股災中如何做分級基金套利

6月15日起，受股市去杠桿、清配資影響，滬指數十交易日“飛流直下三千尺”。由于權重股、金融股抗跌，實際上超過腰斬的個股不計其數。7月7日，滬指跌幅雖僅1.29%，但兩市約一半股票停牌，除了大市值的銀行股、石化股等集體護盤，創業板中僅數只股票沒有跌停，中小板個股也是有價（跌停板）無市。市場小股票流動性幾近枯竭。稱之為股災毫不為過。

7月8日，市場恐慌擴散到債市、A類基金等低風險投資產品。交易所債市收益率上漲，國債及國債期貨下跌;A類分級基金竟然也全線跌停！此刻的A類基金已經大面積觸發下折，在過去，A類基金下折是作為“看空期權”的利好來博弈，而這一刻，由于A類基金持有人對未來基金“巨贖”的擔憂，導致這一“類固收”產品也大面積跌停。股災下的恐怖氣氛濃郁之極。

AB類基金的門道

在我心目中，股災最后時刻的抄底英雄是手操百億資金，于底部呼嘯而至，打掃戰場、雷霆買入的王者。而后大盤直線翻轉而上。而我在7月8日最崩潰的時刻是滿倉A類基金的，持倉幾乎全部跌停。股災的“救世主”除了超強的能力，更需要非凡的運氣。這次股災，終于在7月9日迎來一批這樣的資金。我始終認為，它們的成分并非全部是政策救市資金。沒有任何一個底部是救出來的。唯有下跌到場外資金認可的時候才有底部。

即便是流動性最枯竭的7月7日，回購利率也始終低企。此前央行釋放的流動性依然泛濫，與其說是流動性失速，不如說是信心崩潰。始于6月的股災中，場外資金的充沛、回購利率的低位與市場的崩潰形成奇特的共存。

翻手為云，覆手為雨，用來形容我們做結構化基金AB份額是比較霸氣和貼切的。在6月15日開始的下跌中，通過不斷減持B類基金的比例，增加A類基金的比例。伴隨著母基金凈值的持續暴跌， 場內基金B份額即使是每天跌停，場內價格也趕不過母基金凈值的跌幅。因為這里面配對的A類份額走勢相對較強。其中就產生了較好的套利策略，即一級市場申購母基金，二級市場拆分賣出。

因為在二級市場中，B類基金的技術走勢是斷崖式下跌的，總有投資者以為超跌進來抄底，所以套利者不乏流動性接盤，哪怕是跌停出貨都是有利可圖的。而A類基金則是持續強勢，A類基金的上漲也能彌補B類基金跌停的損失。

如暴跌中申購的招商轉債（161719），即使在標的指數下跌超過10%的情況下，也沒有很大的虧損，甚至是微賺。類似的還有很多其他高溢價分級基金操作。當然，在單邊市下跌中，做這樣的溢價申購操作所占資金比例都是很小的。一般有大量的A類基金或者空單對沖。

通過類似這樣細致的微操，我的A股賬戶在7月1日收復了6月15日來的所有損失。然而好景不長，稍微增加的B類基金在連續暴跌中令我如臨深淵，市值縮水嚴重。凡事皆有兩面，持有B類基金造成的痛苦，迅速讓我認清和調整了對行情的看法。我想起一位股友對某人的評價，“他們才是市場的雄鷹，我們套利者不過是市場的鬃狗。”因此我加大了更多對A類基金的配置，減持B類的份額至更少。

當時A類基金的市況是，經過長期套利盤的打壓，收益率+3的A類基金在0.77元左右，+5的在0.8元，而這些高折價的A類基金，只需其母基金下跌不超過20%就觸發下折。在一個正在坍塌的市場里，這些基金是很便宜的，可以不斷地博弈下折而買入。即使我還持有了約一成的B類基金天天跌停跑不掉，但高折價的A類基金持倉已經高達八成以上，可以完全抵消B類的損失并有盈利。

后面幾日的行情里，A類基金熱情被點燃。原因已經不用再細說。比如IPO暫?；亓鞯牡惋L險偏好資金、B跑不出去對A配對的剛需、權益恐慌下的蹺蹺板效應，以及A類基金從溫和上漲到加速上漲帶來的賺錢效應。

全面崩潰很容易

7月7日，我的A股市值超越新高。大約較6月15日的新高幅度有3%，這一天，也許是連續幾天沉浸在低風險蹺蹺板的A類基金里，傻瓜式享受逆勢上漲，有點“不聞世事”。我無視A股已經崩潰到極致的市況：整個創業板成交量僅約400億元。兩市超過一半的個股停牌！這對于基金投資者而言，意味著嚴重的流動性失速！巨贖！

這天的交易細節是，我對幾個賬戶中獲利較大的A類基金減持較大，比如地產A、重組A，倉位已經降至半倉左右，收益頗豐。如果就此收盤，情況將是較好的。但臨近尾盤我又在相對低點買入了幾個其他的A類基金。雖然收盤有了浮盈。但后一天的崩潰讓我知道自己錯了第一步。

7月7日午夜，我開始看到有關A股全面崩潰的信息，大宗商品跌停、海外中概股暴跌、A50暴跌，資金在做空一切和中國資本市場相關的標的。市場情緒是堵不住的，堵住A股的做空，空頭卻能去做空其他一切相關標的。我嗅到真正令人恐怖的氣息，深夜才睡。

7月8日開盤。A類基金暴跌，市場沒有給我相對高位出逃的機會。由于我前一日幾進幾出后依然滿倉，一步踏錯。盡管我可以安慰自己，股災這么久以來，我才終于吃到真正意義的第一個跌停板，但對于低風險偏好的套利交易者而言，這么大的回撤依然是不允許的。倉位太高，以至于需要減倉避免更加不可控的損失。因此我只能賣出了四成在跌停板上能夠跑掉的A類基金。

如果我不在7月7日最后時刻加倉，我應該會在8日的跌停板上進貨?？上?，生活和投資沒有如果。

7月9日，爆發反彈。持倉全部起死回生。7月10日，擴大戰果。但我減持出來的資金沒有做多少配置。僅在7月9日申購了少量易方達國企改革指數分級（502006），并在次日繼續滾動申購。

所謂一步錯，連連錯。一個成功的投資者，應該及時地剎住步步錯。

割在地板上的A類基金

那么，讓我復盤一下，7月7日暴跌的A類基金是些怎樣的籌碼。

轉債優先（150188），7月8日是其下折基準日。收盤0.881元，盤中0.85元隨便買。10000份A類基金交易價格8500元。其折成的A類基金僅714份，給的母基達9600份。在8日、9日各路勤王人馬會師， 逆轉大盤打掃戰場的市況里，161719母基凈值漲幅分別為8.8%和3.95%。母基10日贖回10846元（扣除千分之一贖回費），A類10日市場價0.98元。714份可賣700元，下折收益為 35.8%！這是我唯一沒有賣的籌碼，好慶幸！但我更后悔，為什么7月7日不加倉：當天膽子都嚇破了，除了奪路而逃，我沒有敢反手買入！

互聯網A（150194），7月8日同為下折基準日。全天跌停收0.775元。10000份A交易價格7750元。折算后，得1978份A類，8086份母基金。隨后兩個交易日，母基金大幅跑偏，累計凈值僅漲1%。 對A類用0.82元定價，10日贖回下折收益25.75%！雖然母基金在兩個反攻日里，凈值落后指數10多個點，但下折收益依然高企！我個人的操作是贖回了大半。留了小半拆分，應對這個基金糟糕的凈值表現。這個品種是我持倉保持的最完整參與下折的！為什么？因為我7月7日在跌停板上排了一天，拋單太大，接盤太小，以至于沒有賣出！

下面是一個悲催的籌碼，房地產A（150192）。這個品種之前我的獲利豐厚，因此落入俗套，在7月7日的崩潰中，是我首先掛單的品種。而它沒有互聯網A的好運，沒有封死跌停，我賣掉大部分。取10日凈值，母基在13日才能贖回，10000份A類可得7493份母基和2551份A類。取10日凈值和0.82元的A類定價，這個收益是26.13% ！8日買入的下折收益是14.6%（這一數據還有波動，因為母基變現需要13日市況決定）。而13日地產指數繼續上漲，母基金凈值亦在上漲。各個低折的A復牌后多在第一個跌停板打開，上述下折收益繼續上漲。

伴隨暴跌后的三根大陽“紅三兵”，股災似乎離我們遠去?；仡櫛据啽┑粍訁⑴c的多只下折A類基金，分別是：轉債優先、房地產A、互聯網A、有 色A（150196）、重組A（150260）、環保A（150184）、傳媒A（150233）和改革A（150295）。而被我清倉的“一帶一路”A（150275）、傳媒A（150247）則無緣參與下折。

我之前有些滾動申購而來的有色B，每天掛跌停也出不去。7月9日，下折基準日，居然在跌停板上打開了。最高上拉8%。我當然是在跌停板上就走了。這一部分已經計提了40%損失。這一天，下折基準日的B類基金總體成交量超過40億元。盡管它們的存在是所謂超額利潤的來源，但我依然引申并強調一句話，“投資因為負責，所以需要專業?！蓖顿Y要帶著對資金、對自己負責的態度。所以必須專業，必須細致地洞悉你的工具，至少該重視公開信息。不要把杠桿工具當做賭具用。