市場仍處在良性環(huán)境中

目前來看，在一個(gè)疲弱的基本面環(huán)境下，通脹和房價(jià)的壓力都不大，因此貨幣政策還有進(jìn)一步寬松的空間，又暫時(shí)找不到更好的資產(chǎn)來分流股市資金，這都會(huì)使A股市場在三季度仍然處于一種良性環(huán)境之中。

本次“股災(zāi)”之后，除了跌到半山腰的股價(jià)，還有什么深刻的變化需要我們?nèi)?yīng)對(duì)？

首先，投資者行為模式在變化——從“長線投資”轉(zhuǎn)向“追漲殺跌”，市場波動(dòng)可能加大。從我們與一些基金等機(jī)構(gòu)的交流來看，大家從一種“長線投資”的理念轉(zhuǎn)向了“右側(cè)投資”理念，或者說得更難聽一點(diǎn)——“追漲殺跌”。

其次，制度和政策在變化——金融創(chuàng)新的步伐可能放慢，“去杠桿”的過程會(huì)帶來成交量的萎縮，并壓制券商股估值。我們認(rèn)為，當(dāng)市場最終企穩(wěn)之后，可能會(huì)有一個(gè)“秋后算賬”的階段，“兩融”和場外配資等業(yè)務(wù)在未來的發(fā)展肯定會(huì)受到更加嚴(yán)格的監(jiān)管和限制，這可能帶來市場成交量的萎縮，并對(duì)券商的成長空間形成抑制。

最后，兼并收購格局在變化——單純?yōu)槭兄倒芾矶龅摹翱缃绮①彙笨赡苜绕煜⒐模屡d行業(yè)龍頭為了提升主業(yè)而做的外延式收購卻可能更加火熱。在“股災(zāi)”之前，市場樂于去炒作一些做“跨界并購“的公司。但隨著市場研究的深入，新興行業(yè)的整體空間已經(jīng)越來越明朗，還不明朗的其實(shí)是行業(yè)內(nèi)部的競爭格局。再加上市場情緒的回落和成交量的萎縮，接下來很多純概念類的“跨界并購”可能不會(huì)再吸引大家的眼球，相關(guān)上市公司也會(huì)因此而放慢收購的步伐。但是這次“股災(zāi)”對(duì)于那些市值龐大、現(xiàn)金充裕的新興行業(yè)龍頭公司來說，卻是千載難逢的擴(kuò)張良機(jī)，因?yàn)楹芏嘣景嘿F的收購標(biāo)的變得更加便宜了，這時(shí)候只要你有充裕的現(xiàn)金，就能做出最有性價(jià)比的外延式收購。當(dāng)然，那些前期股價(jià)暴跌的潛在被收購標(biāo)的，也可能因此而出現(xiàn)短期的股價(jià)大幅上漲（在美國“科網(wǎng)泡沫”破滅以后，亞馬遜、EBAY、微軟等行業(yè)龍頭公司就趁機(jī)收購了一大批廉價(jià)的上市公司，為今后鞏固龍頭地位奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)）。

所以，據(jù)以上變化，我們的最新觀點(diǎn)是：

拋開情緒因素，市場本身仍處于良性環(huán)境之中，因此我們對(duì)三季度市場仍然樂觀，但市場向上過程的波動(dòng)可能加大。現(xiàn)在不必因?yàn)楦軛U沒有降到位而對(duì)市場過于悲觀，因?yàn)槭袌龅内厔?shì)經(jīng)常會(huì)在觸及到極限值之前就發(fā)生逆轉(zhuǎn)——就拿這次“股災(zāi)”的例子來說，很多投資者喜歡用“居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移到股市的極限是多少”以及“A股市值占GDP的比重是否達(dá)到海外泡沫的極值”等指標(biāo)來預(yù)判這次市場向下的拐點(diǎn)，但6月15日，居民儲(chǔ)蓄還有很多沒有轉(zhuǎn)移到股市，且A股市值占GDP的比重也沒有達(dá)到極值水平，市場就開始了暴跌。

另外，目前來看，在一個(gè)疲弱的基本面環(huán)境下，通脹和房價(jià)的壓力都不大，因此貨幣政策還有進(jìn)一步寬松的空間，整體流動(dòng)性也仍然非常充裕，又暫時(shí)找不到更好的資產(chǎn)來分流股市資金，這都會(huì)使A股市場在三季度仍然處于一種良性環(huán)境之中。

三季度市場的風(fēng)格將會(huì)偏向“小盤權(quán)重股”——大盤藍(lán)籌股可能會(huì)在護(hù)盤資金的支撐下企穩(wěn)，但更多的資金將集中流向新興成長行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭公司。

如果資金再次集中于那些代表傳統(tǒng)行業(yè)的大盤藍(lán)籌股，那其實(shí)意味著本輪以經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型為驅(qū)動(dòng)力的牛市徹底結(jié)束了，這是一種熊市思維。而既然三季度股市整體環(huán)境仍然很好，資金反而可能會(huì)拋棄那些不符合時(shí)代變遷的傳統(tǒng)行業(yè)大票（只有護(hù)盤資金留在里面）以及純概念類的“偽成長”小票，而集中流向新興成長行業(yè)的龍頭公司。

從2013年三季度開始，受市場炒作情緒影響，創(chuàng)業(yè)板的非權(quán)重公司表現(xiàn)明顯好于權(quán)重公司，而最近權(quán)重公司相對(duì)非權(quán)重公司的表現(xiàn)終于開始有企穩(wěn)反彈的跡象，這一趨勢(shì)將在三季度得到進(jìn)一步加強(qiáng)。此外，從更短期的角度來看，那些前期超跌的次新股也值得關(guān)注，因?yàn)樗鼈冞€沒有被機(jī)構(gòu)充分控盤，且在下跌中又經(jīng)過了充分換手，短期有很強(qiáng)向上彈性。

作者為廣發(fā)證券

首席策略分析師