建筑行業(yè)預(yù)期顯著改善

在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，投資增速持續(xù)放緩，經(jīng)濟(jì)增長面臨極大壓力。國家對鐵路、水利、機(jī)場等重點(diǎn)領(lǐng)域定向“穩(wěn)增長”力度持續(xù)加強(qiáng);而在新一輪降息周期中，預(yù)計(jì)未來資金面將持續(xù)寬松，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈將有所回暖。我們預(yù)計(jì)2015年投資放緩趨勢將得到邊際改善，這為建筑行業(yè)提供了相對寬松的增長環(huán)境。

PPP打開基建投資新空間

近日，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于開展政府和社會(huì)資本合作的指導(dǎo)意見》稱，開展政府和社會(huì)資本合作是創(chuàng)新投融資機(jī)制的重要舉措;各地可用BOT、BOO、BOOT等模式提高項(xiàng)目運(yùn)作效率。財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于政府和社會(huì)資本合作示范項(xiàng)目實(shí)施有關(guān)問題的通知》，確定天津新能源汽車公共充電設(shè)施網(wǎng)絡(luò)等30個(gè)PPP示范項(xiàng)目，總投資約1800億元。

多份國家層面指導(dǎo)意見的頒布，對PPP模式的推廣起到了從上至下的引領(lǐng)作用，PPP模式的全面普及勢在必行。預(yù)計(jì)未來政府基建和市政領(lǐng)域的增量項(xiàng)目將全面轉(zhuǎn)向PPP模式，中國基建正式迎來PPP時(shí)代。

PPP模式將引入海量社會(huì)資本進(jìn)入，從運(yùn)作效果看，PPP模式是一種能使政府、企業(yè)、社會(huì)多方共贏的公共產(chǎn)品提供方式。

1990-2013年間，中國所處東亞地區(qū)PPP累計(jì)投資額度3827億美元，遠(yuǎn)低于位居世界首位拉美地區(qū)的8451億美元;對比同為“金磚四國”的巴西，中國單項(xiàng)PPP項(xiàng)目投資金額為1.1億美元，巴西該指標(biāo)高達(dá)6.3億美元。預(yù)計(jì)未來十年中國PPP項(xiàng)目有望達(dá)到10萬億元規(guī)模。行業(yè)中長期預(yù)期得到顯著改善。

PPP模式推廣將使得建筑公司多方面收益，具體來看，PPP模式解決了許多項(xiàng)目的融資困局，使一些傳統(tǒng)模式下無力投資的項(xiàng)目變?yōu)榭赡埽瑸榻ㄖ編砀囗?xiàng)目需求;PPP項(xiàng)目質(zhì)量遠(yuǎn)好于傳統(tǒng)項(xiàng)目，利潤率和收款更有保障;建筑公司將分享項(xiàng)目投資、運(yùn)營收益，不僅增加利潤來源，還使建筑公司盈利更具持續(xù)性。

分享“一帶一路”國家戰(zhàn)略紅利

“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”與“21世紀(jì)海上絲綢之路”戰(zhàn)略的推進(jìn)將主導(dǎo)中國未來相當(dāng)長一段時(shí)期內(nèi)的對外經(jīng)濟(jì)合作工作。

中國擁有四萬億美元外匯儲備，此前主要購買美元債，國家從戰(zhàn)略角度考慮有必要進(jìn)行分散，為“一帶一路”國家基建投資提供金融支持即是一極佳選擇。亞投行和絲路基金的建設(shè)將是重要的新增途徑。

亞投行的設(shè)立將打通中國外儲轉(zhuǎn)化為資源收益的路徑。中國用外匯儲備出資，以主權(quán)貸款形式投入到各國基建中，各國獲得資金后基建項(xiàng)目得以開展，中國優(yōu)勢的工程承包商與成套設(shè)備出口商通過招標(biāo)或議標(biāo)獲取合同，完工后最終取得收益或資源。該種模式既可充分利用中國龐大外匯儲備，提高資本回報(bào)率;又可推動(dòng)國內(nèi)基建等制造業(yè)產(chǎn)能向外輸出，解決國內(nèi)過剩產(chǎn)能，并帶動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長。

絲路基金推動(dòng)“一帶一路”項(xiàng)目加速落地。

“一帶一路”作為國家戰(zhàn)略也將顯著提升相關(guān)股票估值。我們梳理出三類主題投資標(biāo)的：專業(yè)性國際工程公司，包括中工國際（002051.SZ）、北方國際（000065.SZ）;廣泛參與海外市場競爭的建筑央企，包括中材國際（600970.SH）、中國交建（601800.SH）、中國電建（601669.SH）、葛洲壩（600068.SH）、中國鐵建（601186.SH）等;正在加速“走出去”的優(yōu)秀民企，如中冠A（000018.SZ）、精工鋼構(gòu)（600496.SH）等。

掘金建筑民企轉(zhuǎn)型浪潮

裝飾觸網(wǎng)漸入佳境。中國家裝行業(yè)總體規(guī)模龐大，呈穩(wěn)健增長趨勢。考慮到裝修作為整個(gè)泛家居行業(yè)的流量入口，裝飾公司的目標(biāo)市場總量超過3萬億元。

近期降息通道打開，一線城市地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)向好，地產(chǎn)銷售有望觸底回升，帶動(dòng)裝飾行業(yè)邊際改善。此外，存量房裝修市場空間亦可觀。當(dāng)前一線城市二手房交易量已超過一手房，二線城市二手房交易占總交易比例也呈提升趨勢。而根據(jù)搜狐家居對舊房翻新需求的調(diào)查顯示，居住5年以上的房屋（占目前存量房90%）即出現(xiàn)翻新需求，11-20年限住房（占存量房59%）為翻新主力，而大批上世紀(jì)90年代及21世紀(jì)初新建房屋目前均已進(jìn)入該區(qū)間。

家裝行業(yè)面臨O2O變革，公裝龍頭迎來增量機(jī)會(huì)。

當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)正向裝修以及整個(gè)泛家居行業(yè)快速滲透。相較于傳統(tǒng)線下家裝業(yè)務(wù)模式，O2O的線上部分帶來了更多流量，降低了信息不對稱帶來的交易成本，在施工、支付和評價(jià)等方面優(yōu)化了原有模式，提高了客戶體驗(yàn)。相較于單純的線上交易，O2O的線下部分滿足了家裝消費(fèi)者重體驗(yàn)、重服務(wù)的消費(fèi)需求。流程重構(gòu)后，設(shè)計(jì)師介紹費(fèi)和材料經(jīng)銷商環(huán)節(jié)逐漸去化，材料生產(chǎn)商與消費(fèi)者距離縮短，成本降低和消費(fèi)者體驗(yàn)提升將促使互聯(lián)網(wǎng)家裝迅速替代傳統(tǒng)家裝，行業(yè)變革到來。

公裝龍頭借專業(yè)、品牌、資金等多種優(yōu)勢觸網(wǎng)開拓家裝市場，與自身公裝主業(yè)的材料采購、施工隊(duì)伍、現(xiàn)金流形成良性互補(bǔ)，標(biāo)準(zhǔn)化管理和規(guī)范化施工使其更易于做大規(guī)模，具有極大競爭力。此外，公裝公司觸網(wǎng)參與家裝市場也不存在“線上打線下”的矛盾，家裝市場對于公裝公司而言是純增量機(jī)會(huì)。2015年是公裝公司開拓家裝市場的“元年”，預(yù)計(jì)明后兩年將是關(guān)鍵期，模式對路、執(zhí)行力強(qiáng)的參與者有望脫穎而出，成為行業(yè)變革的贏家。我們看好幾家公裝龍頭切入家裝市場的戰(zhàn)略方向，包括金螳螂（002081.SZ）、亞廈股份（002375.SZ）、廣田股份（002482.SZ）、東易日盛（002713.SZ）、三六五網(wǎng)（300295.SZ）值得重點(diǎn)關(guān)注。

B2B 建材電商交易市場潛力巨大，漸成轉(zhuǎn)型新焦點(diǎn)。市場銷售模式向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型大勢所趨。

建筑轉(zhuǎn)型環(huán)保也將開花結(jié)果。與之相應(yīng)的，隨著經(jīng)濟(jì)增長逐漸向高質(zhì)量轉(zhuǎn)變，環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資迎來快速增長期。

2003-2013年全國環(huán)境污染治理投資總額復(fù)合增速為19.3%，到2013年達(dá)到9517億元，占全國GDP的比重為1.67%，而按照發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)環(huán)保投入占比達(dá)到GDP的3%以上，環(huán)境質(zhì)量才會(huì)得到改善，未來中國環(huán)保投入占GDP比重還將持續(xù)提升。國家對環(huán)保的資金支持力度也在不斷增強(qiáng)，2013年全國節(jié)能環(huán)保累計(jì)財(cái)政支出為3383億元，同比增長14.2%，預(yù)計(jì)未來環(huán)保財(cái)政支出將保持較高水平。根據(jù)“十二五”節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，2015年中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值將達(dá)到4.5萬億元，復(fù)合增長率18%。

把握建筑國企改革機(jī)會(huì)

新一輪國企改革拉開序幕。2013年，新一屆三中全會(huì)召開，掀開了新一輪國企改革序幕。全會(huì)公報(bào)中再次確定了市場經(jīng)濟(jì)中公有制為主體、多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展的基本經(jīng)濟(jì)制度。在支持引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，鞏固和發(fā)展公有制經(jīng)濟(jì)，發(fā)揮國有經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)作用，不斷增強(qiáng)國有經(jīng)濟(jì)活力、控制力、影響力。完善國企的現(xiàn)代企業(yè)制度，積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)。建設(shè)統(tǒng)一開放、競爭有序的市場體系，使市場在資源配置中起決定性作用。

建筑行業(yè)推行國企改革可行且勢在必行，原因如下：

首先，建筑公司多為競爭性行業(yè)，推行改革阻力小;

其次，行業(yè)利潤率低，且國企內(nèi)部存在冗余低效、無序競爭，經(jīng)營效率低于民企，通過引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、推行股權(quán)激勵(lì)和員工持股可以提升管理水平，進(jìn)而明顯改善盈利;

最后，建筑國企多為大型企業(yè)，估值較低，旗下眾多潛力板塊未被市場正確定價(jià)，可以通過分拆上市實(shí)現(xiàn)合理估值。

方向之一是央企分拆上市。建筑央企旗下有多個(gè)子板塊，按照市場上可比企業(yè)估值測算，這些板塊均被顯著低估。在國家力推混合所有制前提下，在資本市場上市流通成為企業(yè)以合理估值引入民資、防止國有資產(chǎn)流失的重要途徑。有實(shí)力的子公司上市后亦可擺脫薪酬、資源等的束縛，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。

方向之二是地方國企改革。區(qū)域性建筑股也將受益于各地地方國企改革設(shè)計(jì)方案落地，具體實(shí)施思路有一定差異，主要標(biāo)的包括隧道股份（600820.SH）、安徽水利（600502.SH）、天健集團(tuán)（000090.SZ）。

作者為2014年“水晶球獎(jiǎng)”建筑和工程行業(yè)第一名