速讀

膩味了萬寶八卦

400位金融家理性判斷

過去一年中，安邦、生命、前海、陽光等各系保險公司頻繁舉牌上市公司，一反過去保險業低調、穩健的整體形象，引起資本市場的廣泛關注。近日“寶能系”鉅盛華及其一致行動人前海人壽通過二級市場頻頻發力，成為總資產規模近6000億元的萬科的第一大股東，并招致萬科管理層的抗拒與斥責。我們認為，評判資本市場并購行為應“在商言商”，這是一篇純中立、百分百專業分析的文章——市場對萬科的贊譽主要體現在新技術成果應用與運營模式等方面。中國指數研究院更提出，萬科的領導屬性是“規模效益”。而著名的“萬科速度”，正是基于萬科高效的企業管理制度與運營能力。作為在企業管理方面領先的龍頭企業，萬科提出了不少先進的現代企業管理理念與原則。王石多次指出，國內許多企業在創始領導退休后垮掉的原因是沒有制度化，而萬科則假定人會犯錯誤，更多依靠制度而非寄希望于人的德性，萬科在沒有王石的情況下依托制度還能很好地發展下去才是最大的成功。寶能系資本謀求入主萬科本身并不會損害萬科作為房地產企業的資本市場信用。過往案例也支持這一點。如果萬科現有管理團隊后續采取可能影響到公司盈利能力或現金流情況的措施，以試圖阻止寶能系的收購，那么公司信用評級的調降或“被觀望”也就不遠了。寶能系的短債長投行為也同樣并不違背商業邏輯。誠然，從金融學理上講，在投資風險概率分布不變的前提下，資金來源短期化、資金運用長期化導致的期限錯配在使金融資本獲得更高收益率的同時也會降低流動性水平、提高流動性風險，但當前市場普遍高估了前海人壽可能面臨的期限錯配問題嚴重程度。第一，中國保險業監管機構對保險企業償付能力出臺了一系列嚴格的監管政策，對準備金率、資金運用比例、最低資本、壓力測試等均有詳細規定和監督管理。第二，2014年以前，中國的保險企業一直普遍存在長債短投的反向錯配，導致其融資成本偏高、投資收益偏低。短債長投業務的發展有助于改善保險機構的資產負債表，平衡其久期結構。第三，久期錯配、短債長投是杠桿并購交易的共同特征。無論杠桿并購的發起方借入資金的期限長度是1年還是10年，以其進行無到期期限的股票投資始終是短債長投、久期錯配，但這并不等于“賭博”。低風險、高收益且無流動性風險的完美金融業務并不存在，金融的基本規律是較高收益的業務往往對應較高的風險。第四，12月18日萬科停牌后，市場普遍擔心萬科停牌時間按現行規定最長可達半年之久，因此前海人壽可能面臨債務到期問題——這表明當前市場各方對前海人壽債務久期情況缺乏了解。根據《萬科企業股份有限公司詳式權益變動報告書》來看，前海人壽用于杠桿收購的資管計劃期限長度為2-3年。根據前海人壽披露的理財產品說明書來看，其旗下萬能險產品普遍約定3年內退保需支付額外費用，因此多數投保人的投資期限應不低于3年。第五，在當前國內市場流動性過剩的“資產配置荒”環境中，金融機構普遍面臨的問題在于合適投資標的的稀缺而非融資困難，對于前海人壽等銷售能力強、發展速度快的新興保險企業而言尤其如此。

放任寶能收購萬科

影響將超過股災

學者劉姝威認為：歷史罕見的股災剛剛過去，中國股市正處于恢復階段，提高上市公司的整體盈利能力，是中國股市恢復元氣的主要動力。公司持續經營和不斷提高盈利能力，在國退民進的行業中，國有股份應該向上市公司的創始人和管理團隊轉移，同時，為上市公司的創業者和管理層增持本公司股份創造優惠條件。中國經濟發展的基礎是實業，中國經濟發展的主力軍是實業家，而不是資本玩家。2015年春節前后，公眾已經開始向證監會舉報場外配資。由于金融監管層對場外配資置之不理，最終引爆股災。在目前中國股市恢復階段，任何金融監管失誤或者監管行動遲緩都會導致災難性的后果。如果金融監管層對于用高杠桿資金收購藍籌股和權重股的行為置之不理，那么，資本玩家就會用高杠桿配資放肆地控制越來越多的中國藍籌股和權重股，后果將是毀滅性的。目前，寶能正在收購萬科股份。這場股權收購的關鍵是寶能收購萬科股份的資金來自哪里？保監會和證監會應該盡快公示寶能收購萬科股份的資金來源是否合法？向寶能提供收購資金的金融產品是否在金融監管層的監督控制之下？金融監管層是否可以控制這些金融產品的風險？在保監會和證監會沒有公示寶能收購萬科股份的資金來源是否合法之前，金融監管層應該暫停這場收購，直至金融監管層能夠公示寶能收購萬科股份的資金來源是否合法為止。

黨報三問房地產庫存

房價能降多少

中央經濟工作會議提出，要鼓勵房地產開發企業順應市場規律調整營銷策略，適當降低商品住房價格，促進房地產業兼并重組，提高產業集中度。那么在去庫存的過程中，房價能否下降，能下降多少？理論上，10%的農民工市民化就能消化庫存，關鍵要看政府的支持力度。然而，農民工就業地和其可以買得起的住房所在的地方，往往是分開的。比如90個重點城市的住房，往往都是農民工難以支付得起的住房，而他們支付得起的住房往往分布在縣級市、縣城或建制鎮，這就大大增加了靠農民工去庫存的難度。據國務院農民工工作領導小組辦公室2月發布的數據，外出農民工月平均收入2864元。如果平均一個農民工家庭有兩個人工作，其年家庭收入約為5萬元，房價收入比達到10倍。30%的首付，也要拿出3年的全部家庭收入，如果考慮稅費和裝修等費用，負擔也挺大。從這個意義上來說，要讓農民工在城市能夠買得起或租得起房，必須要有政府的補貼。比如讓農民工可以購買和租住保障性住房、對購房家庭給予金融支持和稅收優惠，還可以采用租買混合的共有產權模式。從過去的經驗看，開發商主動降價的情況很少見，多是在企業內部財務壓力（如流動性壓力）作用下，或在外部市場競爭壓力下，才有可能實現主動降價。降低商品房價格是比較難的，商品房銷售是市場行為，目前銷售不動的開發商企業，能降的價格在這之前基本都降到了自己所承受的底線了，銷售不好的開發商企業不會坐等政府來救它們。因此，降低房價可能有三種情況：第一，企業自身降價，但是空間并不是很大;第二，政府應發揮市場調節手段，讓困難的房地產開發企業自動降價，如銷售補貼或免除部分企業應繳的稅金，讓企業的成本降下來等行政手段，使房價有下降空間;第三，行業破壞性的降價，也就是說，出現開發商大面積現金流斷裂，大面積的企業破產，房產企業出現拋售現象，投資人棄房而去，房價會大幅度下降，這是大家不想看到的結果。

外媒稱

二孩或沖擊中國女性就業

彭博新聞社報道稱，不少年輕女性表示工作難找的問題令人頭痛。而新政策或許會讓找工作變得難上加難，因為“要了二孩就意味著雇主要給你第二個產假。”中國如果想通過允許一對夫婦生兩個孩子來擴大逐漸縮水的勞動力大軍，就需要解決性別歧視問題。中國求職網站上的許多職位明確要求“只要男性”，或是“已婚有孩子的女性優先”。在美國，當越來越多的人討論如何在工作和生活之間找平衡之際，一些企業延長了產假。相比之下，中國雇主落后的不只一星半點。中國一家婦女問題研究機構調查顯示，2013年中國放松獨生子女政策使性別歧視問題進一步惡化。該機構稱，在受訪的女學生中有近60%的人表示曾被問及是否符合二孩政策，以及是否打算要兩個孩子。86%的人曾在求職時遭受過不同形式、不同程度的歧視。從世界銀行的數據來看，鑒于約64%的中國女性都在工作崗位上，這一比例在全球最大的10個經濟體中首屈一指，新生育政策產生的影響或許會非常大。去年，中國700多萬名大學畢業生中約有52%是女性。

李稻葵

全面二孩或助經濟反彈

清華大學經濟管理學院中國與世界經濟研究中心主任李稻葵在12月12日說：“未來6個月應該說有可能出現一個反轉，增速到2016年6月開始會往上走。”作為占據固定資產投資比例達20%的房地產投資開發速度的上漲，被李稻葵認為是經濟增速可能上漲的重要因素。雖然房地產投資開發速度在下降，但從2015年5月全國平均房價和整體交易量開始逆轉，也就是說，平均房產庫存量總體上在下降，“所以，到了2016年年終，房地產的投資開發速度會從下降轉為往上走。”李稻葵引用數據表示，受“全面二孩”政策影響，2016年下半年將有約200萬-300萬名二胎嬰兒陸續出生，通過對相關家庭的人均收入水平、消費能力、所占經濟比重等與全國水平進行對比，這部分新增嬰兒出生后所能帶來的消費數額“可能占GDP的0.2%左右。”

運河項目被疑圈錢

葛洲壩等央企卷入

低調而神秘的尼加拉瓜跨洋運河項目，一如其主導者王靖從開始就飽受爭議。然而，雪上加霜的是，2015年11月，這個投資達500億美元的海外“超級工程”突然宣布延遲。該項目還吸引了包括葛洲壩、徐工機械等大型中資國企加入。資料顯示，尼加拉瓜跨洋運河項目全長278公里，連接太平洋和加勒比海，預計2019年完工。建成后可通行32萬噸油輪、40萬噸散貨船和2.5萬個標準集裝箱貨輪。作為主要投資建設方，香尼公司獲得運河及配套設施長達100年的特許經營權。這家公司總部位于中國香港，是一家私營國際性基礎設施開發公司。早在2013年6月14日，尼加拉瓜政府和HKND集團就簽署了尼加拉瓜運河建設、運營項目框架協議書。按照協議，該運河將在2014年底動工，力爭不超過6年時間實現全線通航。而直到2015年10月25日，香港尼加拉瓜運河開發投資公司又宣布，協議中的運河工程的開工日期將延期長達一年。與此同時，運河項目的預算一再增加，2013年6月尼加拉瓜國會通過的法案顯示，該運河項目的總預算為300億美元。然而由于項目涉及哥斯達黎加與尼加拉瓜兩國界河糾紛，HKND調整了運河線路，初步測算建造成本至少上升100億美元。后來為保護建設過程中受到影響的考古遺跡，成本再次上升100億美元，最終預算上漲至500億美元。有分析人士表示，尼加拉瓜運河技術上可行，但工程量極其浩大，是南水北調（中線）的3倍以上，按比例測算至少需要1000億美元巨額投資，而且絕對不可能在5年內建好。

美國航天局

燃煤是中國霧霾的禍首

11月30日，美國航天局新一代極地軌道衛星上的“可見光紅外成像輻射儀”拍攝圖像清晰顯示，籠罩在中國上空的霧霾從北京地區向內地西南方向延伸數百公里，在關中平原等低洼地帶尤為嚴重。美國、英國等發達國家城市都曾出現過災害性霧霾，治霾經驗豐富。對于中國“霾疾”，它們的分析和建議有一定借鑒價值。美國航天局指出，霧霾的成分主要是硫酸鹽氣溶膠，燃煤是罪魁禍首。不過，氣象條件也起到了“幫兇”作用。霧霾通常在冬天多發，從氣象角度來說，是因為“逆溫層”在這個季節更常出現。一般情況下，低層大氣中的氣溫隨高度增加而降低。但有時會出現相反的情況，即氣溫隨高度的增加而升高，出現這種現象的大氣層稱為逆溫層。中國國家氣候中心的分析也印證了這一點：11月以來，京津冀地區風少、風速低，靜穩天氣多，相對濕度大等氣象因素，對于污染物擴散十分不利。

美媒

中國華裔卡試點獲贊

近日北京中關村為啟動“華裔卡”試點進行調研的消息傳遍了全球各地。“華裔卡”不同于中國國籍。該卡的持有者沒有中國國籍，沒有選舉和被選舉的政治權利，但能夠享有普通中國公民所享有的其他權益，如投資、購房、開立銀行賬戶、申請駕照、子女入學等。