中國太保 被低估的保險巨頭

中國太保（601601）自2007年12月上市以來，股價表現不佳，截至2013年底，其股價累計下跌超過60%。不過，最近兩年該股走勢逐步轉強，2014年，公司股價全年上漲78.16%。進入2015年，截至5月28日，該股股價2015年累計漲幅1.73%，遠遠落后大盤。考慮到公司優良的業績和發展的持續性，我們認為公司股價存在一定程度的低估。

價值維度：物有所值

凈利潤增速穩步提升，壽險成為核心驅動力。2014年公司財產險、人壽險保費分別為930.3億元和986.9億元，同比分別增長13.8%和3.8%;產壽險凈利潤分別為10.37億元和90.84億元，同比分別增長-60.5%和46.1%，壽險占總利潤比重提升至82.2%。產壽險利潤增速分化，壽險高增長動力在于投資收益改善和責任準備金釋放凈利潤，產險增速下滑原因在于綜合成本率大幅提升。

與此同時，公司壽險呈現由“渠道調整”向“險種結構優化”的轉變。首先，重個險、重期繳持續推進。個險新保單同比增長20%，個險新單占新單比重提升11個百分點至53.6%，期繳新單占新單比重提升9個百分點至54.4%。其次，渠道和繳費結構調整帶來險種結構優化，分紅險規模和占比均負增長，傳統和意外健康險同比增長37%，合計占比31%，成為業績增長最重要增量。

成長維度：物超所值

2015年一季度，公司實現營業收入737.62億元，同比增長15.75%;實現營業利潤70.19億元，同比增長58.62%;歸屬上市公司股東的凈利潤49.03億元，同比增長52.69%;實現每股收益0.54元，同比增長54.28%，表現出良好的成長性。具體而言，體現在以下三個方面：

（1）業績穩健提升，權益投資占比提升。受益2015年一季度資本市場行情延續，公司權益類資產占比回升至12.4%，較2014年末增長24.2%。另外，其理財產品（含信托計劃和資產支持證券等）的配置比例提升較快，固定收益類和權益類理財產品占比分別同比增長114.7%和127.2%，公司投資結構趨于多樣性。

（2）保費結構調整明顯，個險新業務增長較快。2015年一季度，公司壽險實現業務收入379.18億元，同比下降1.1%。其中，新保單業務收入124.38億元，續期業務收入254.80億元。個人業務保持較快增長，實現新保單業務收入96.69億元，同比增長23.4%。

（3）收入彈性較高，與資本市場聯動性強。2015年一季度資本市場持續火爆，滬深300指數上漲14.64%。根據測算，滬深300指數上漲10%，公司權益資產稅后浮盈/2014年凈利潤為12.7%，彈性顯著。如果未來市場保持較好態勢，中國太保全年投資收益有望繼續增加。

估值維度：安全邊際高

通過追蹤市場中各大券商對中國太保的最新研報，我們發現：即使按最保守的估計，公司2015年的每股收益也可達到1.39元，其合理股價應在39元左右。很顯然，目前的股價被低估10%左右。

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