A股暴跌：千股停牌玄機(jī)

伴隨A股自6月15日以來的大規(guī)模、大幅度、持續(xù)性下跌，越來越多的上市公司選擇停牌“避跌”，在臨時停牌的公司中，大部分股價幾近“腰斬”，中小板和創(chuàng)業(yè)板更成為“重災(zāi)區(qū)”，呈現(xiàn)半數(shù)停牌、半數(shù)跌停的詭異場面，甚至有中小股民“逼宮”所持股票的上市公司停牌，希望避免更大損失。

僅7月7日當(dāng)天，就有逾600家上市公司發(fā)布停牌公告，加之早先已經(jīng)停牌的公司，超過1400家上市公司處于停牌狀態(tài)，在A股兩市2800家左右的上市公司中，占比超過50%。

在新近停牌的上市公司停牌公告中，除少數(shù)提到“籌劃員工持股計劃”或“重大資產(chǎn)重組”以外，絕大多數(shù)公司僅以“籌劃重大事項”為由，搪塞過關(guān)。

臨時停牌，避免股價受更大波及，保護(hù)中小股東利益，看似符合情理，但事實是否真的是這樣呢？近期以曖昧理由臨時停牌的公司，普遍涉及股權(quán)質(zhì)押和員工持股計劃，且多數(shù)是在年內(nèi)頻繁操作完成。

例如，在員工持股計劃方面，根據(jù)Wind系統(tǒng)數(shù)據(jù)，7月7日開始停牌的萬達(dá)信息（300168.SZ）是在6月11日發(fā)布員工持股計劃完成公告。根據(jù)公告，萬達(dá)信息以總價10000萬元，購買7277917股，占公司總股本的1.45%，成交均價137.26元，除權(quán)后均價68.53元，其中員工自籌資金4000萬元，杠桿比例1.5：1，停牌前萬達(dá)信息收于51.01元，員工持股計劃購買的股份已經(jīng)虧損25.56%。

而在股權(quán)質(zhì)押方面，上市公司的動作更加激進(jìn)，甚至有公司未解除質(zhì)押的比率達(dá)到30%以上。例如，根據(jù)Wind系統(tǒng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自2010年4月10日起，昆百大A（000560.SZ）總共進(jìn)行12次股權(quán)質(zhì)押，其中有9次為2015年內(nèi)質(zhì)押，未解押總量達(dá)到25112萬股，占總股本的比例達(dá)到50%，最近一次質(zhì)押起始日為2015年6月1日，總共質(zhì)押2000萬股，占總股本的4.26%，當(dāng)天收盤價38.94元，到7月7日停牌時收于20.34元，已經(jīng)折價近50%。

在“牛市”行情下，利用杠桿進(jìn)行員工持股計劃和股權(quán)質(zhì)押，固然能夠運用最小成本獲取最大利益，但股價突然崩潰式下跌，不但讓原本的如意算盤竹籃打水，在下跌到一定比例后，更有被融資機(jī)構(gòu)強(qiáng)制平倉甚至大股東失去公司控制權(quán)的風(fēng)險。

上市公司集體停牌，或許另有難言之隱。

員工持股計劃被套

早在3月20日《員工持股 股價利器》一文中，《證券市場周刊》記者就曾注意到上市公司大規(guī)模推進(jìn)員工持股計劃的現(xiàn)象，彼時2015年過去僅僅一個季度，已有41家上市公司公告員工持股計劃，結(jié)合2014年底已經(jīng)公告員工持股計劃的公司，半年時間已達(dá)97家，截至2015年上半年，已達(dá)到230家以上。

員工持股計劃通常以員工自籌和大股東出資加外部優(yōu)先資金結(jié)合的方式，以1倍或2倍杠桿比例購買公司股份。原則上，員工持股計劃是作為對員工的獎勵和激勵措施，但客觀上，也能實現(xiàn)其它功效，例如提振公司股價，當(dāng)股價處于高位時，大股東通過員工持股計劃出售持有股票，以體面方式減持套現(xiàn)。

員工持股計劃似乎普惠眾生，但當(dāng)股價大幅受挫，在融資杠桿比例下，屬于次級份額的員工自籌資金會隨著股價下跌呈幾何式縮水，甚至血本無歸，大股東和上市公司自身也面臨被套風(fēng)險。

萬達(dá)信息6月份發(fā)布的員工持股計劃公告顯示，“大成基金-萬達(dá)信息1號資產(chǎn)管理計劃”于2015年6月8日至2015年6月10日陸續(xù)通過二級市場交易的方式購買公司股票，最終于2015年6月10日完成購買萬達(dá)信息股票7277917股，占公司總股本的1.45%，總價10000萬元，員工自籌4000萬元，杠桿比例1.5：1，購買均價137.26 元，除權(quán)后成本價68.53元。

原本希望通過員工持股計劃獲益，但萬達(dá)信息股價在公告兩天后便一路跳水，6月26日和6月29日，連續(xù)兩個交易日跌停收盤，29日收盤時跌至44.65元，為員工持股計劃推出后的最低價位，隨后幾個交易日雖有反彈，但截至7月6日收盤，即停牌前一個交易日，再次下跌9.76%，最終定格在51.01元，折價近20%，超過資產(chǎn)管理計劃設(shè)置的預(yù)警線，如果股價繼續(xù)下跌，作為此次計劃擔(dān)保方的萬達(dá)信息控股股東上海萬豪投資有限公司又不及時補(bǔ)倉，將面臨逐步平倉直至清倉完畢、資管計劃提前終止的危險。

停牌公司中，面臨因股價暴跌而讓員工持股計劃存在夭折風(fēng)險的公司不在少數(shù)，與萬達(dá)信息同命相連的另一家上市公司香雪制藥（300147.SZ）以正在籌劃重大事項為由，于7月7日起停牌。在6月19日的持股計劃公告中，香雪制藥表示委托“中信建投香雪財富1號集合資產(chǎn)管理計劃”通過二級市場購買和大宗交易方式共計買入公司股票7810147股，占公司總股本的1.18%，購買均價為30.84元，總購入金額為2.4億元，杠桿比例1：2，其中員工自籌資金不超過8000萬元，擔(dān)保方為公司控股股東廣州昆侖投資。

香雪制藥在此后的股價走勢比萬達(dá)信息更加悲壯，在成本價徘徊一段時間后，香雪制藥的股價7月1日開始暴跌，連續(xù)4個交易日跌幅超過9%，其中兩次跌停，直到停牌前一個交易日，收盤價定格在20.33元，較成本價折損35%，香雪制藥一度被質(zhì)疑是否爆倉，公司在否認(rèn)后即宣布停牌。

股權(quán)質(zhì)押危及控股權(quán)

與員工持股計劃相比，在股價暴跌下，股權(quán)質(zhì)押所帶來的問題或許對大股東更具殺傷力。此前，市場上已有大股東因股權(quán)質(zhì)押被強(qiáng)制平倉而失去控股權(quán)的傳聞，而且股權(quán)質(zhì)押在上市公司中更為普遍和激進(jìn)。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)系統(tǒng)，從2013年5月10日開始，萬達(dá)信息控股股東萬豪投資24次公告股權(quán)質(zhì)押，僅2015年內(nèi)就有9次，累計質(zhì)押量達(dá)到30092.19萬股，占流通股的30.75%、自由流通股的47.89%，其中未解押量12859.38萬股，占流通股和自由流通股的比例分別達(dá)到13.14%和20.46%，占總股本的12.83%。最近一次質(zhì)押公告發(fā)布于7月2日，公告顯示，控股股東萬豪投資共持有萬達(dá)信息股份2.56億股，占公司總股本的25.52%，該次質(zhì)押股份800萬股，占其持有公司股份總數(shù)的3.13%，占公司總股本的0.80%，萬豪投資累計質(zhì)押股份2.49億股，占其持有公司股份總數(shù)的97.50%，占公司總股本的24.88%。按照未解押量和控股量計算，萬豪投資手中持有的萬達(dá)信息股份，半數(shù)處于未解壓狀態(tài)。如果股價觸及平倉線導(dǎo)致全部平倉，萬豪投資控股比例將跌至13%以下，而包括民生加銀資產(chǎn)管理、中信證券、海通證券在內(nèi)的12家機(jī)構(gòu)為了止損，將陸續(xù)瓜分掉這部分股份。

萬豪投資或許還算幸運，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)系統(tǒng)提供的萬達(dá)信息十大股東名單，萬達(dá)信息第二大股東上海科技投資公司占總股本的比例為9.44%，假設(shè)最壞情況出現(xiàn)，萬豪投資也仍能保住第一大股東的地位，但有些公司或許就沒那么幸運了。

一些進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的公司存在失去控股權(quán)的風(fēng)險。從2013年9月14日至2015年6月16日，深華新（000010.SZ）的控股股東深圳五岳乾坤投資有限公司分4次向中融國際信托、東方證券和自然人李濤質(zhì)押總計15698萬股股份，均未解押，五岳乾坤總持股量17636萬股，公司總股本58806.98萬股，持股比例29.99%，未解押股份占其持股總數(shù)的比例高達(dá)89.01%，占總股本的26.69%，而第二大股東新余瑞達(dá)投資有限公司則持有5471.7萬股，占總股本的9.30%，如果五岳乾坤質(zhì)押的深華新股份因股價下跌被全部平倉，其持股比例將滑落至不足3.3%，從而失去第一大股東地位。

從股價上看，深華新最后一次股權(quán)質(zhì)押起始日為6月10日，當(dāng)天收盤價16.09元，但在6月19日遭遇第一次跌停后，便陷入泥潭，隨后四次跌停，其余交易日跌幅也均在5%以上，至7月6日收盤即停牌前最后一個交易日，股價定格在7.40元，已被腰斬，如果平倉，僅最近一次質(zhì)押，就將使五岳乾坤失去占總股本6.74%的股份。

深華新并不是唯一一家因股權(quán)質(zhì)押存在類似風(fēng)險的公司，7月7日開始停牌的華塑控股（000509.SZ）控股股東成都麥田投資有限公司持有公司19920.59萬股股份，占總股本的24.13%，其未解押量達(dá)到16070萬股，占所持有股份的80.67%，其中占未解押股份62.66%的10070萬股為2015年5月份質(zhì)押，如果這部分股份被強(qiáng)制平倉，即會讓其失去占總股本15.12%的持股比例，持股比例會降至9.01%，加上2014年8月起始的6000萬股質(zhì)押，如果被全部平倉，其持股比例將降至4.66%，低于第二大股東濟(jì)南鑫銀投資有限公司的持股比例6.83%，失去控股權(quán)。6月18日，其股價還處于13.19元，停牌前一日，收盤價已定格為6.12元，同樣慘遭腰斬。

和下跌一樣，A股停牌潮還在繼續(xù)，暫時的停牌避險，能否讓公司和投資者真正逃出生天，還是一個巨大的問號。