停牌潮下的贖回風險

本輪股災中，許多前期漲勢兇猛的成長股或概念股遭遇罕見暴跌，大批股票選擇停牌應對，成為市場上一道奇特的景象。在眾多股票停牌的情況下，面對贖回申請，股票型或偏股型公募基金也面臨流動性驟減的難題，尤其是那些重倉股之中包含大量停牌股的基金。

Wind數據顯示，7月9日，A股全部2780只股票中共有1442只處于停牌狀態，為近期單日停牌數量最多的一天。《證券市場周刊》記者根據已經披露的基金一季報，統計了截至7月9日當天停牌股市值超過基金凈值40%以上的基金。由于統計依據的前十大重倉股數據來自于一季報，具有一定的滯后性，統計結果并不代表實際情況。另外，統計只包括截至一季度末凈值規模超過10億元的基金。

統計結果顯示，截至7月9日當天，停牌股市值超過凈值40%以上的基金共有34只，超過50%以上的基金共有5只，其中占比最高的前3只基金均來自工銀瑞信，分別為工銀瑞信高端制造行業，占比74.94%;工銀瑞信信息產業，占比70.25%;工銀瑞信穩健成長，占比56.99%。這意味著，如果二季度持股結構沒有發生重大變化，7月9日當天工銀瑞信這3只基金管理的資產中至少有一半處于停牌狀態，面對贖回的流動性壓力也大大超過其他基金。

除了上述3只基金，工銀瑞信還有另外4只基金7月9日停牌股市值占凈值比超過40%，分別為工銀瑞信醫療保健行業，占比47%;工銀瑞信紅利，占比45.46%;工銀瑞信創新動力，占比44.92%;工銀瑞信精選平衡，占比42.94%。在34只占比超過40%的基金中，工銀瑞信占據了7席，數量為所有基金公司中最多;其余基金公司中，數量較多的還包括占了4只的華商基金，占了3只的富國基金和匯添富基金。

可以想見，停牌股市值占凈值比例越高，基金處理贖回時可供選擇變現的品種和數額也越有限，一旦在特定緊張時點處理的贖回額度超過當時的可變現金額，基金將面臨嚴重的流動性危機。實際上已有分析指出，本輪股災急跌后期的一大推力，是公募基金為避免停牌和跌停潮下無法變現應對劇增的贖回，在未停牌股票還未跌停時選擇大量賣出換取現金，導致市場的進一步下跌。

此前有消息稱，7月8日收盤后證金公司出資2000億元分別申購5家公募基金公司的主動型基金份額，對此證監會并未直接確認對象和金額，而是表示“為進一步提升市場流動性”，證監會于7月8日決定，由證金公司“提供充裕資金用于申購公募基金”。7月9日起，在多管齊下的救市措施共同作用下，A股開始止跌回升，市場也從之前幾天要么停牌要么跌停的死寂中恢復過來，最黑暗的時刻似乎已經過去，但對于部分公募基金管理者而言，如果7月9日當天市場未能有效止跌，后果很可能不堪設想。

在和致命危機擦肩而過、心有余悸之后，公募基金的管理者或許不得不檢討自身的投資策略和風控措施，是否足以保證如類似情況再度出現時有足夠空間應對。

作為本輪行情下重倉股中停牌股密集出現的代表，工銀瑞信等基金在前期股市上漲中凈值增幅十分突出，盈利則主要來自于成長性或概念性較強的小市值公司。從其前十大重倉股名單來看，這些基金很少持有流通性較好的大盤或中盤價值藍籌，對小市值成長股、概念股的持有則過度集中。在前期行情瘋狂上演時，后一類股票最為受寵，增幅也最猛，但進入下跌行情中時，這類股票往往也跌得更兇，而且更容易出現停牌。一味追求超額收益的同時，風險也無法避免地在快速積聚，未來這些基金公司是否能吸取教訓，采取相對緩和的投資策略，更注重持股結構的平衡，廣大基金投資者將拭目以待。