國防信息化護航大國崛起

國防信息化大發展具備天時、地利、人和的良好條件，北斗產業應用將率先在專業應用領域展開，上市公司北斗相關業績也最先體現。中國軍事衛星通信處于起步階段的高速發展期，市場需求量大。衛星通信軍用終端設備市場規模將達100億-200億元，中國衛星通信產業年產值至少應達到700億元。2014年國內軍用雷達市場空間在100億元左右，未來10年有望增長至500億元，年復合增長率約為17%。

國企改革終將落地，帶來中長期投資機會。從通信行業目前板塊來看，上市公司82家中包括國有企業20家，數量占比為24.4%，國資持股比例仍然較高，未來改革空間仍然較大。混合所有制改革將是2015年國企改革重中之重，兼并重組類國企改革也是重點之一，重點關注資產注入、并購重組與業務轉型、短期可能引入戰投的國資上市公司，以及關注科研院所整合。

4G建設迎來高峰，伴隨著FDD牌照發放， 2015年全年建設量達到86萬基站，中國將迎來4G建設高峰。4G子行業出現分化，看好基站射頻器件、網優測試、網優覆蓋Small Cell等細分領域。2015年通信公司將持續轉型，而大數據挖掘是運營商的下一個金礦，運營商擁有任何移動互聯網公司都無法比擬的海量數據，大數據金礦價值凸顯，由流量經營進入大數據運營已成為大勢所趨。投資邏輯為數據采集為剛性需求，將率先爆發;工業4.0時代工業互聯網爆發，運營商數據行業應用將率先實現突破;盈利模式的突破將在于產業鏈的垂直化及商業變現。

移動互聯網的“下沉”趨勢已經非常明顯，未來互聯網將從虛擬全面走向現實。2015年將會是移動互聯網與傳統行業深度融合之年，而這種融合才將產生真正的萬億新市場。我們看好互聯網汽車、運營商大數據、垂直O2O三個風口方向，移動支付、在線教育等領域則需要自下而上精選優良標的。

國防信息化大浪起

在安全局勢日益復雜和國防戰略更趨積極主動的背景下，加強國防與軍隊建設已經成為和平發展的必要前提。“真理就在大炮射程之內”，國土安全與海外資產需要軍隊的守護。

2014年，國防預算達到8082億元，同比增長12.2%;預計2015年國防預算仍將增長11%，規模達到約8950億元。國防開支的不斷增長為海、路、空三軍的裝備升級提供了必要的支撐，裝備建設占國防費用的比重上升。

以軍用飛機為例，中國不僅在數量上落后于美國，在質量上相差也很大。中國的二代戰機將逐步淘汰，更新成三代或四代戰機;而更為先進的J-20等四代戰機和戰略轟炸機未來有望補充約300多架，合計更新二代戰機和增加更先進的四代戰機數量接近1000架。

信息設備在軍事裝備成本占比提高，以航電系統為例，未來戰斗機功能越來越復雜，軟件的規模也在成倍增加，例如F-22的軟件大約有190萬行代碼;航電系統價值在作戰飛機中占總成本的比重還將不斷提高。

中國軍隊系統性的武器裝備更新換代進程仍然對進口先進裝備具有一定的依賴性，但是中國國防工業自主新型武器裝備研發加速，已逐步減少對外國供應的依賴。2003-2007年，中國還是世界最大的武器進口國，2008-2012年中國的進口額僅75億美元，下降47%。

此外，隨著國企混合所有制改革大幕拉開，軍工領域的全面改革也在如火如荼地進行中。目前兵工集團、兵裝集團、航天科技集團均釋放了推進全面深化改革的信號。科研院所改制是新一輪軍工體制改革的關鍵，除了涉及國家安全核心機密的領域，軍工企業其他的民品領域納入混合所有制改革完全可以放開。

國外軍工企業資產證券化率約為 70%-80%，而中國十大軍工集團目前的證券化率僅30%左右，潛在資產證券化的空間巨大。軍工研究所改制的成功將開啟中國軍工資產整體上市大門，加速國防工業的發展。借助于資本市場的力量，中國將涌現出一批巨型軍工企業，在世界范圍的競爭中占有一席之地。

國企改革將帶來中長期投資機會

國企改革未來將分為三個階段，每個階段歷時2-3年。最終到 2020 年前后，形成在職能重新界定基礎上的國有資產運營模式和治理結構，實現提升國家能力和社會利益最大化的目標。

目前從中央到地方層面國企改革的政策文件來看，國企改革有兩個關鍵環節：一是加快國企股權多元化改革，積極發展混合所有制經濟;二是深化國有企業管理體制改革，健全完善現代企業制度。

其中，混合所有制改革將是2015年國企改革重中之重，投資者應該重點關注“國有絕對控股，國資少退”的行業，即涉及國民經濟命脈的重要行業和領域企業混合所有制的改革：如航天軍工、石油石化、電力、鐵路等。對這些行業，改革將集中在降低門檻引進民資，企業內部的股權激勵，完善現代企業制度（如建立董事會制度，完善權力制衡機制，建立市場化人才選拔機制）等。

2014年，已有公司在股權激勵機制方面有了實質性的進展，股權激勵幾乎已成為各大集團、公司開展國企改革的第一步。2015年會有更多的公司在股權激勵方面積極推進，并實際落地。管理層甚至員工通過持股，與股東利益更為一致，這是改善公司治理的重要舉措，對進一步的改革推動將走到非常積極的作用，進而拉開資本運作的改革浪潮。

4G建設迎來高峰

2015年年初，國家將發放FDD牌照，預測2015年全年建設量達到86萬基站，中國將迎來4G建設高峰：2014年前三季度，中移動建成超過50萬個4G基站，4G網絡覆蓋全國300多個城市，預計至2014年底建設數量約58萬基站，2014年整體投資規模超過2400億元，2015年計劃建設42萬站達到百萬基站目標。

2014年，4G相關上市公司業績大幅回暖，子行業出現分化，2015年重點關注網優覆蓋及Small Cell領域投資機會。

運營商加速4G建設背景下，相關上市公司前三季度業績整體回暖，但由于受益周期不同相關子行業公司業績出現分化。作為4G建設早周期受益子行業，基站射頻器件供應商收入凈利潤同比雙雙大幅增長，預計2015年業績將保持穩定增長。

2015年，值得重點關注的一個細分領域是Small Cell，4G時代由于頻段更高，信號穿透性差對覆蓋影響嚴重，而室內覆蓋成本較高。Small Cell即小蜂窩基站，既可以部屬于室內如家庭或企業，又可以部屬于室外，解決了4G信號覆蓋及容量問題，屬于革命性的分布式站型結構，華為預測小蜂窩設備市場規模在未來5年將達到約200億美元，我們判斷中移動2015年將加大Small Cell投資，電信聯通將繼續Small Cell試點。

正在“下沉”的移動互聯網

移動互聯網將與實體經濟融合產生真正的萬億新市場，未來流量變現將由游戲道具、移動廣告等虛擬經濟充分向線下實體經濟，如教育、醫療、出行的改良遷移。后續移動互聯網的關注點需要由“大而全”到“小而美”，垂直化將塑造新機遇，未來創業者的機會也更多在于垂直細分領域。看好互聯網汽車、運營商大數據、垂直O2O三個風口方向，移動支付、在線教育等領域則需要自下而上精選優良標的。

（1）互聯網汽車：預計到2015年，中國汽車產量規劃達到2500萬輛，車聯網應用和服務滲透率或接近10%的臨界點，車聯網的市場規模有望突破1500億。按照相對保守的30%復合增長率計算，從2015年開始的未來5年，中國車聯網總產值市場空間近5000億元。無論是汽車電子的換代升級還是汽車后市場產業鏈的改良均存在巨大機會，尤其是汽車電子增值服務市場。

（2）2014年移動支付行業仍處于爭奪戰中，從支付場景及用戶數量來看，目前支付市場整體處在一個上升階段。2015年移動支付關注三種類型的公司：NFC天線與指紋識別產業鏈公司、智能POS機需求上升，部分未上市O2O公司投資價值顯現，關注積極尋求外延式發展的公司。

（3）在線教育：2015年職業教育領域改革政策有望推出，或成為在線教育落地更快的領域;K12領域則需主要關注構建產業平臺類標的及在教育內容方面積淀更多的公司。

（4）垂直O2O：移動互聯網未來，回歸本地生活服務。傳統行業+互聯網產生新行業而不只是新工具，移動互聯網將與實體經濟融合產生真正的萬億新市場。2013年中國網購交易規模1.85萬億元，僅占零售總市場7.8%，空間巨大;另外互聯網服務將由實物消費（淘寶、京東）到服務消費（大眾點評、團購等本地生活服務）。O2O最新分化趨勢包括已有O2O服務發生進一步細分和垂直、業務范圍擴大、服務便利性成為創新焦點、資本市場將給予O2O更多關注。O2O典型案例的結果包括消滅庫存、消滅暴利、消滅信息不對稱。隨著移動支付的爆發將成為O2O閉環的關鍵工具，2015年成為垂直O2O的整合關鍵之年。

作者為2014年“水晶球獎”通信行業第一名