基金凈值拍案驚奇

6月中旬以來，受股市去杠桿影響，A股出現急跌，繼而是流動性失速。股票型基金凈值受損，開放式股票基金、分級基金凈值均遭受巨大損失。期間的基金凈值波動，令人稱奇。

B端基金灰飛煙滅

這其中，尤以結構性的分級基金B端凈值受損更加嚴重。B端基金是分級基金的進取部分。一般和穩健A端配比是5：5，也有少數是3：7。這樣B端分級天生的自帶杠桿倍數就達2倍或3.33倍。在當前的下跌市中，凈值跌幅輕易就能擴大到10%以上。目前有200多只B端基金，重災區是轉債B端基金。

以轉債B級（150144.SZ）為例，在6月25日凈值下跌16.76%后，6月26日單日凈值下跌53.66%，創下該基金單日凈值受損之最。連續暴跌之后，該基金凈值在7月7日、8日兩天凈值跌幅都仍在30%以上。

原因有二：一是轉債分級基金的A：B端配比是7：3，初始杠桿高企;二是不同于A股股票的漲跌停板機制，債券包括可轉債是沒有漲跌停板的，在極端市場環境下，其持倉標的價格波動比正股更大。高企的杠桿倍數加上高彈性的持倉品種，導致了凈值的更高波動率。

wind數據顯示，6月15日至7月8日短短16個交易日，三只轉債B級基金均損失慘重。轉債B級累計凈值跌幅83%，可轉債B（150165.SZ）累計凈值跌55%，轉債進取（150189.SZ）累計凈值跌幅39%。

然而，B端基金比凈值下跌更恐怖的還有下折。下折是不定期折算的一種形式，按照分級基金的發行文件，當B份額的凈值下跌到某個價格時（比如0.25元），為了保護A份額持有人利益，基金公司按照合同約定對分級基金進行向下折算，折算完成后，A份額和B份額的凈值重新回歸初始凈值1，A份額持有人將獲得母基份額，B份額持有人的份額將按照一定比例縮減。

通俗地說，就是B的凈值彈性太大，為了保證B端能夠持續地源源不斷給A端支付利息，當B的凈值跌破一定門檻的時候，將B進行類似的“縮股”：比如8份B類基金合成1份B類基金，讓凈值重新歸1，這是非常可怕的。因為下折前，B的凈值雖然低，但價格一般有較大溢價。而下折后，溢價就被抹平了。造成B端基金投資者市值上的重大損失。

依然以轉債B級為例。該分級母基6月26日觸及下折，根據條款設計和基準日凈值，按照7.5：1“縮股”。隨后，通達信復權數據顯示，B類基金7月1日復牌大跌78%。該基金前面還有多個跌停。B端投資余額幾乎灰飛煙滅。

開放式股票基金凈值異動

結構化的杠桿基金凈值單日跌幅超過10%可以理解。但這輪下跌中，主動型股票基金也有單日凈值跌幅超過10%的。6月26日，國富健康優質生活（000761.OF）凈值下跌16.07%，次日凈值續跌13.29%。

非杠桿的開放式基金募集說明書也規定了持倉上限不超過95%。那這樣的基金凈值受損也超過10%是怎么來的呢？可能的解釋有兩點：一是極端行情下，基金經理操作失誤，新追高的品種收盤跌停造成超額損失。二是由于該基金規模較小，或發生基金巨贖，導致繼續持有基金的投資者在暴跌行情下還要承受額外的損失。

分級A的恐慌

再說回分級基金的穩健份額——A級基金。這是類固收品種，并自帶看跌期權。一般他們同B端基金是形成蹺蹺板效益的。但在7月8日的極端行情里，也出現了大面積跌停。兩市出現AB端配對基金同時跌停的奇異市況。

這主要是當天市場流動性已經空前匱乏。B端基金價格連續無量跌停，凈值更是雪崩，每天以20多個點的速度下跌靠近或達到下折閾值，且看不到企穩跡象。這樣導致A端基金在下折后，大比例折算成帶有風險的母基金。而場內投資者已經極度悲觀，即時連續暴跌后，也不愿意參與折價抄底，造成低風險偏好投資者的拋售。

總之，市場里的系統性風險總會超出想象，要永遠敬畏市場。且投資不可用其極致，因此慎用杠桿。