銀行股機會的另類視角

一季度以來互聯網科技股的瘋狂，讓許多人逐漸淡忘了2014年四季度一度炙手可熱的金融地產板塊。然而，隨著中小板、創業板不斷創下歷史新高，越來越多受熱捧個股開始嚴重透支未來的業績預期，股價繼續上漲的邏輯和內在動力已經無跡可尋。

在這種局面下，基于大牛市不會馬上結束的前提，不少投資人紛紛將目光投向了指標上仍處于合理估值區間的銀行股，冀望由這些權重股帶動上證綜指完成再創歷史新高的“重任”。

當前銀行股的投資價值幾乎是一個仁者見仁、智者見智的命題，但如果以公募基金在銀行板塊中長期以來的持股情況為切入點，或許可以找到一些客觀尺度來進行衡量。作為A股市場上最重要的“主力”，早年公募基金的一舉一動甚至就是市場本身，近年來各路資金的興起盡管讓其地位有所削弱，但仍沒有改變其為市場上最有影響力量這一事實。

基金銀行倉位中等偏低

由于公募基金以半年為周期披露完整的持倉情況，非中報、年報的季度數據在以下統計中被剔除;與此同時，為便于統計，以下的基金倉位定義為“期末基金持有銀行市值/股票、混合基金期末凈值”，將債券基金、貨幣基金等影響忽略不計，其中股票、混合基金（下稱“股混基金”）依照銀河證券分類，包括指數型基金;統計起始點為2006年四季度。

Wind數據顯示，截至2014年四季度末，基金持有銀行股的市值為1587億元，股混基金的凈值為18146.58億元，倉位為8.75%。而統計區間出現的最高倉位水平出現在2009年二季度末，當時基金持有銀行股的市值為3403.81億元，股混基金的凈值為18471.18億元，倉位為18.43%。目前時點，被類比最多的是2007年二季度末，當時基金持有銀行股的市值為1562.34億元，股混基金的凈值為14924.5億元，倉位為10.47%;而上證綜指上一巔峰6124點剛過的2007年四季度末，基金持有銀行股的市值為3838.44億元，股混基金的凈值為27511.54億元，雙雙創下了統計區間的最高水平，對應倉位為13.95%。

最低倉位水平則出現在2014年二季度末，當時基金持有銀行股的市值為680.54億元，股混基金的凈值為14909.32億元，其中前者創下統計區間的最低水平，對應倉位為4.56%，也是區間最低。

從2014年二季度末到四季度末，基金持有的銀行股倉位提升了近一倍，上一次出現相似情形是2008年四季度末到2009年二季度末，倉位從9.33%躍升到18.43%。在這兩輪中，倉位半年翻番的同時，都伴隨著銀行股大漲，以及基金持有銀行股數量的大幅上升：以中信銀行指數衡量，銀行板塊在2009年上半年上漲了98.64%，在2014年下半年上漲了72.99%;基金持有的銀行股數量在2009年上半年增加了67%，在2014年下半年增加了50%。相較之下，最近一輪倉位翻番顯得更溫和一些，而且上輪翻番后倉位創下了新高，本輪翻番后倉位仍處于中等偏低水平，這意味著基金持有的銀行股倉位后續仍有較大提升空間。

另外，如果單從基金持有的銀行股數量來看，2014年四季度末，所有16只銀行股的A股總股本為10090.87億股，基金持有的銀行股數量為163.81億股。而形成鮮明對比的是，2009年二季度末，彼時所有14只銀行股的A股總股本只有5527.97億股，不到2014年底的六成，但基金持有的銀行股數量卻達到了264.1億股，比2014年底還多出了六成。可以說，基金持有的銀行股數量距離歷史高位還有很遠一段距離，如果以2009年二季度末占A股總股本的比例計算，目前銀行1萬億的總股本下，基金持有銀行股數量可到482.34億股，約為2014年四季度末的三倍。

新資金瞄準銀行股

有空間，更要有資金。4月中旬，鵬華基金率先成立了中證銀行指數分級基金，截至5月26日其總份額達到161.59億份，較發行份額38.96億份增長了314.76%。

不過，緊隨其后發行的富國和招商銀行分級基金份額增長并不顯著，其中富國基金銀行分級最新總份額為23.43億份，較發行份額20.71億份僅增長13.13%;招商基金銀行分級最新總份額為8.91億份，較發行份額8.9億份幾乎零增長，表明投資銀行股的口號雖然獲得了響應，但在當下時點還缺乏更廣泛的共識。

不過更多的基金公司已經摩拳擦掌，準備發行新基金專門投資或重倉銀行股。截至5月15日，欲發行銀行指數分級基金、正在接受證監會審批的基金公司有中海、融通、申萬菱信、信誠，而已經獲批通過的有鵬華、富國、招商、易方達、博時、華安、中融，一共11只銀行分級基金;另外，已批或正在審批的需重倉銀行股的基金還有10只，其中5只為上證50或180指數分級基金，3只為權重藍籌ETF、2只為金融地產基金。

若以2015年以來單只股票基金的平均發行份額25億份估算，11只銀行分級基金初步可為銀行板塊帶來275億元的新增資金，相當于年初至今銀行板塊日均成交額535.51億元的一半左右。對于10只將重倉銀行股的基金，以上證50指數中銀行權重占30%估算，初步可為銀行板塊帶來75億元的資金增量，加上11只銀行分級基金，整體初步貢獻約為350億元左右。

值得注意的是，5月26日英國富時集團（FTSE）宣布將A股納入富時羅素（FTSE Russell）指數，A股在新指數中的初始權重約為5%，國際投資者可全面進入A股后，權重將增至32%，初步分析預計，該舉措將為A股引入至少百億美元級別的新增資金。

另外，明晟（MSCI）也即將于6月10日決定是否將A股納入其新興市場指數。高盛在報告中預計，如果成行將給A股帶來170億美元的資金流入;而瑞銀證券則認為帶動的資金量大約在800億至1000億元人民幣左右。

假設A股近期被MSCI順利納入其指數體系，海外資金通過追蹤FTSE和MSCI相關指數分別各流入A股1000億元資金，銀行股從海外獲得的資金增量將在600億元左右。加上本土的350億元，海內外新增資金約有近1000億元將瞄準銀行股。

那么，在銀行股的拉升過程中，到底需要多少資金呢？以2014年11月21日央行宣布降息后，11月24日到12月8日這段區間為例，在一致看好的預期下，幾乎沒有經過什么調整，申萬銀行分類指數一口氣上漲了33.65%，對應11個交易日的總成交額為7012.85億元，這意味著買入資金“可能”達到了7000億元的級別。如果中間出現較大的多空分歧，經歷更多的調整，上漲所需的資金量勢必更為龐大，而且隨著股價上升，完成同樣漲幅需要的資金量顯然更多，不難預測，銀行股要再來一輪顯著幅度的上漲，所需資金至少要達到萬億元級別。

盡管不到千億元的新增資金相比萬億元量級顯得有些微小，但考慮到這筆相對確定的銀行股“投資額度”前所未有，具備一定的撬動效應，且部分資金存在短期內獲利了結并再投資的可能性，其潛在作用不可小覷。更進一步，如果市場對銀行股預期提升，新增資金自身的規模也將隨之迅速壯大，一旦形成正反饋，其效果或許將十分驚人。