德爾股份盈利困局

阜新德爾汽車部件股份有限公司（下稱“德爾股份”，300473.SZ）將于6月3日開始申購，公司主要從事汽車轉向泵和齒輪泵的研發、生產和銷售。近三年，公司來自轉向泵業務的營業收入占比均超過90%。

但值得警惕的是，德爾股份凈利潤增速由2012年的2.4%降至2014年的-2.4%。而與此同時，公司應收賬款增速遠超營收，但公司計提的應收賬款壞賬準備卻明顯低于同行業上市公司，存在業績注水之嫌。

此外，德爾股份作為高新技術企業，每年享受國家稅收優惠政策，但其研發費用似乎并未達到相關規定要求的標準，公司高新技術企業資質存疑。

此次IPO，德爾股份擬募投項目多達六個，但財務數據顯示，2013年，公司非主營產品銷售金額僅為17.3萬元，占主營業務收入的比重僅為0.03%。2014年，德爾股份非主營產品銷售金額為668.35萬元，占主營業務收入的比重1%。項目建成達產后，公司能否實現有效管理，而且其盈利能力都值得懷疑。

企業發展瓶頸隱現

財務數據顯示，2014年，德爾股份實現營業總收入6.74億元，同比增長10.13%。同期，公司實現凈利潤1.33億元，同比增幅僅為1.53%，而在扣除非經常性損益之后，公司凈利潤為1.25億元，同比增幅為-2.4%。

2012-2014年，德爾股份實現的營業收入分別為5.39億元、6.12億元和6.74億元，年均增幅11.82%。但同期，公司扣除非經常性損益后歸屬公司股東凈利潤分別為1.2億元、1.28億元和1.25億元，年均增幅僅為2.06%。

與營業收入相比，德爾股份的應收賬款增速明顯。2014年，德爾股份應收賬款金額為1.42億元，同比增長16.51%，占營業收入的21.07%。

根據德爾股份的會計政策，公司計提應收賬款壞賬準備的方式為：6個月以內按2%計提壞賬準備，7-12個月按5%計提壞賬準備，1-2年按10%計提壞賬準備，2-3年按40%計提壞賬準備。

招股說明書顯示，2014年，德爾股份1-6個月以內的應收賬款金額為1.25億元，公司計提壞賬準備金額為249.1萬元;1-2年應收賬款金額為330.39萬元，計提壞賬準備為33.04萬元;2-3年應收賬款金額為174.03萬元，計提的壞賬準備為69.61萬元。

《證券市場周刊》記者注意到，德爾股份列舉的可比上市公司中，其1年以內的應收賬款壞賬準備計提比例均為5%，并未對1-6個月以內的應收賬款進行特殊處理。而以此計算，德爾股份1-6個月以內計提的壞賬準備金額應為622.75萬元，差額為373.65萬元。

同時，招股說明書顯示，雙林股份（300100.SZ）1-2年、2-3年的壞賬準備計提比例分別為20%和50%。若以此計算，則德爾股份1-2年、2-3年應計提的壞賬準備金額分別為66.08萬元和87.02萬元，差額分別為33.04萬元和17.41萬元。

2014年，公司因計提方式差異影響的凈利潤金額合計424.1萬元。

此外，招股說明書顯示，2010年6月28日，德爾股份通過了國家高新技術企業資格認定并獲得《高新技術企業證書》，證書有效期為2010年1月至2012年12月。2013年6月，公司通過高新技術企業復審，取得新的《高新技術企業證書》，有效期自2013年1月至2015年12月。

根據《高新技術企業認定管理辦法》的相關規定，高新技術企業近三個會計年度的企業研究開發費用總額占銷售收入總額的比例不低于3%。其中，企業在中國境內發生的研究開發費用總額占全部研究開發費用總額的比例不低于60%。同時，企業的高新技術產品（服務）收入應占企業當年營業總收入的60%以上。

但招股說明書顯示，2012-2014年，德爾股份的研發費用分別為648.43萬元、1191.63萬元和1636.54萬元。同期，公司主營業務收入分別為5.36億元、6.06億元、6.65億元。計算可知，2012-2014年，德爾股份研發費用占主營業務收入的比重分別為1.21%、1.97%和2.46%，似乎并不能滿足國家對高新技術企業評定的相關要求。

根據國家相關政策，高新技術企業適用的企業所得稅率為15%。財務數據顯示，2012-2014年，德爾股份的企業所得稅分別為1978.03萬元、3107.17萬元、2354.95萬元。簡單計算可知，2012-2014年，高新技術企業資質為企業帶來的稅收優惠分別為1318.69萬元、2071.45萬元、1569.97萬元，占公司當期凈利潤的比重分別為10.67%、15.8%和11.8%。

募投項目盈利能力存疑

目前，國內汽車助力轉向系統主要有液壓助力轉向系統（HPS）、電液助力轉向系統（EHPS）和電動助力轉向系統（EPS）三大類型。

此次IPO，德爾股份擬募集資金7.65億元，分別用于“汽車轉向助力泵擴產和技術升級項目”、“自動變速箱油泵生產線項目”、“EPS電機技術研發及產業化項目”（EPS電機項目）、“電液泵技術研發及產業化項目”（電液泵項目）等六個項目。

其中，EPS電機項目是公司此次募投的第二大項目，該項目合計總投資1.58億元，分兩期進行。其中，第一期計劃投資總額為6813.16萬元，建成后可實現10萬臺/年的產能;第二期計劃投資總額為9009.06萬元，建成后可實現70萬臺/年的產能，合計將新增EPS無刷直流電機產能80萬臺/年;同時，公司還擬募投資金7410.71萬元，用于電液泵項目。

按照計劃，上述項目建成投產后，德爾股份的產品范圍將覆蓋助力轉向系統的全部類型。

但需要注意的是，在招股說明書中，德爾股份曾表示，目前，國內市場所需 EPS 無刷直流電機大部分依靠進口，雖然部分行業領先的企業通過自身的技術研發，已開發出無刷電機類產品，但目前仍處于試產階段，且所開發的無刷電機功率較小，只適用于小型乘用車上，國內功率較大的EPS無刷直流電機仍處于空白狀態。

在電液泵行業，中國企業的起步較晚，與發達國家相比，行業發展規模和水平都較低，而且由于電液泵的技術水平要求較高，導致參與的企業數量并不多，專業生產電液泵的廠家更是寥寥無幾。總體來說，從行業的規模、技術水平和企業數量和質量來看，中國電液泵行業的發展水平仍比較低。

而招股說明書顯示，2014年，德爾股份電液泵實現的銷售收入僅為5.06萬元，占營業總收入的0.01%;EPS電機實現的銷售收入更是僅為0.59萬元，占營業總收入的比重幾乎可以忽略不計。

同時，《證券市場周刊》記者注意到，2011年8月1日，德爾股份曾與韓國西埃德姆株式會社簽署《技術協議》。雙方約定西埃德姆株式會社向德爾股份提供EPS無刷直流電機技術及所有技術信息，授予德爾股份在制造（組裝）EPS無刷直流電機時使用技術信息的許可并根據德爾股份的要求供應所需零件;德爾股份向西埃德姆株式會社支付相應的技術信息轉讓費用120萬美元。德爾股份在生產50萬臺EPS無刷直流電機之后的5年內，以“制造成本-向西埃德姆采購的零件成本”為基數，按2.5%-4%的不同比例，向西埃德姆株式會社支付權利金。

財務數據顯示，2014年，德爾股份的研發費用為648.43萬元，占公司主營業務收入比重僅為1.21%。德爾股份的自主研發能力讓人懷疑，產品投產后是否能被客戶所接受仍未可知。

在招股說明書中，德爾股份表示，目前，國內已出現了株洲易力達、荊州恒隆、福林國潤、浙江世寶（002703.SZ）等一批優質的EPS自主品牌生產企業。其中，浙江世寶擁有國家發改委授予的行業唯一EPS“國家高新技術產業化示范工程”，已成功試制了C-EPS、P-EPS、R-EPS樣機，但總體仍處于部分產品小批量供貨階段。

浙江世寶于2012年在深交所上市。公司是國內率先研究及開發汽車液壓動力轉向系統的企業之一，也是國內最早具備汽車電動轉向系統開發及制造能力的企業。公司主要從事汽車轉向器及其他轉向系統關鍵零部件的研發、設計、制造和銷售，產品主要用于各類商用車、乘用車等。

但《證券市場周刊》記者發現，浙江世寶在上市當年便出現業績變臉。2012年，公司實現營業收入5.48億元，同比下滑12.39%;實現營業利潤6109.54萬元，同比下滑49.77%;扣非后歸屬母公司凈利潤5567.15萬元，同比下滑44.52%。

不僅如此，公司財報顯示，2012-2014年，浙江世寶的營業利潤分別為6109.54萬元、4361.19萬元和3942.42萬元，年均跌幅高達19.67%。

行業龍頭尚且如此，德爾股份此次上市之后，短期內的業績下滑或為大概率事件。