政策促發(fā) 閉環(huán)共振

從Tesla和Solarcity看新能源發(fā)展趨勢

新能源行業(yè)的興起需要感謝Elon Musk，他創(chuàng)辦的兩家公司Solarcity與Tesla，對于光伏、電動車行業(yè)都有很大的影響。兩家公司很好地結合在一起，鋰電池是Tesla的動力環(huán)節(jié)，也是Solarcity的儲能環(huán)節(jié)，而電站給Tesla做了最好的后勤服務。我們預計接下來要推出的平價車的價格是在30萬元左右，盡管油價降低30%，但特斯拉充一次電只要40元錢可以行駛500公里，仍能比使用汽油成本低80%以上。

Solarcity模式在德國、意大利、澳大利亞等國家已經(jīng)很成熟，這些國家擁有更高的電價，德國電價約為2.5元/度，遠高于中國，為行業(yè)帶來巨大的發(fā)展空間，只要1/3的別墅上安裝光伏系統(tǒng)，就可能滿足德國居民一天的發(fā)電量。未來三年將會是該種模式大規(guī)模發(fā)展的機遇期。

國內(nèi)政策推動行業(yè)發(fā)展，穩(wěn)增長、調(diào)結構是核心動力

回顧國內(nèi)新能源近年來發(fā)展，政府推廣是最大驅(qū)動因素，而發(fā)展新能源背后的核心驅(qū)動因素在于穩(wěn)增長、調(diào)結構。

新能源行業(yè)發(fā)展初期只是鐵路、基建等行業(yè)的對沖手段，但隨著體量增長已經(jīng)上升為刺激經(jīng)濟增長的必要手段之一，國內(nèi)每年超過10GW的新增裝機量可拉動1000億元的社會投資。調(diào)結構的七大支柱產(chǎn)業(yè)上屆政府已經(jīng)提出，本屆政府加大落實力度。目前中國的光伏制造業(yè)已經(jīng)是全球第一名;鋰電池產(chǎn)業(yè)在全球也是排第三名，僅次于美國和日本，而且競爭力逐漸提升，體現(xiàn)了中國制造業(yè)的發(fā)展能力。

光伏制造業(yè)自引進中國以來，光伏發(fā)電成本已大幅降至約0.7元/度，6年時間降幅達到80%以上。并且還將進一步降低，我們預計三年后光伏發(fā)電成本可下降至0.5元/度左右，與居民電價基本持平。

鋰電池隨著數(shù)碼、電子產(chǎn)品的普及已具有一定的規(guī)模化，估算目前的成本是在充放電一次1.2元左右，我們預計3年后這一成本有望下降至0.6元，屆時新能源真的有非常強的生命力，國外已真正實現(xiàn)評價上網(wǎng)，在國內(nèi)也會臨近平價，新能源將真正為人類造福。補貼是大家對于新能源質(zhì)疑最大的地方，臨近平價后有望脫離補貼，質(zhì)疑的聲音也有望就此消除。

光伏投資策略：配額制出臺，景氣仍在上行

光伏行業(yè)性機會的主要參考指標為新增裝機容量增速，我們認為2015年國內(nèi)新增裝機容量增長率可達30%，行業(yè)持續(xù)溫和增長趨勢。

APEC會議中美簽署有關應對氣候變化和清潔能源合作的聯(lián)合聲明，達成溫室氣體減排協(xié)議。在中美碳減排協(xié)議中，中國承諾將非化石能源占一次能源消費比例從2015年的15%提升到2030年20%左右。這勢必對中國能源結構、發(fā)展格局乃至全球能源格局都產(chǎn)生廣泛而深遠的影響。其中最重要的就是新能源，新能源重中之重就是光伏。

另一個重要政策是配額制。根據(jù)各大媒體報道，國內(nèi)正在醞釀配額制出臺，我們預計相關政策有望在2015年初落地。配額制對于各地方政府提出了2015、2017、2020年發(fā)電量要求，不達要求的省份將會得到懲罰，這將導致2015年上半年就會出現(xiàn)搶裝，對于中東部省份企業(yè)壓力尤其大。

光伏運營商的本質(zhì)是電力公司，不過不同于傳統(tǒng)電力公司，傳統(tǒng)電力公司初期有一定的投入，后期投入情況受煤價影響加大，而光伏運營商初期投入很大，而發(fā)電原材料是陽光，后期運維成本微乎其微，初期投入即可基本鎖定后期收益率。

目前的政策水平下，全線的回報率超過10%，如果加上杠桿，假設投資成本七成來自銀行貸款，資產(chǎn)回報率將超過15%，使光伏電站成為非常好的固定收益率的產(chǎn)品。投資回報率高且穩(wěn)定、風險低，這也是巴菲特2012年購買光伏電站的主要原因。

光伏行業(yè)2015年有望出現(xiàn)運營商并購潮，例如地產(chǎn)企業(yè)、高速公路企業(yè)、中民投等大型企業(yè)紛紛看好其固定收益屬性，并加碼光伏電站。

分布式目前已在歐洲普及，中國分布式仍處發(fā)展初期，國內(nèi)可建設分布式屋頂建筑物約有300TW，塔里木盆地1/10的土地建設太陽能即可滿足中國電力需求。但是中國企業(yè)健康周期僅有3年，電費回收成最大的問題;第二大制約因素在于信用體質(zhì);基于這樣的風險，銀行融資也較為困難。

未來上述問題有望得到緩解，政策持續(xù)加碼分布式收益率顯著提升。

資源和資金成為競爭加劇以后的核心競爭力，建議重點關注東方能源、華北高速、林洋電子、森源電氣、特變電工。

新能源汽車：關注板塊調(diào)整后政策、銷量刺激

電動汽車是2014年新能源里表現(xiàn)最出色的，2015年仍將有釋放行情。盡管油價下跌30%，但能源汽車的發(fā)展最大的推動力是國家的戰(zhàn)略，油價下跌會影響它的進程，但不會影響它的方向。

按照政府制定的發(fā)展目標，2015年保有量達到50萬輛、2020年達到500萬輛，而截至2013年底，中國新能源的汽車保有量不到3萬輛。政府已經(jīng)將35萬輛保有量細分到40個城市，并且對這些城市有量化的考核指標。在這樣的獎懲機制下，基于示范城市35萬輛保有量能兌現(xiàn)，我們預計2014年銷量8萬輛，同比增長370%，2015年銷量25萬輛，同比增長200%。

銷量井噴背后的原因在于補貼的力度非常大，電動大巴價格是200萬元，補貼接近100萬元，基本上覆蓋了所有的電池成本和電機成本;另一個爆發(fā)的領域在于鋰電微型電動車，目前鋰電低速車售價約為7萬-8萬元，國家和地方政府補貼基本可以覆蓋整車成本，故二三線城市以及城鄉(xiāng)結合部出現(xiàn)熱銷。

預計未來兩到三年，鋰電池成本有望下降一半，屆時補貼會逐漸淡化，企業(yè)的競爭力凸顯。到2020年左右鋰電池或許只需要少量補貼，規(guī)模效應對于中國制造業(yè)企業(yè)帶來的影響巨大。

我們重點看好碳纖維、石墨烯兩種材料，有望成為二級市場追逐的熱點，以石墨烯為例，可以提高新能源汽車續(xù)航里程并降低鋰電池重量，對于行業(yè)帶來巨大影響。

新模式：電動車具有類金融屬性，它的使用成本很低，大概是傳統(tǒng)燃油汽車20%左右，推動了租賃模式的興起，租車可以大幅降低消費者使用成本，也推動了用戶對于新能源汽車的使用熱情;另外電動車還具有互聯(lián)網(wǎng)屬性，小米、樂視網(wǎng)都在對電動車行業(yè)蠢蠢欲動。

我們認為，傳統(tǒng)汽車的帝國很大，但新能源汽車正在利用跨界的力量顛覆這個行業(yè)，預計兩到三年會達到一定效果，目前已經(jīng)可以看到一些雛形。

鋰電池行業(yè)具有一定周期性，進入壁壘較低，長期處于降價趨勢中，2015年行業(yè)投資機會或不如2014年，但爆發(fā)式增長態(tài)勢仍在持續(xù)。催化因素主要在于“十三五”補貼計劃出臺。重點關注信質(zhì)電機（與特斯拉電機唯一供應商福田電機深度合作）、多氟多、拓邦股份。

儲能：2015年的“風口”行業(yè)

儲能行業(yè)屬于后新能源領域，風電、光伏的存量市場為儲能配套提供了巨大的市場空間，電網(wǎng)的穩(wěn)定性要求、削峰平谷讓儲能為儲能發(fā)展提供了必要性，而電動車爆發(fā)推動鋰電池擴產(chǎn)、鋰電池產(chǎn)品價格下降為儲能提供了發(fā)展條件。

基于鋰電池和光伏的成本下降和居民電價的慢慢上升做的測算，德國已處于大規(guī)模推廣臨界點，德國居民電價約2.5元/度，可以覆蓋0.9元/度（高于中國0.7元/度）的光伏發(fā)電成本和1.5元/度的鋰電儲能成本，假設韓國、日本、中國的鋰電企業(yè)也持續(xù)擴大生產(chǎn)規(guī)模，鋰電池價格戰(zhàn)如期而至，德國的家庭分布式將具備大面積推廣的條件。

國內(nèi)的儲能存量市場目前主要在離網(wǎng)系統(tǒng)，主要集中于偏遠地區(qū)、海島，但是對于可并網(wǎng)的光伏（包括分布式）、風電尚不具備經(jīng)濟性，需要國家政策扶持甚至補貼支持，2014年11月國家首次將儲能列入《國家能源戰(zhàn)略計劃》，后續(xù)具體政策有望逐步出臺。

儲能行業(yè)投資主體有望貫穿未來2-3年，起初階段偏向于主體投資，短期內(nèi)難以釋放業(yè)績，但發(fā)展前景美好，最先受益的將是鉛酸電池、鋰電池制造企業(yè)，但隨著工藝提升與渠道拓展，系統(tǒng)集成商有望成為最終受益者。重點關注陽光電源、圣陽股份、南都電源、科華恒盛、科陸電子。

作者為2014年“水晶球獎”新能源行業(yè)第一名