分化與趨勢

中國汽車保有量已經突破1.4億輛，年銷量突破2000萬輛，已經不具備持續超過兩位數的快速增長條件。加上中國經濟結構調整，以固定資產投資為基礎的中重型貨車預計是長期低迷的時期;以大眾消費品為主的乘用車增速比較穩定且始終是細分行業中最好的子行業;而高鐵的普及對大中客的擠壓成為定局，中長期都是長期持續低迷的過程。

2014年對汽車行業是個重大變革的年份，雖然行業個位數增長成為定局，但市場已經習慣了行業增長正負個位數波動，每個細分板塊數據略超預期都會帶動板塊上漲，而數據低于預期的反應逐漸淡化。由于滬港通的推進以及資金層面的充裕，帶動A股大盤藍籌股提前進行估值修復，整個板塊的估值中樞上移，大盤藍籌估值先期修復，帶動零配件等板塊估值修復，使得整個行業的各細分板塊處于輪流拔估值的狀態。2014年年終將至，指數開始大幅度上漲，大盤藍籌估值繼續上行，預計其余細分板塊也將會逐漸有所表現。

子行業繼續分化 乘用車最佳

中國房地產投資增速持續低迷，大型工程建設已經基本完工，導致中重型載貨車行業始終處于低迷狀態，部分月份有小反彈，但幅度均很低。由于載貨汽車的使用頻率變低，導致其更新速度也較之前更慢，具體表現為：從2009年開始，載貨汽車的保有量增速在逐漸提升，而銷量反而為負增長。客車行業受到高鐵普及的擠壓越發明顯，行業增速逐年下壓，尤其是大中客受到的擠壓更為嚴重，輕客受到短駁需求的帶動，表現一直不錯，但整體行業的增速下壓是個不爭的事實。

乘用車則最為樂觀，受到公務員購車、一二線城市更新換代、三線及以下城市普及三個需求疊加，使得乘用車的銷量與房地產銷售數據背離，考慮到這三個層面的需求人群基本已經擁有自有住房，因此乘用車消量與房地產數據背離的情況將持續。而房地產交易量如果觸底回升，將刺激乘用車消費的意向，對乘用車銷售再疊加一個剛性需求;股市如果持續向好，財富效應將疊加另一個汽車消費需求，因此，2015年的乘用車消費偏向樂觀。

隨著中國人口紅利逐漸消失，老齡化情況日趨嚴峻，但90后務工大軍帶來了消費需求的持續提升。由于80后、90后傾向于提前消費，對于汽車的態度也由“奢侈品”變為“家庭必需品”，而60后、70后最大程度受益中國經濟高增長，消費實力雄厚。從而使得乘用車整體需求全面提升。疊加上汽車信貸快速發展，乘用車需求呈現一定程度的普及加速趨勢。分排量來看，雖然乘用車的普及率在提升，且國家一直促進和提倡家用車小型化，但單車排量卻一直在往上走，中國乘用車改善性需求的占比較大，且消費升級影響較大，帶動汽車行業的單車排量持續提升。

國產汽車的庫存保持在較為合理水平，進口汽車庫存有所增加，估計跟平行進口放開、進口車降價、經銷商囤貨待售有關。庫存增長率和產銷率一直保持在一個合理的波動范圍，未來因為庫存大起大落對業績帶來的影響可能性較小。

自2012年觸底后，汽車及零配件行業的利潤總額同比增速快速提升，顯示全行業運營情況持續轉好，考慮到貨車及客車經歷去庫存，淘汰落后產能等過程，行業經營狀況已經渡過最壞時期，而乘用車則受到需求持續帶動而持續向好。因此整個行業的運營處于良性循環，對于銷量帶來的業績彈性較大。

零配件行業的固定資產投資增速一直在下行，全行業經過之前的產能擴充，已經進入了產能釋放和收獲期，因此未來零配件行業具備較好的投資機會。整車年初有一波投資高峰，考慮到傳統汽車的投資已經快速趨緩，年初的投資高峰跟三輪、四輪電動車，新能源汽車快速發展帶來的行業變化有關，未來這幾個新興領域的投資值得重點關注。

2014年1-10月，乘用車實現銷售1572萬輛，同比上升8.7%，其中轎車、SUV、MPV分別同比上升6%、33.9%、45%，而交叉型同比下降16.9%。乘用車市場整體還是處于旺銷期，證明需求還在持續釋放，預計這個趨勢能夠持續，但交叉型乘用車受到消費升級的擠壓，市場持續萎縮，預計這一過程將持續。

車系分化持續，美、德、法系車銷量增速在提升，市占率也在小幅上升，而日、韓系車則相對低迷，自主品牌受到的沖擊尤為明顯。考慮到美、歐車系繼續進行：多產品線、多車型、低端化下壓的策略，預計其優勢地位仍將保持。而日、韓系車則受到更多來自歐美系車的價格沖擊，增量不增利，且市占率持續下滑。自主品牌則繼續全面失守，如果不能引入合適的合作方，或者取得更大的技術突破，自主品牌的前景堪憂。

從汽車銷售價格指數來看，基本型乘用車基本都處于較為低迷的狀態，B級車一路下行，A級和C級有小幅提升。SUV經過了國產及中低端車型旺銷后，2014年價格開始企穩回升。而MPV級車則一枝獨秀，銷量開始進入高速增長期，考慮到80后獨生子女生育后，基本與老人同住，70后二胎數量猛增，5座車已經不能滿足家用需求，預計未來是家用MPV快速發展的時期。

整體來看，市場對于A/C級車，SUV/MPV級車的需求持續旺盛，而對于B級車和A0以下的車型缺乏購買力。

客車行業變局

2014年1-10月，客車實現銷售41.4萬輛，同比上升9%，其中大、中、輕客的同比增速分別為+4.5%、-9.8%、+13.8%。傳統客車市場的增速在逐漸趨緩，行業需求持續受到高鐵普及的擠壓。但是短駁和通勤車為主的輕客需求量保持在較高的水平，隨著車型增多，預計這一趨勢能夠得到持續。但考慮到盈利能力主要來自大中客，所以在大中客需求持續下滑的情況下，單純依靠傳統客車的銷售，會導致經營情況持續低迷，行業變化正在驅動客車企業尋求新發展。

隨著新能源客車在城市推廣力度加強，新能源客車的銷量快速增長，1-9月節能與新能源客車實現銷售36244萬輛，同比增加7.9%;其中天然氣客車合計30119輛。混合動力、純電動、燃料電池的銷量分別為4152輛、1924輛、28輛。

9月1日，免征購置稅開始實施，兩批目錄合計142款純電動客車、23款混合動力客車，以單車200萬測算，減免購置稅能夠減少17萬元的購車費用，對購車企業的刺激力度較大。配合四季度客車銷售旺季，預計新能源客車銷量增速將大幅度提升。

為了完成新能源汽車的銷售指標，各地政府加大了購買和刺激力度，從市場份額分布來看，擁有客車企業，且經濟發達地區的市占率顯著偏高。考慮到客車采購區域劃分較為明顯，擁有整車企業的地區比較傾向于大規模推進新能源客車的銷售，而新能源客車銷售需要財政補貼，后續運營維護需要持續投入，因此具備經濟實力的省份和地區推廣力度較強。其中LNG客車中，福田的BJ6123C7BCD-2大型公交客車銷量達到845輛，是細分車型銷量冠軍;宇通的混合動力客車ZK6120CHEVNPG4達到804輛;比亞迪（002594.SZ）CK6120LGEV2單車銷售651輛。該排名從一定程度反映了各大車企在細分領域的優勢。因此，宇通客車（600066.SH）、比亞迪在這輪新能源客車減免購置稅推廣中具備技術和市場優勢。

貨車行業依然低迷

建筑業、房地產業對GDP增速的拉動在持續減弱，基建帶動的工程車需求持續低迷，加上保有車輛開工率低，導致更新換代率降低，行業需求持續不振。考慮到2014年上半年基數較高，預計2015年同比依然維持負增長，2015年下半年有可能出現觸底反彈，但主要還是基數造成的波動。

在中重卡領域，東風和江淮在逐漸趕超，重汽和陜汽的市場份額受到了壓縮。輕卡領域，江鈴和江淮的市占率在逐漸提升;微卡則只有五菱的份額在持續提升，其余企業均出現下滑，這中間有部分企業比如長安調整產品結構，高端微卡統計入MPV口徑的因素，但總體來看，微卡市場已經逐漸呈現五菱一枝獨秀的局面。

在傳統行業缺乏亮點的情況下，節能減排和油品升級將成為行業投資的主旋律，從2015年國四標準將開始強制執行，預計上游的共軌系統、尾氣排放系統的銷售量增速將提升。考慮到輕卡的EGR+后處理系統基本可以滿足國四要求，輕型尾氣后處理系統將快速上量，但重型卡車受制于尿素站布點不全影響，速度相對緩慢。

作者為2014年“水晶球獎”汽車行業第一名