資本市場(chǎng)將大調(diào)整？

從歷史來看，美股下調(diào)到新一輪低點(diǎn)是不可避免的。一般認(rèn)為，股票市值占GDP的一半是適當(dāng)?shù)模蛘哒f跌到GDP的一半才能達(dá)到其公允價(jià)值。

通過回顧1981年美國(guó)股票和債券的估值并以此為參考預(yù)測(cè)下一次股市的低位，我們發(fā)現(xiàn)，在一個(gè)完整的興衰周期中，股票和債券會(huì)有75%的跌幅。

從大周期來看，美國(guó)的債券和股票大牛市是從1981年開始，并持續(xù)高位運(yùn)行達(dá)34年。

歷史上，美國(guó)股市的市值占GDP的比例不到50%。現(xiàn)在，股票的價(jià)值為GDP的200%，債券也和股票類似。總之，證券總估值超過GDP的400%。

2014年，美國(guó)的GDP約為17萬(wàn)億美元，如果股票市場(chǎng)估值回到泡沫前期，即GDP的50%，美股總市值將會(huì)從現(xiàn)在的36萬(wàn)億美元下跌到大約8萬(wàn)億美元，即75%的跌幅。

債券市場(chǎng)也將不得不經(jīng)歷類似的下跌，達(dá)到信貸泡沫前的水平。

然而，即使跌回到GDP的100%，當(dāng)前的股市估值也需要從目前的水平跌去50%。換句話說，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)將跌回到1000點(diǎn)左右，而不是2000點(diǎn)。

那么，當(dāng)前股票和債券的估值極限在哪里？考慮到通脹因素，1981年的1美元和2015年的1美元是不等同的。根據(jù)美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的通貨膨脹率進(jìn)行計(jì)算， 1981年的1美元相當(dāng)于2014年的2.60美元。如果股票只以官方通脹率的速度上漲，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)將不到目前估值的10%，即3.6萬(wàn)億美元與36萬(wàn)億美元的差別。

同樣的道理，包括國(guó)債、企業(yè)債和市政債券以及機(jī)構(gòu)債券在內(nèi)的債券市場(chǎng)合理估值僅為目前水平的15%。

此外，1981年美國(guó)股市的市值為2.13萬(wàn)億美元，為GDP的66%;債券市場(chǎng)的市值為1.38萬(wàn)億美元，占GDP的43%;經(jīng)過通脹調(diào)整后，換算到當(dāng)前的貨幣購(gòu)買力（即1美元相當(dāng)于現(xiàn)在的2.6美元），股市的總市值應(yīng)該為5.53萬(wàn)億美元，債市的總市值應(yīng)該為3.6萬(wàn)億美元。

而目前，美國(guó)股市的市值為36.15萬(wàn)億美元，債市市值為36.45萬(wàn)億美元。

實(shí)際上，很多人甚至不相信美國(guó)當(dāng)前的GDP已經(jīng)高達(dá)17萬(wàn)億美元，他們認(rèn)為這個(gè)數(shù)字有相當(dāng)大的水分，更可能是大約12萬(wàn)億-14萬(wàn)億美元，這意味著美國(guó)的資本市場(chǎng)存在更大的下跌壓力。

以占GDP的比率來測(cè)量債券和股票的估值水平，需要繞過通脹的干擾，這樣就可以預(yù)期34年來證券資產(chǎn)的擴(kuò)張速度。

過去34年中，美國(guó)的GDP取得了良好的增長(zhǎng)速度，那么本來證券資產(chǎn)的預(yù)期增長(zhǎng)速度也和GDP增速接近。但是由于龐大的泡沫，以GDP比率衡量股票和債券的估值極限并沒有什么意義，而信貸泡沫遲早要從峰值開始破滅。

從歷史的角度來看，資本市場(chǎng)再跌回到低點(diǎn)是不可避免的，股票市值約占GDP的50%是歷史均值目標(biāo)，這意味著未來十年內(nèi)股票和債券將出現(xiàn)75%的跌幅。

而當(dāng)下，美聯(lián)儲(chǔ)很有可能通過一系列的貨幣政策繼續(xù)支撐市場(chǎng)。雖然聲稱早已沒有量化寬松政策，但政府提供了一個(gè)隱含的保證，即量化寬松政策仍然會(huì)繼續(xù)。每個(gè)人都知道它是一個(gè)騙局，只要投資者的信心能夠維持，那么一切如常。問題是，潘多拉的盒子，什么時(shí)候會(huì)被打開？

一種觀點(diǎn)非常貼合現(xiàn)在的情況：美國(guó)股票市場(chǎng)市值在歷史上通常大于債券市場(chǎng)的市值，這是一種財(cái)富大于債務(wù)的標(biāo)志。但股票市值如今已落后于債市的增長(zhǎng)，因此股票市場(chǎng)仍將繼續(xù)擴(kuò)張。

盡管這是美國(guó)經(jīng)濟(jì)霸權(quán)衰退的表象之一，但美聯(lián)儲(chǔ)仍有動(dòng)力在短期內(nèi)繼續(xù)推進(jìn)股市市值增長(zhǎng)，此后將迎來轉(zhuǎn)折點(diǎn)的到來。