經(jīng)濟(jì)暫穩(wěn) 壓力猶存

中國股市剛剛遭遇了暴跌的洗禮，但經(jīng)濟(jì)仍表現(xiàn)出企穩(wěn)的跡象。二季度GDP同比增長7%，與一季度持平。

經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)有幾個(gè)突出的亮點(diǎn)：首先，6月份工業(yè)、投資和消費(fèi)都略有好轉(zhuǎn);其次，房地產(chǎn)銷售繼續(xù)大幅改善;第三，貨幣和信貸有所恢復(fù)，表明政策放松的力度還在延續(xù)。另外，第三產(chǎn)業(yè)增速和貢獻(xiàn)明顯好于第二產(chǎn)業(yè)，經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)有所變化。

不過，從整體的經(jīng)濟(jì)看，仍然處于非常低的水平，僅僅只是止住了繼續(xù)快速下滑的勢(shì)頭，而且全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭也并不樂觀。

下半年有幾個(gè)突出的風(fēng)險(xiǎn)，仍不可掉以輕心。一個(gè)是股市的大幅下跌，會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生直接的負(fù)面沖擊;另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是政策的持續(xù)性，警惕政策“見好就收”的風(fēng)險(xiǎn)。如果政策能夠維持二季度連續(xù)的寬松力度，全年實(shí)現(xiàn)7%的增長目標(biāo)才能比較有保障。

經(jīng)濟(jì)弱企穩(wěn)

2015年上半年，國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長7.0%，比2014年下降0.4個(gè)百分點(diǎn);二季度GDP同比增長7.0%，與一季度持平，與4月底“遠(yuǎn)見杯”對(duì)二季度GDP的預(yù)測(cè)均值一致。

雖然上半年經(jīng)濟(jì)增速比2014年顯著下降，但是二季度呈現(xiàn)些許企穩(wěn)的跡象，6月份部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有所好轉(zhuǎn)跡，在這種勢(shì)頭帶動(dòng)下，下半年經(jīng)濟(jì)增長有望好于上半年。

與一季度相比，投資、消費(fèi)和出口都有所下降，許多人質(zhì)疑二季度7%的增長有水分。實(shí)際上，在這一輪經(jīng)濟(jì)下滑中，經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)也在變化，工業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的地位下降，服務(wù)業(yè)的貢獻(xiàn)逆勢(shì)上升。

上半年第一產(chǎn)業(yè)增加值20255億元，同比增長3.5%;第二產(chǎn)業(yè)增加值129648億元，增長6.1%，比2014年低了1.2個(gè)百分點(diǎn);第三產(chǎn)業(yè)增加值146965億元，增長8.4%，比2014年上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。

第二產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)率下降至39.8%，為1991年以來首次低于40%;拉動(dòng)GDP增長2.8%，比2014年下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，是經(jīng)濟(jì)增速放緩的主要原因。第三產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)率為56.8%，比2014年上升9.8個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)GDP增長4%，比2014年回升0.4個(gè)百分點(diǎn)，成為支撐經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿Α？梢钥吹?，第二產(chǎn)業(yè)下降高于第三產(chǎn)業(yè)的上升，導(dǎo)致整體GDP增速比2014年回落。

統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人盛來運(yùn)指出，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，第三產(chǎn)業(yè)在繼續(xù)加快，占GDP比重為49.5%，比2014年同期提高2.1個(gè)百分點(diǎn)，由工業(yè)主導(dǎo)向服務(wù)業(yè)主導(dǎo)轉(zhuǎn)化的趨勢(shì)還在延續(xù)，這是符合產(chǎn)業(yè)成長的規(guī)律的。從需求結(jié)構(gòu)來看，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)在繼續(xù)提升，上半年消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到60%，比2014年同期提高了5.7個(gè)百分點(diǎn)，這說明現(xiàn)在需求結(jié)構(gòu)變化符合調(diào)控方向，結(jié)構(gòu)在繼續(xù)優(yōu)化。

雖然工業(yè)增速仍在低位，但已經(jīng)連續(xù)幾個(gè)月回升。6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.8%，比5月份加快0.7個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月增速回升。

消費(fèi)也小幅改善，6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長10.6%，比5月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月回升。

在投資方面，1-6月固定資產(chǎn)投資同比增長11.4%，雖然比2014年下降4.3個(gè)百分點(diǎn)，但是下降趨勢(shì)已經(jīng)放緩。6月單月投資增長11.6%，連續(xù)兩個(gè)月小幅回升，這主要得益于房地產(chǎn)投資的見底和基建投資的發(fā)力。

6月房地產(chǎn)銷售延續(xù)之前幾個(gè)月的強(qiáng)勢(shì)，房地產(chǎn)銷售額與銷售面積單月同比增速分別由5月的24.3%和15.0%進(jìn)一步攀升至32.1%和16.0%。持續(xù)寬松的貨幣政策和房地產(chǎn)政策對(duì)房地產(chǎn)的見底回升起到關(guān)鍵作用。

在銷售改善的帶動(dòng)下，6月房地產(chǎn)投資繼續(xù)小幅改善，同比增速從5月的2.4%提升至3.4%。盡管6月房地產(chǎn)投資同比增速依然處于較低水平，但在需求回暖與到位資金改善情況下，房地產(chǎn)投資未來有望延續(xù)回升格局。

隨著地方政府債務(wù)置換快速推進(jìn)以及城投債發(fā)行條件放松，地方政府財(cái)力顯著加強(qiáng)，推動(dòng)基建投資出現(xiàn)回升，基建投資單月同比增速由5月的15.1%提高至6月的20.6%。

出口形勢(shì)并不樂觀，進(jìn)口虛弱仍產(chǎn)生高額順差，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)形成支撐。貿(mào)易數(shù)據(jù)月度之間波動(dòng)較大，從季度數(shù)據(jù)看，出口增速有所放緩，二季度出口同比增速由一季度的4.6%轉(zhuǎn)負(fù)，同比下跌2.2%。這反映出全球經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)并不樂觀，雖然歐美經(jīng)濟(jì)在改善，但是主要新興市場(chǎng)國家經(jīng)濟(jì)狀況非常，俄羅斯和巴西都陷入了衰退，巴西甚至面臨滯脹。

6月份貨幣和信貸都有所改善，廣義貨幣供給量（M2）增速為11.8%，比5月份提高1個(gè)百分點(diǎn)，新增人民幣貸款從5月份的9010億元增加至1.27萬億元，短期貸款和長期貸款都有所提升。6月份新增短期貸款從5月份的3580億元增加至7020億元，而新增中長期貸款從4610億元增加至6120億元。

在政策方面，經(jīng)過一段時(shí)間的總量放松后，短期的流動(dòng)性已經(jīng)非常充裕，但長期的資金仍顯不足，未來政策的主要任務(wù)是降低長期實(shí)際利率。海通證券宏觀分析師姜超認(rèn)為，在過去大半年無差異地總量放松之后，短期流動(dòng)性已經(jīng)較為充裕。隨著地方財(cái)政邊際上松綁，預(yù)計(jì)年內(nèi)貨幣政策或從總量寬松轉(zhuǎn)向以定向?qū)捤蔀橹鳌?/p>

警惕股市暴跌負(fù)效應(yīng)

過去一個(gè)月中國股市遭遇了慘烈的暴跌，上證指數(shù)一度跌去超過1500點(diǎn)，跌幅超過25%。

股市的宏觀作用主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：其一，直接影響金融業(yè)的產(chǎn)值，在股市由上半年的火爆轉(zhuǎn)向下半年的清淡會(huì)大大挫傷金融業(yè)的表現(xiàn)。

2014年7.4%的GDP增速中，金融業(yè)拉動(dòng)了0.7個(gè)百分點(diǎn)，2015年一季度7%的GDP增速中，金融業(yè)拉動(dòng)了1.3個(gè)百分點(diǎn)。 瑞銀中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤估計(jì)， 如果隨著市場(chǎng)成交量萎縮，證券業(yè)遭受損失，金融業(yè)增加值同比增速從一季度的16%降至2013年至2014年上半年的平均水平，則金融業(yè)對(duì)下半年GDP增速的拉動(dòng)可能較上半年減少0.5個(gè)百分點(diǎn)左右。

也就是說，下半年要想維持7%的經(jīng)濟(jì)增長，需要額外多提供0.5個(gè)百分點(diǎn)的增長動(dòng)力。

其二，股市的劇烈變動(dòng)會(huì)帶來財(cái)富的額外變化，從而影響邊際消費(fèi)傾向。之前的大牛市無疑有助于人們?cè)黾酉M(fèi)，甚至是增加房產(chǎn)配置，對(duì)房市的復(fù)蘇起到了一定的支持作用。如今股市暴跌，可能會(huì)挫傷消費(fèi)的積極性。

其三，股票資產(chǎn)的增值有利于改善企業(yè)、居民的資產(chǎn)負(fù)債表。實(shí)際上，美國金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)的寬松政策推升了美國股市，對(duì)美國居民和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)起到了重要作用。2014年下半年以來，股市繁榮會(huì)增加企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值，使得企業(yè)資產(chǎn)端得到升值，從而改善資產(chǎn)負(fù)債表。如今股市大幅縮水，會(huì)大大減弱這一作用。

展望下半年經(jīng)濟(jì)，仍不可掉以輕心。安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文認(rèn)為，二季度經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)與存貨的回補(bǔ)和公共財(cái)政有很大的關(guān)系?！敖诘母哳l數(shù)據(jù)顯示，存貨回?cái)[已經(jīng)結(jié)束，并轉(zhuǎn)入去化過程。下半年經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)基本地取決于存貨去化與地產(chǎn)基建開支回升之間的平衡，看起來會(huì)表現(xiàn)出先下降再企穩(wěn)的箱體擺動(dòng)格局?！?/p>