穩增長關鍵在財政和地產

中央經濟工作會議（下稱“會議”）于12月18日至21日在北京舉行，為2016年經濟工作奠定了主基調并指明了方向和焦點。

2015年的中央經濟工作會議開的比往年稍晚，而會議時間達4天，也比以往長，充分表明這次工作會議的重要。因為“2016年是全面建成小康社會決勝階段的開局之年，也是推進結構性改革的攻堅之年。”

2016年的總基調仍然是“穩中求進”，強調“保持經濟運行在合理區間”。鑒于經濟增長下行的壓力仍然很大，2016年經濟增長目標很可能會定在6.5%。由于6.5%是實現2020年翻番目標的底線增速，會成為死守的防線。

會議指出，“認識新常態、適應新常態、引領新常態，是當前和今后一個時期中國經濟發展的大邏輯。”問題的重點顯然是如何適應新常態和引領新常態，其中的關鍵則是推進供給側結構性改革。會議強調，“推進供給側結構性改革，是適應和引領經濟發展新常態的重大創新，是適應國際金融危機發生后綜合國力競爭新形勢的主動選擇，是適應中國經濟發展新常態的必然要求。”

會議提出了2016年經濟的五大主要任務：去產能、去庫存、去杠桿、降成本和補短板，并通過五大政策支柱來支持，即宏觀政策要穩、產業政策要準、微觀政策要活、改革政策要實、社會政策要托底。

從短期穩增長的角度看，財政政策和房地產的去庫存無疑是2016年最關鍵的兩大政策。政策的效果如何關鍵還看落實。

積極財政重在減稅

本輪經濟調整以來，宏觀調控政策更多依靠貨幣政策的放松來穩增長，而實際的財政政策并不積極。但隨著經濟的結構性問題越來越嚴重，貨幣政策所發揮的作用在減弱，未來的重心開始轉移到財政政策上。

從歐美政策的經驗來看，貨幣政策更適合經濟溫和下行的狀況，對于經濟深度而持續的下行，財政政策會更管用。金融危機后的幾年里，美國財政赤字都保持在非常高的水平，正是依靠了財政政策和貨幣政策的配合，走出了金融危機的陰影。

宏觀經濟政策的基調仍然是延續多年的“積極的財政政策和穩健的貨幣政策”，但具體的側重點與過去有很大不同。

2014年的中央經濟工作會議在財政政策方面也強調要有力度，但并沒有指出力度的著力點在哪里。而2015年的中央經濟工作會議則明確指出著力點在減稅，“實施減稅政策，階段性提高財政赤字，主要用于彌補降稅帶來的財政減收。”

過去論及積極的財政政策更多側重于加大支出方面，而很少涉及減稅。除了必要的支出外，加大支出存在投向哪里合理的問題，搞不好支出的效率很容易低下，而且與市場爭利。而減稅則直接給企業減負，企業接下來的行為如何，完全是市場化的。

可以預見到的是，把營改增按計劃擴展到金融、建筑等行業，所產生的減稅規模就不小。

最近實施的汽車購置稅減半對汽車行業的回暖起到了很好的作用，11月汽車制造業同比增長13%，而7月份還是負增長。

在財政支出方面，會議強調“適當增加必要的財政支出和政府投資”。也就是說，2016年財政支出恐怕很難有較大的明顯增長，增速估計大致會與2015年持平。

2015年下半年以來，經濟下行壓力明顯增大，而財政支出則明顯發力。1-11月，公共財政支出同比增長18.9%，比上半年提高了近7個百分點，比2014年提高了10.7個百分點。1-11月中央本級財政支出同比增長16.9%，比上半年提高了5個百分點，比2014年提高了6.7個百分點。

現在大家比較期待的是財政赤字的提高。早在11月初，財政部副部長朱光耀對赤字率和債務率的紅線標準提出質疑，指出國際上通行的3%的財政赤字，60%的負債率標準是不是科學值得探討，兩者的僵化不利于經濟增長和改革。

2015年的預算赤字率是2.3%，僅比2014年提高0.2個百分點，顯然2016年赤字率會進一步提高。由于中央經濟工作會議強調“階段性提高財政赤字”，表明赤字率的提高會是一個漸進的過程，2016年預算赤字率馬上突破3%的概率估計不大。

在貨幣政策方面，會議強調“要靈活適度，為結構性改革營造適當的貨幣金融環境”。未來貨幣政策繼續保持2015年放松節奏的可能性較大，即全年下調存款準備金率5-6次。

房地產重在去庫存

與2014年中央經濟工作會議只字未提房地產相比，2015年則把房地產去庫存放在了非常重要的地位。

顯然，房地產投資的不斷下滑是拖累整個投資下行的主要原因。如果房地產能夠企穩，穩增長的壓力就會大大減輕。1-11月房地產開發投資同比僅增長1.3%，比2014年大幅下降9.2個百分點;從單月房地產投資看，已經連續四個月同比負增長。

自2014年下半年以來，陸續推出了一系列的房地產放松政策，使得整體房地產銷售有所回暖。一線城市并不存在明顯的供需矛盾，現在房地產的焦點問題是三、四線城市庫存高企，去庫存自然成為了未來房地產調整的關鍵。

會議提到了一些去庫存的措施，主要包括以下幾個方面：其一，加快農民工市民化，擴大有效需求。要落實戶籍制度改革方案，允許農業轉移人口等非農戶籍人口在就業地落戶，使他們形成在就業地買房或長期租房的預期和需求;其二，把公租房擴大到非戶籍人口;其三，適當降低商品住房價格;其四，要取消過時的限制性措施。

戶籍制度改革只是三、四線城市農民工市民化的一個障礙，更關鍵的是城市能否提供有吸引力的就業。在經濟不斷下行的背景下，要逆勢創造出更多更好的就業恐怕并不容易。

也就是說，2016年房地產仍然是以促進銷售改善為主，但房地產投資恐怕還會繼續保持低位。

去產能下通縮延續

2016年另一大任務就是繼續去產能，直指國企層面清理僵尸企業。“要盡可能多的兼并重組，少破產清算，做好職工安置工作。要嚴格控制增量，防止新的產能過剩。”

去產能涉及到的一個關鍵問題是就業，恐怕不會一蹴而就。據瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤測算，目前政府明確定義的6個產能過剩行業的就業占整個工業就業的12%，如果將20%的產能進行裁減，將造成350多萬勞動力失業。

繼續加大去產能力度，意味著工業的狀況仍會非常艱難，傳統制造業還將繼續下滑。

1-11月規模以上工業增加值同比增長6.1%，比2014年下降了2.2個百分點，未來工業很可能會長期徘徊在5%附近。制造業投資增速已經從2012年的20%以上逐步下降到目前的8%左右。

工業領域的去產能和長期低迷決定了工業領域的通縮仍將繼續，而且可能進一步傳導到整個經濟。PPI已經連續40多個月負增長，在大宗商品和原油價格繼續走低的背景下，短期內PPI難有改觀。