奧力威的“貴人緣”

2012年IPO折戟，2014年卷土重來，如今沖刺在即，爭議不減反增。

6月12日，江蘇奧力威傳感高科股份有限公司（下稱“奧力威”）向證監會報送了最新版本的招股書，頁數由2012年的407頁銳減至325頁。

在新版招股書中，奧力威原來對募投項目的投資收益預測詭異地“消失了”，而且其募投項目的真實盈利能力堪憂。

另外，《證券市場周刊》記者發現，奧力威的原大股東、現在的前十大客戶之一亞普汽車部件股份有限公司（下稱“亞普汽車”）2013年采購數據與奧力威披露的銷售數據有2000多萬元的差距，而亞普汽車也曾是奧力威的前五大供應商，兩者緊密關系頗受市場爭議。

更為詭異的是，在上游客戶業績萎靡不振，同行業巨頭深陷泥沼之際，奧力威“一枝獨秀”。《證券市場周刊》記者分析發現，奧力威的銷售費用率、管理費用率竟遠低于同類上市公司;同時，奧力威近四年的應收賬款增速遠超營業收入，其真實盈利能力存疑。

不敗神話詭象

奧力威成立于1993年11月19日，主營業務是研發、生產和銷售汽車零部件，主要產品包括傳感器及配件、燃油系統附件及汽車內飾件等三大類別。

近5年間，奧力威創造了一項驚人紀錄——業績從未“一敗”。2010-2014年，奧力威歸屬于母公司股東的凈利潤增幅分別為61.67%、15.70%、11.67%、25.32%、35.31%。

與之相反的是，同樣身為汽車零部件供應商的寧波華翔（002048.SZ）、東風科技（600081.SH）、世紀華通（002602.SZ）三家上市公司經營業績在2011年、2012年紛紛巨降，其中寧波華翔2011年、2012年歸屬母公司股東的凈利潤增速分別為-32.38%和-12.22%、東風科技分別為-16.07%、-29.54%，世紀華通分別為-10.92%、-32.40%。

寧波華翔在年報中分析道，2012年國際原油價格處于高位運行，不僅對汽車消費的拉動產生一定的影響，還造成公司原材料價格居高不下，公司面臨較大的原材料成本壓力。另一方面，人力成本始終處于上升狀態，將進一步擠壓企業生產利潤，這將成為一個長期的問題。

東風科技也在年報中表示，汽車產能過剩開始顯現，節能減排的要求更加嚴格，乘用車、商用車排放標準升級，對企業技術進步提出了更高要求，也增加了成本壓力。

在提示風險因素時，奧力威表示，汽車零部件產品價格與下游整車價格關聯性較大，如果下游整車制造行業景氣度出現明顯下滑，將會影響到公司產品的銷售，從而對公司的經營產生一定的不利影響。

事實上，中國汽車銷量在經歷2009年、2010年的瘋狂增長后，后續增長大幅放緩，2009-2014年增速分別為45.42%、32.40%、2.45%、4.33%、13.91%、6.86%。

Wind數據顯示，2011年、2012年，廣汽集團（601238.SH）、比亞迪（002594.SZ）、長安汽車（000625.SZ）、一汽轎車（000800.SZ）四家車企巨頭業績紛紛出現了不同程度下滑，其中廣汽集團歸屬于母公司股東的凈利潤增速分別為-0.52%、-73.46%，比亞迪分別為-45.12%、-94.12%，長安汽車分別為-52.44%、49.43%，一汽轎車分別為-88.24%、-448.87%。

在上游客戶業績萎靡不振、同行業巨頭深陷泥沼之際，奧力威的“不敗神話”更加顯得有些不可思議，其中是否隱藏著鮮為人知的貓膩？

《證券市場周刊》發現，奧力威的成本控制能力遠超同類上市公司，以2012年為例，奧力威的銷售費用率為2.24%、管理費用率為6.81%，兩項費用率合計為9.05%，而寧波華翔、東風科技、世紀華通兩項費用率合計分別為12.55%、12.89%、13.69%。2014年度，奧力威的兩項費用率仍遠低于上述上市公司。

對此，奧力威在招股書中表示，公司主要客戶地理位置較近且集中，有利于節省物流費用，另外公司與各大汽車零部件配套商長期保持良好的合作關系，業務往來較穩定……除倉儲物流費、工資薪酬外，其他費用支出占比遠低于可比上市公司平均水平。

同時，《證券市場周刊》記者發現，奧力威的應收賬款增速也遠超同期營業收入。2011-2014年，奧力威的應收賬款凈額分別為3511萬元、4369萬元、5942萬元、7261萬元，增速分別為30.84%、24.45%、35.99%、22.20%，同期營業收入增速分別為22.41%、5.85%、18.64%、16.98%。

原股東化身貴人

問題不止于此，《證券市場周刊》記者發現，奧力威與原大股東、現前十大客戶亞普汽車之間披露的銷售數據有較大差異，有待奧力威進一步解釋。

奧力威前身為揚州奧力威傳感器有限公司，成立時是一家中外合資企業，注冊資本為80萬美元，合資方分別為亞普汽車（前身為“揚州亞普汽車塑料件有限公司”，2011年6月改制為亞普汽車部件股份有限公司）、奧地利Camp;T貿易有限公司（下稱“奧地利Camp;T”）和香港迅速汽車公司（下稱“香港迅速”），亞普汽車持股50%，為第一大股東，奧地利Camp;T和香港迅速分別持股25%。

2005年5月，亞普汽車和奧地利Camp;T將其持有的全部出資轉讓給了李宏慶的個人獨資企業揚州市邗江宏慶旅游用品經營部。

招股書顯示，2009-2014年，奧力威對亞普汽車（因亞普汽車僅持有武漢亞普汽車塑料件有限公司50%股權，故未將其納入計算范圍）的銷售金額分別為3493萬元、5687萬元、8213萬元、9507萬元、13055萬元、15873萬元。2010-2014年，奧力威對亞普汽車的銷售收入增速分別為62.81%、44.42%、15.76%、37.32%、21.59%，遠超同期營業收入48.62%、22.41%、5.85%、18.64%、16.98%的增速。

然而，同樣身為擬IPO企業的亞普汽車招股書顯示，2012年至2014年6月，其向奧力威的采購金額分別為9732萬元、10994萬元、6225萬元。不難看出，2013年兩者銷售數據相差2061萬元，此問題有待奧力威給出進一步解釋。

除此之外，2009年至2012年，亞普汽車還一直是奧力威的前五大供應商之一，期間雙方之間的采購金額分別為616萬元、1418萬元、1482萬元和1115萬元。奧力威解釋稱，公司選擇通過亞普汽車采購聚乙烯等原材料，比直接向聚乙烯廠商采購可以更便捷地獲得優惠的采購價格，有利于降低生產成本。

可亞普汽車在招股書中表示，公司生產所需的原材料主要為高密度聚乙烯，高密度聚乙烯是由乙烯共聚生成的熱塑性聚烯，為石油化工產品，報告期內，其價格的變動主要受國際石油價格的變動所致。亞普汽車主要從巴塞爾亞太有限公司（下稱“巴塞爾”）采購高密度聚乙烯，該材料市場供應充足，均為市場化定價。奧力威也在招股書中提到，2012年，除向亞普汽車采購聚乙烯外，公司另向巴賽爾亞太有限公司（下稱“巴賽爾”）采購聚乙烯408噸，金額為628萬元，單價為1.54元/噸，與公司向亞普汽車的采購價基本相當。

巴塞爾和巴賽爾兩家應為同一家公司，既然奧力威向巴賽爾與亞普汽車采購價基本相當，奧力威在2009年至2012年為何仍只“鐘情”于亞普汽車呢？

高管履歷顯示，1991-2006年，奧力威董事騰飛曾任亞普汽車人事部經理、采購經理，現任江蘇奧力威傳感高科股份有限公司董事、總經理（2006年至今），兼任煙臺奧力威執行董事（2013年至今）、傳感器研究所理事（2009年至今）及舒爾馳精密董事長（2011年至今）。

募投項目疑云

此次IPO，奧力威仍擬公開發行不超過人民幣普通股1667萬股，募集資金卻由以前的2.24億元變為3.54億元，募投項目也由原來的4個變為5個，分別為“汽車傳感器項目”、“汽車燃油系統零部件項目”、“研發中心建設項目”、“年產300萬只環保型塑料空調風管項目”和“補充流動資金”。

奧力威表示，由于產能不足，公司的部分產品，如燃油系統附件、汽車內飾件通過外協廠商生產。而且，公司目前的產能已難以應對持續擴大的訂單需求，產能不足已成為公司進一步發展的制約因素。募集資金到位前，公司將根據項目實際進度需要，通過銀行借款或自有資金等方式籌集資金支付相關投資款項，募集資金到位后，用募集資金置換。

不過，《證券市場周刊》記者卻發現，奧力威的募投項目存在諸多疑點。

此次募投項目的重頭戲是“汽車傳感器項目”，此項目擬投入募集資金11390萬元，項目計劃建設期為2年，第3年開始投產，生產負荷達70%，第4年開始滿負荷生產。項目達產后，奧力威將新增油位傳感器及配件產能400萬件、水位傳感器產能100萬件。在2014年版的招股書中，奧力威曾預計項目建成后，預計公司每年新增銷售收入16590萬元，新增稅前利潤3180.40萬元，新增凈利潤2385.30萬元，奧力威表示“（項目）經濟效益良好”;但是，2015版招股書中奧力威對募投項目的投資收益只字未提。

近三年，奧力威水位傳感器及油位傳感器銷售價格波動不大，若以2014年銷售價格計算，100萬件水位傳感器的銷售收入為1619萬元，400萬件油位傳感器的銷售收入應為12664萬元，兩者合計銷售收入為14283萬元，這與奧力威預計的16590萬元存在2307萬元的差距。

奧力威表示，“水位傳感器尚處于市場拓展階段，其銷量一直處于較低水平。”實際上，自2009年以來，不論是產能利用率還是產品銷量，奧力威的水位傳感器一直都很不理想。2009-2014年，奧力威的水位傳感器銷量分別為5.38萬件、13.55萬件、16.31萬件、12.34萬件、14.28萬件和13.23萬件，2010年至2014年其水位傳感器產能一直是30萬件/年，近三年，其產能利用率甚至未過50%。以如此之低的銷售增速及產能利用率，奧力威能消化100萬件水位傳感器的新增產能嗎？

雖然奧力威沒有解釋上述項目目前的施工進度，但《證券市場周刊》分析發現，此項目或許在2013年就已完工。在2012年版的招股書中，奧力威曾表示，截至2011年12月31日，（募投項目）公司已投入475萬元，這與2011年奧力威的在建工程賬面價值基本吻合。奧力威表示，2011年在建工程為奧力威車間工程的在建工程，而在分析2013年末固定資產較2012年增長65.84%時，奧力威表示，主要是公司新建的綜合廠房已驗收并結轉固定資產所致。

另外，頗受市場質疑的是，曾被奧力威寄予厚望的“汽車燃油系統零部件項目”遲遲不見開工。在招股書中，奧力威多次表示，由于產能不足，公司將部分技術含量相對較低的燃油系統附件和汽車內飾件等產品委托外協廠商加工生產。2012-2014年，奧力威燃油系統附件的外協產量分別為6391萬件、7467萬件、8787萬件，占比分別為97.38%、90.87%和89.30%。

而奧力威曾預計，“汽車燃油系統零部件項目”建成后，預計公司每年新增銷售收入12443萬元，新增稅前利潤2038萬元，新增凈利潤1529萬元。

要知道，奧力威的負債率相比同類上市公司并不高。2010-2014年，奧力威的資產負債率（合并）逐年下降，分別為50.51%、41.79%、35.51%、33.31%和25.70%;同期，奧力威的貨幣資金卻是逐年上升，分別為3563萬元、3968萬元、4653萬元、5763萬元和7230萬元。2012年、2014年，奧力威還曾分配現金股利700萬元、600萬元。

問題不止于此，《證券市場周刊》記者發現，奧力威對第二大募投項目“年產300萬只環保型塑料空調風管項目”投資收益的預計也有些過于樂觀。

“年產300萬只環保型塑料空調風管項目”擬投入募集資金1.1億元，項目達產后，形成年產300萬只環保型塑料空調風管的生產規模，此項目建設期也是兩年，項目實施方是奧力威全資子公司煙臺奧力威，據了解，2014年9月1日，煙臺奧力威廠房及辦公樓建設工程完成了竣工驗收。在2014年版的招股書中，奧力威預計，此項目建成后，公司每年將新增銷售收入13050萬元，新增稅前利潤3793萬元，新增凈利潤2845萬元。

雖然奧力威在招股書中沒有披露空調風管的銷售價格，不過在分析“年產300萬只環保型塑料空調風管項目建設的必要性”時，奧力威表示，同樣注冊于煙臺經濟技術開發區的上海通用東岳汽車有限公司是其空調風管的主要客戶之一。2012-2014年，奧力威向該公司的銷售量分別為20萬只、40萬只和54萬只，銷售收入分別為252.61萬元、563.06萬元和778.23萬元。以此計算，2012-2014年，奧力威空調風管銷售單價分別為12.63元、14.08元、14.41元，考慮到此項目已近完工，以2014年“14.41元/只”的銷售價格計算，300萬只環保型塑料空調風管的銷售收入應為4324萬元，這與公司預計“新增銷售收入13050萬元/年”存在8726萬元的差距。