務。

基于信托產品特定的合格投資者要求，高凈值客戶和大型機構客戶是信托公司的主要客戶，其中高凈值客戶的資產管理需求更多集中在資產的跨境配置以及投資的多元化組合方面。信托公司可以充分發揮QDII和QDIE資質、離岸信托、設立海外業務子公司等綜合優勢，創新設計高端理財產品。

另外，以財富管理制度安排為基礎的家族財富信托業務是新的藍海。2015年末，中國個人可投資資產超過600萬元人民幣的高凈值人群約200萬人，可投資資產約60萬億元，已經是亞洲僅次于日本的第二大財富管理市場。財產增值和財富傳承是私人財富管理業務中最為核心的內容。在這方面，靈活的信托利益分配條款、破產隔離機制、家族企業股權鎖定管理、結合客戶在產業市場和實體經濟領域的個性化成就領域，綜合配置信托財產等方面，信托公司具有較強的競爭優勢。正是基于此種考慮，中航信托也因此設立了私人銀行部，探索開發家族財富管理，并且還專門聯合公司創新業務部門，清華大學法學院金融與法律研究中心和業務伙伴新財道財富管理公司撰寫了這方面的研究報告來指導實踐。

《證券市場周刊》：您是如何看待信托公司風險暴露逐漸增多的？在處置風險方面有何經驗？

姚江濤：風險暴露不能一概而論，要分幾層來看。首先是融資方僅發生流動性風險，但基礎資產情況尚好。針對此種情況，信托公司應當給予流動性支持，幫助融資者渡過難關。但如果是基礎資產出了問題，就要繼續分析風險點，是出現了資產的產業錯配還是運營管理團隊出了問題，這兩方面可以通過引入新的交易對手，甚至是實施重組來解決。

最嚴重的情況是由于整個宏觀環境的壓力或是不可抗力因素導致資產惡化且難以逆轉。這就需要信托公司主動斬斷風險，盡可能地保全資產。這在很大程度上依賴于事前的交易結構設計，使信托公司能在危機中控制住資產所有權和現金流，優先得到償付。

風險本身具有不確定性，中航信托歷來將風險防范和處置作為資產管理的核心競爭力。這種強化的風險意識與有效風險控制措施保證了公司自身較少出現風險事件，在此基礎上，金融行業出現的有些不良資產還會給公司帶來風險管理與處置的業務機會。

《證券市場周刊》：中航信托取得快速增長，在公司管理方面有什么特征？

姚江濤：我們的管理可以用“一手抓產品，一手抓客戶”來概括。我們向基金化轉型是業內領先的，這有助于分散風險和提升投資后管理能力，在資產證券化方面也發展得不錯。另外，資產管理說到底是金融服務行業，對內提升運營效率，對外提高服務水平，是做好服務的應有之意。另外，我們公司的企業文化有一些獨特的地方。作為中航工業旗下的企業，公司具有“軍民結合、產融結合”的使命感和擔當感，驅動我們公司上下一致，以優質的產品與服務兌現對客戶的承諾。

以綠色金融培育資管生態

《證券市場周刊》：國務院和金融監管部門都將建立綠色金融體系作為“十三五”規劃改革目標，中航信托對此如何理解？有什么具體的計劃？

姚江濤：我理解的“綠色金融”大概分為三個層面。首先金融要為綠色產業服務，包括新能源、環保、節能等等。這方面中航信托已經落實，我們相當一部分交易對手是環境基礎設施和大型環保類企業。

進一步看，還要建立一個綠色的金融激勵體系，用以引導社會資金多投資綠色的行業。實現這層目標的突破口在于需要社會各界共同將綠色產業的外部性內部化，并且要求企業對環保信息充分披露。結合中航信托的探索實踐，我們也在嘗試構建以碳減排量為指標的業務評價體系，并把綠色理念貫徹到企業文化和員工教育當中。

如果再深化此概念，綠色在宏觀意義上是指經濟的可持續發展方式，落實到金融機構身上這不僅是針對逐項具體交易，還要求金融機構的商業模式要做到可持續發展。因此，中航信托嘗試建立以信息共享為基礎的資產管理生態，使前述來自“或有的”業務渠道獲取的客戶信任中航信托，依賴中航信托，成為中航信托的長期合作伙伴。這也是創造新投資機會，打破“資產荒”的一個途徑。

《證券市場周刊》：這種模式聽起來和互聯網行業有些像，可否進一步詳述？

姚江濤：中航信托確實借鑒了互聯網思維和互聯網模式，改變單一項目驅動的業務模式，在資源共享與信息共享的平臺上，嘗試與優質交易對手以戰略合作的模式構建資源共享網絡。

舉例而言，我們目前為一家科技公司提供融資服務，它的智能光伏電站和IDC數據中心建設在業內具有較強的競爭力和影響力。通過建立資源共享網絡，在雙方的融資業務合作基礎上，也還可以為這家公司拓展更多的客戶資源，共同開拓智能光伏電站和IDC建設的市場。此外，我們在冷鏈物流方面也有過類似的共享經驗。我們通過綜合金融服務增加客戶生活上粘性，幫助客戶實現更多附加價值，同時突破傳統金融中介融通資金的單一功能去支持實體經濟。我們希望將這種共享模式打造為中航信托新的長期核心競爭力。