“刺激”的黃金時代

為什么在房地產病休之際還選擇大舉擴張？你看到了泡沫，但是不隨波逐流，就會沉淪在泡沫底部;在泡沫的上升期，最安全的方法就是把泡沫當成駿馬騎行，雖然它隨時有可能馬失前蹄。

唱衰中國在過去30年有點像一個“狼來了”的故事，狼總說要來，卻總是不來。其實問題并不新鮮，御狼之術也不新鮮。

瑞士信貸（Credit Suisse）董事總經理、亞洲區首席經濟學家陶冬說，中國賺錢的黃金時代已經結束，從2003年中國信用快速擴張，如今高杠桿已經到頭，房地產、地方財政、影子銀行，只要有某一環節斷裂，連鎖反應就會發生。曾經的中國靠“世界工廠”的經常項目順差達到經濟增長率10%以上，全國儲蓄上行，但2009年后開始回落，政府開始灌水，不是制造財富，而是制造流動性。

他說，財政部的地方債置換是將問題往后推，延長信用周期可以，不代表有能力解決問題。2001年后銀行貸款增速放緩，政府制造“影子銀行”，等到“影子影行”也開始負成長：新泡沫接上一個泡沫。

刺激，貨幣刺激，基礎設施刺激，還做統計刺激，這種GDP增長模式對中期經濟傷害極大。

陶冬指出，美國、日本、歐洲等國家提出QE（量化寬松）救經濟，但對于實體經濟不管用，恐怕不能一概而論，歐洲和日本事實上在QE的后期都根據美國式QE作出了方式調整。

QE會讓錢涌向風險曲線比較高的地方，例如大量企業貸款回購自己的股票，但是，美國QE和中國四萬億的最大差別是首先定向修補了金融業的窟窿;但是對于次貸海嘯中滑鐵盧的金融板塊始終處于嚴控狀態。所以經濟達到5%的增速，而通脹卻始終低于2%;兼得成長性與避險，美國的QE成果斐然，方式高明。

中國目前的股市暴漲，中國A股成交量就是歷史上前所未見。但是和股市誕生的初衷如出一轍，目前中國資金泛濫，但是成長性不足，把資金引流到股市，尤其是為創新創業企業助力，恰恰是加速轉型的意圖，雖然成長有代價，而且代價的承擔者多數仍會是小股民。

中國經濟下行，IT產業繼續增長。數據顯示需求疲弱的拐點，但有人看準壓住政府的強心針會帶來加速的心跳。

土地市場拐點來臨，2015年地方政府的“賣地”收入很大概率會降至4萬億以下。財政數據顯示，1至4月累計，地方本級政府性基金預算收入10，444億元，下降37%，同口徑下降33.3%，主要是國有土地使用權出讓收入9016億元，同比減少5572億元，下降38.2%。

當前，大陸樓市已被“剛需”占據，投資需求幾乎完全被撇除。25至35歲人群成為購房主力，90后成為中堅力量。但90后的數量比80后已大幅減少;而00后又比90后大幅減少。

一方面蓋了太多房子，一方面需求又大幅減少，中國房地產市場不得不進入了一個下降通道，賣方市場被買方市場取代。造成土地、房子賣不出去。

經濟學上，人口紅利（Demographic dividend）是指因為勞動人口在總人口中的比例上升，所伴隨的經濟成長效應。

在人口紅利減少的情境下，開發商依然高昂。恒大董事局定下的目標是，2017年要實現3000億元銷售額，2020年要實現5000億元銷售額，復合增長率維持在30%。許家印要求在最近48天要上100個項目。截至2014年12月31日，恒大土地儲備總建筑面積為1.47億平方米。實現上述目標意味著繼續大規模拿地。

為什么在房地產病休之際還選擇大舉擴張？你看到了泡沫，但是不隨波逐流，就會沉淪在泡沫底部;在泡沫的上升期，最安全的方法就是把泡沫當成駿馬騎行，雖然它隨時有可能馬失前蹄。

作者畢業于北京大學國際關系學院及北京大學中國經濟研究中心，現旅居美國舊金山

郵箱：yanina.zhao@gmail.com