恒康醫療業績變臉背后

恒康醫療（002219.SZ）近日大幅下調2015年中期業績，值得注意的是，公司2015年一季度就已經將業績承諾頗高的收購標的“瓦房店第三醫院”，納入合并報表范圍，但是卻仍然發生業績大變臉，這無疑給公司近年來的并購戰略敲響了警鐘。

截至2015年一季度末，恒康醫療賬面商譽高達6.3億元。《證券市場周刊》記者發現，公司的多家收購標的業績并未達標，但卻不計提任何的商譽減值準備，此外公司還于2015年上半年轉讓了一些剛收購的企業，表明公司收購后的整合能力欠佳。

另外，公司剛于6月份完成26億元的非公開發行募資，隨后就發生業績大變臉，這究竟是巧合，還是有意為之呢？

業績變臉

恒康醫療在4月28日披露的2015年一季報中預計，1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.8億-2.1億元，同比增加14.06%-33.07%。對此公司解釋稱，主要是收購的瓦房店第三醫院納入合并報表范圍，醫療服務業務及供應鏈管理收入增加，導致公司凈利潤增加。

不過，恒康醫療7月11日發布的業績修正預告卻稱，公司1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤為7000萬-1億元，同比大幅下降56.07%-37.24%，業績發生大變臉。對此，公司解釋稱，主要是因各地招標工作延后及控制“藥占比”政策的執行推進，致使公司藥品銷售總量不達預期，以及轉讓兩家醫院、成都平安醫院增容改造、融資成本增加等因素導致。

業績大變臉前，《證券市場周刊》記者注意到，恒康醫療前不久剛剛實施完畢非公開發行方案。

2014年8月21日，恒康醫療發布公告稱，擬對振興基金、長安基金、云能金融、新余恒道、喀什思山和宋麗華等6名投資者非公開發行不超過1.5億股，發行價格18.9元，募集資金28.35億元，用于收購瓦房店第三醫院70%股權，投資建設大連國際腫瘤醫院、大連北方康復醫院、大連北方護理院等項目。公司于4月1日正式取得中國證監會下發的批準文件，并已于6月5日完成此次非公開發行，實際募集資金合計26.18億元。

事實上，恒康醫療2014年就存在粉飾業績的嫌疑。公司2014年實現收入6.86億元，同比增長21.41%，不過當年末應收賬款的賬面價值卻同比大增92.76%至3.81億元，遠遠高于收入增幅;公司2014年實現利潤2.57億元，同比增長51.53%，凈利潤增幅能夠超過收入增幅，主要是因為公司當年銷售費用大幅下降91.73%至911.5萬元。

并購隱憂

從商業模式上來看，恒康醫療2013年、2014年業績高增長主要依賴對外不斷收購。

2010年，國務院出臺了《關于進一步鼓勵和引導社會資本舉辦醫療機構意見的通知》，民營資本開始進入醫療服務領域。在此背景下，恒康醫療從2013年開始轉型，主營業務由傳統的藥品制造轉型為“藥品制造+醫療服務”兩輪驅動的格局，不斷收購醫療服務企業。

公司賬面商譽價值已經從2012年末的1648.43萬元大幅增加至2015年一季度末的6.3億元，但是此次業績大變臉，給公司的并購戰略敲響了警鐘。

恒康醫療以5.03億元收購瓦房店第三醫院，轉讓方承諾該醫院2015-2017年度利潤總額分別不低于9130萬元、10043萬元、11047.3萬元，此次收購已于2015年一季度完成交割，并被納入合并報表范圍，市場原本預期本次收購可以為2015年二季度業績提供較強支撐，而且公司一季報中發布的中期業績預告也已經宣稱，瓦房店第三醫院對業績形成貢獻，可為何業績卻又突然大變臉呢？

而且，恒康醫療此次發布的業績修正預告絲毫沒有提及瓦房店第三醫院，這表明此家醫院的業績或許并沒有達到市場的預期。根據公告，瓦房店第三醫院2013年、2014年1-6月的凈利潤分別僅為3210.42萬元、1211.72萬元。由此可以看出，該醫院要達到2015年9130萬元的業績承諾，確實存在難度。

公告顯示，恒康醫療此次業績變臉的另外一個原因是，恒康醫療全資子公司四川永道醫療投資管理有限公司（下稱“永道醫療”）于2015年4月轉讓其持有的德陽美好明天醫院有限公司（下稱“德陽醫院”）、邛崍福利醫院有限公司（下稱“邛崍醫院”）100%股權，根據《協議》約定德陽醫院、邛崍醫院自2015年1月1日起不再納入合并報表范圍，導致本期營業收入、凈利潤相對減少。

值得注意的是，上述兩家醫院均是恒康醫療近兩年才收購來的。資料顯示，恒康醫療2013年6月以1500萬元受讓德陽醫院100%股權，2014年2月以6000萬元受讓邛崍醫院100%股權。

恒康醫療為何要將剛剛收購來的醫院轉讓出去呢？公告解釋稱，上述醫院經營業績欠佳，為了保障廣大股東利益而做出轉讓決定。

公告顯示，邛崍醫院2014年承諾的凈利潤不低于1100萬元，但實際凈利潤僅324.74萬元;德陽醫院承諾自2013年6月1日至2014年5月31日的凈利潤不低于400萬元、2014年6月1日至2015年5月31日的凈利潤不低于450萬元，但其2014年凈利潤僅97.84萬元。

根據2014年年報，邛崍醫院、德陽醫院分別形成賬面商譽4260.37萬元、1083.67萬元，恒康醫療2014年已對邛崍醫院商譽計提減值準備301.44萬元，不過卻未對德陽醫院計提減值準備。

除此之外，《證券市場周刊》記者還注意到，恒康醫療收購的多家其他公司也存在業績承諾不達標的情形，但卻未計提任何減值準備。

恒康醫療2014年6月26日以1.2億元收購萍鄉市贛西醫院75%股權，并通過增資最終取得贛西醫院80%股權，轉讓方承諾2014-2016年贛西醫院的凈利潤分別不低于人民幣850萬元、2100萬元、2500萬元。然而，贛西醫院2014年的收入、凈利潤分別為4140.03萬元、575.90萬元，并沒有達到2014年的業績承諾額。值得注意的是，贛西醫院形成的賬面商譽額高達9330.87萬元，公司卻未計提任何減值準備。

不止于此，永道醫療2013年6月7日以2500萬元受讓資陽健順王體檢醫院有限公司（下稱“資陽醫院”）100%的股權，轉讓方承諾資陽醫院2013年6月1日至2014年5月31日的凈利潤不低于600萬元、2014年6月1日至2015年5月31日的凈利潤不低于650萬元。

2013年6月27日，永道醫療以8000萬元受讓蓬溪健順王中醫（骨科）醫院有限責任公司（下稱“蓬溪醫院”）100%的股權。轉讓方承諾，蓬溪醫院至2014年5月31日的凈利潤不低于2000萬元、2014年6月1日至2015年5月31日的凈利潤不低于2200萬元。

恒康醫療2014年年報披露了永道醫療的財務數據，其2014年凈利潤僅有575.17萬元，遠遠不及這兩家醫院的利潤承諾額，而這兩家醫院分別形成賬面商譽913.34萬元、5841.81萬元，也未計提任何減值準備。

此外，恒康醫療收購的四川奇力制藥有限公司形成賬面商譽1648.43萬元，但2014年發生虧損9.34萬元。

質押風險

恒康醫療業績大變臉，加上近期二級市場大幅調整，無疑對公司股價造成較大壓力。為了維持股價的穩定，恒康醫療連續發布多條利好公告。

6月27日，恒康醫療發布公告稱，闕文彬先生作為公司的控股股東、實際控制人，提議公司2015年半年度以資本公積金向全體股東每10股轉增15股。

7月8日，恒康醫療加入停牌上市公司之列，對此公告稱，公司擬籌劃重大對外投資事項。

7月11日，恒康醫療公告稱，公司部分董事及高級管理人員計劃自籌資金增持公司股份，同時承諾增持金額不低于3000萬元，增持完成后半年內不轉讓其所持有的公司股份。

恒康醫療強力維護股價背后，《證券市場周刊》記者注意到，公司控股股東的大部分股權被質押，如果股價繼續下跌，存平倉或者追加質押的風險。

截至7月3日，闕文彬持有恒康醫療3.18億股，占公司總股本的41.98%，其累計質押無限售條件流通股2.35億股，占公司總股本的31.10%。

股權質押面臨補倉是目前上市公司火線停牌的主要原因，較多的股權質押發生在上市公司向銀行等機構的融資環節中，即上市公司或者大股東將股權質押給銀行、券商或者信托，再從這些機構中獲得貸款或融資。如果上市公司到期不能歸還貸款，那么銀行等機構可以將股份售出，獲得受償。

《證券市場周刊》記者注意到，闕文彬最新一筆股權質押發生于6月24日，數量為1100萬股，占總股本的1.45%。

恒康醫療6月24日收盤價44.89元，處于歷史高位，按照7月7日停牌前收盤價37.24元計算，股價已經累計下跌17.04%，截至發稿公司仍未復牌，不過在目前市場弱勢環境下，公司復牌后股價無疑會面臨較大補跌壓力。