中航軍工空倉之謎

最近一個多月來，軍工板塊強勢上漲。可有一些新發行的股票分級基金場內上市后遲遲不去建倉。與凈值的波瀾不驚相比，其規模卻能做到幾何式增長。前海開源基金旗下的中航軍工指數分級基金和健康分級基金就是近期的典型案例。

3月24日，結束募集的前海開源中航軍工可謂趕在了軍工板塊風生水起的好時候。該基金進取份額（B端）和穩健份額（A端）比例為5：5。B端初始杠杠2倍。

對于中航軍工的A類投資者而言，最具吸引力的是A份額的約定收益率。

基金合同中顯示，A份額的約定年基準收益率為“同期銀行人民幣一年期定期存款利率（稅后）+5%”，即本期約定收益率為7.5%，下期約定收益率7.25%。在當前A端基金普遍只有+3%或+4%的約定收益率背景下，中航軍A的約定收益率尤為高企。事實上，中航軍A是兩市A 端基金中約定收益率最高的品種。

由于贖回套利機制的存在，A類基金的溢價導致B類基金折價。因為A端高企的約定收益率對B端價格形成壓制，導致B類基金經常性折價，從而帶來低風險投資機會。

自該基金合同3月30日生效以來，截至5月27日收盤，軍工指數（399959）漲幅69.09%。然而中航軍工基金的凈值基本上穩如磐石。

不管基金經理有什么理由一直空倉，但其規模卻取得了幾何式爆發增長。

公告資料顯示，中航軍工分級基金3月份的募集期內，總共錄得約5億份認購。其中場內認購的基金份額2.88億份，場外2.11億份。而5月27日深交所數據顯示，僅場內份額已經暴增至150.2億份！

原因在于，一只空倉的股票分級基金，輔以牛市情緒帶來的二級市場上源源不斷的溢價，引得場外低風險偏好投資人瘋狂套利。

場外投資者充當搬運工把新申購的基金拆分后源源不斷地拋進場內。由于基金長期基本上是空倉，投資者無需承受凈值波動風險，而坐享二級市場溢價收益。

對于低風險偏好投資者而言，這是一筆穩賺不賠的買賣：只要有溢價，溢價多少就賺多少（大額申購手續費極低，場內拋售傭金成本極低）。如果場內折價，僅僅損失千分之五的贖回費。

相同的招數，前海開源基金似乎用得比較得心應手。

隨后該基金公司發行的另外一只分級基金也是同一路數。這只基金就是新上市的健康分級基金。在空倉多日的同時，無論標的指數怎么暴漲，凈值也是穩坐釣魚臺，而基金規模同樣獲得大規模增長。

一級市場基金申購者賺無風險溢價，基金產品規模暴增，基金申購贖回費賺得缽滿盆滿。看似多贏，只可惜了埋頭沖進來的二級市場投資者，牛市里持有著空倉的高杠桿B類基金。