濮陽惠成IPO業(yè)績(jī)疑團(tuán)

6月19日，濮陽惠成（300481.SZ）開始網(wǎng)上申購，公司主要從事順酐酸酐衍生物等精細(xì)化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，主要產(chǎn)品包括四氫苯酐、六氫苯酐、甲基四氫苯酐、甲基六氫苯酐、納迪克酸酐等。

不過，《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，近三年，濮陽惠成身陷業(yè)績(jī)泥潭，且愈陷愈深。2012-2014年，濮陽惠成的營(yíng)業(yè)收入增速分別為38.66%、4.89%、-4.27%;凈利潤(rùn)增速的下滑幅度更甚，分別為46.96%、3.61%和-33.22%。

對(duì)此，濮陽惠成解釋稱，因原材料價(jià)格不斷下降導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格不斷下降，（導(dǎo)致）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增幅低于銷量增速。但是，在原材料和產(chǎn)品價(jià)格雙雙劇降之際，2014年其4000多萬元的存貨卻未計(jì)提任何壞賬準(zhǔn)備。

除此之外，濮陽惠成對(duì)主要募投項(xiàng)目進(jìn)展以及預(yù)計(jì)投資收益等重要信息只字未提，且其主要產(chǎn)品銷量增速也大幅下滑，能否及時(shí)消化新增產(chǎn)能仍有待市場(chǎng)考證。

業(yè)績(jī)迷霧重重

濮陽惠成控股股東為奧成化工，其持有濮陽惠成3960萬股，占總股本的66%，王中鋒、楊瑞娜夫婦持有奧成化工100%股權(quán)，為濮陽惠成實(shí)際控制人。

濮陽惠成表示，“公司經(jīng)營(yíng)情況良好，具有較強(qiáng)的盈利能力、持續(xù)發(fā)展能力，預(yù)計(jì)在未來經(jīng)營(yíng)環(huán)境未發(fā)生重大變化的前提下，公司仍將具有較強(qiáng)持續(xù)盈利能力。”

實(shí)際上，濮陽惠成經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鏊僖呀?jīng)連續(xù)多年持續(xù)下滑，2014年更是出現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙負(fù)增長(zhǎng)，其“具有較強(qiáng)持續(xù)盈利能力”一說不攻自破。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2012-2014年，濮陽惠成營(yíng)業(yè)收入增速分別為38.66%、4.89%、-4.27%;同期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速為37.92%、4.48%和-1.42%;其凈利潤(rùn)增速下滑幅度更大，分別為46.96%、3.61%和-33.22%。

《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，濮陽惠成2014年在毛利率未變的情況下，凈利潤(rùn)劇降主要是政府補(bǔ)助的大幅縮水及補(bǔ)繳稅款所致。

2012年、2013年，濮陽惠成營(yíng)業(yè)外收支凈額基本在800萬元左右，可2014年卻為-1110萬元。首先，2014年計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助只有484萬元，較2013年減少319萬元，影響當(dāng)期凈利潤(rùn)近7個(gè)百分點(diǎn);其次，濮陽惠成2014年?duì)I業(yè)外支出1601萬元，較2013年暴增284倍。

對(duì)此，濮陽惠成的解釋是，主要為公司補(bǔ)繳以前年度由于出口退稅率差異形成的多退稅款。濮陽惠成表示，在稅務(wù)主管部門組織的稅務(wù)自查中，公司發(fā)現(xiàn)全關(guān)通信息網(wǎng)（一家外貿(mào)海關(guān)服務(wù)類專業(yè)網(wǎng)站，致力于為用戶提供準(zhǔn)確、快捷、全面、權(quán)威的外貿(mào)與海關(guān)數(shù)據(jù)查詢及外貿(mào)資訊）中六氫苯酐、甲基四氫苯酐、甲級(jí)六氫苯酐等產(chǎn)品的增值稅出口退稅率為9%（此前濮陽惠成一直按13%扣除），與公司出口產(chǎn)品所享受退稅率存在差異……為避免可能存在的稅收風(fēng)險(xiǎn)，降低后續(xù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，濮陽惠成2014年11月17日經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)，繳納之前由于退稅率差異可能形成的多退稅款。

問題不止于此，《證券市場(chǎng)周刊》記者還發(fā)現(xiàn)，濮陽惠成的主要產(chǎn)品銷售價(jià)格連續(xù)兩年大幅下滑。2014年，濮陽惠成銷售收入的前三甲分別為甲基四氫苯酐、六氫苯酐、四氫苯酐，三者貢獻(xiàn)了80%銷售收入。這三款主要產(chǎn)品銷售價(jià)格已經(jīng)連續(xù)兩年下滑，其中2013年、2014年甲基四氫苯酐平均銷售價(jià)格增幅為-2.80%和-2.24%，六氫苯酐平均銷售價(jià)格增幅為-11.77%和-6.46%，四氫苯酐平均銷售價(jià)格增幅為-13.71%和-10.11%。

對(duì)此，濮陽惠成解釋稱，因原材料價(jià)格不斷下降導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格不斷下降，（導(dǎo)致）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增幅低于銷量增速，原材料價(jià)格若出現(xiàn)持續(xù)大幅波動(dòng)，將不利于公司的生產(chǎn)預(yù)算及成本控制，短期內(nèi)會(huì)對(duì)公司正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

然而，在原材料和產(chǎn)品價(jià)格雙雙劇降之際，2014年濮陽惠成4000多萬元的存貨卻未計(jì)提任何壞賬準(zhǔn)備。濮陽惠成主要原材料有順酐、丁二烯、混合碳四、混合碳五等，2014年上述四種原材料價(jià)格變動(dòng)幅度分別為-12.56%、-9.59%、-13.95%和1.09%。

2012-2014年，濮陽惠成的存貨余額分別為2576萬元、3133萬元、4396萬元。2012年、2013年，濮陽惠成也只是分別對(duì)原材料計(jì)提了54萬元、38萬元跌價(jià)準(zhǔn)備，2014年沒有任何計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。濮陽惠成的存貨包括原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和周轉(zhuǎn)材料，其中產(chǎn)成品占比最大，2012-2014年，產(chǎn)成品賬面余額分別為1430萬元、1880萬元和3464萬元，分別占存貨的55.51%、60.01%和78.80%，可在主要產(chǎn)品銷售價(jià)格連續(xù)大幅下滑之際，2012-2014年濮陽惠成對(duì)產(chǎn)成品沒有計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

“銷售模式”一欄顯示，濮陽惠成以直銷方式銷售產(chǎn)品，客戶按性質(zhì)分為終端客戶（銷售占比60%）和貿(mào)易商客戶（銷售占比40%）。蹊蹺的是，濮陽惠成終端客戶銷售增速已經(jīng)連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)，近三年銷售增速降幅達(dá)50多個(gè)百分點(diǎn);對(duì)貿(mào)易商銷售收入的增速雖有所下滑，但卻遠(yuǎn)低于終端客戶。2012-2014年，對(duì)終端客戶的銷售收入增速分別為44.39%、-1.38%、-7.39%，對(duì)貿(mào)易商的銷售收入增速分別為28.63%、17.22%、0.91%。

在濮陽惠成的前五大客戶中，2012-2014年對(duì)儀征市錦泰能源有限公司（下稱“錦泰能源”）的銷售金額分別為4232萬元、4542萬元、1193萬元，占比分別為11.31%、11.58%、3.18%。

工商資料顯示，錦泰能源成立于2010年6月10日，注冊(cè)資本只有50萬元，法定代表人為杜麗珠。

這樣一家注冊(cè)資本只有50萬的新公司，如何在三年間為濮陽惠成貢獻(xiàn)上億元的銷售收入？招股書中對(duì)此沒有詳細(xì)解釋。

濮陽惠成多次表示，公司的生產(chǎn)組織是在參考訂單情況的基礎(chǔ)上，根據(jù)市場(chǎng)整體供需狀況及過往季節(jié)性波動(dòng)因素安排生產(chǎn)。

截至2015年3月12日，濮陽惠成正在履行且單筆合同金額超過50萬元人民幣的銷售合同只有兩個(gè)，合同金額合計(jì)只有85.56萬美元。

募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能消化存疑

此次IPO，濮陽惠成擬募集資金1.46億元，分別投向“1.5萬噸/年順酐酸酐衍生物擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”、“研發(fā)中心項(xiàng)目”和“其他與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目”。

濮陽惠成表示，產(chǎn)能不足已成為公司進(jìn)一步發(fā)展壯大的瓶頸，影響了公司的戰(zhàn)略規(guī)劃實(shí)施，為解決產(chǎn)能瓶頸，公司計(jì)劃在原有15000噸/年順酐酸酐衍生物生產(chǎn)產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，通過募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能15000噸。同時(shí)，公司將利用自身綜合優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升高毛利產(chǎn)品的產(chǎn)能比重……

此外，濮陽惠成在“加快募投項(xiàng)目進(jìn)度，爭(zhēng)取早日實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目預(yù)期收益”中還表示，本次募投項(xiàng)目之一“1.5萬噸/年順酐酸酐衍生物擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”著眼于擴(kuò)大公司順酐酸酐衍生物產(chǎn)能，效益良好，利潤(rùn)水平較高。為了加快募投項(xiàng)目進(jìn)度，本次募集資金到位后，發(fā)行人將會(huì)加快募投項(xiàng)目的實(shí)施并實(shí)現(xiàn)銷售，盡早實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目預(yù)期收益，增強(qiáng)未來幾年股東的回報(bào)。

“1.5萬噸/年順酐酸酐衍生物擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”建設(shè)周期為36個(gè)月，可濮陽惠成對(duì)項(xiàng)目進(jìn)展以及項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資收益卻是只字未提。

“市場(chǎng)前景分析”一欄顯示，“1.5萬噸/年順酐酸酐衍生物擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”完成后，濮陽惠成六氫苯酐設(shè)計(jì)產(chǎn)能將增至10000噸。據(jù)預(yù)測(cè)，在保持四氫苯酐2011年國(guó)內(nèi)、國(guó)外市場(chǎng)占有率的情況下，2015年公司六氫苯酐的銷量將達(dá)到10527噸。

實(shí)際上，濮陽惠成六氫苯酐銷量的增速已經(jīng)連續(xù)大幅下滑，2014年甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2012-2014年，濮陽惠成六氫苯酐銷量分別為7015噸、7534噸、7328噸，同期增速分別為32.53%、7.40%、-2.73%。

除此之外，濮陽惠成還擬將甲基六氫苯酐產(chǎn)能將增至5000噸。濮陽惠成預(yù)測(cè)，2015年該產(chǎn)品銷售數(shù)量為2514噸，與設(shè)計(jì)產(chǎn)能有較大差距。

對(duì)此，濮陽惠成表示，國(guó)產(chǎn)甲級(jí)六氫苯酐目前在質(zhì)量上仍達(dá)不到國(guó)際先進(jìn)水平，隨著行業(yè)內(nèi)部分技術(shù)研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)的公司突破產(chǎn)品質(zhì)量瓶頸，進(jìn)口替代效應(yīng)將會(huì)給這些公司帶來市場(chǎng)占有率的提升以及豐厚的產(chǎn)品利潤(rùn)……公司將采取積極的營(yíng)銷措施，努力拓展國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)。

而濮陽惠成的甲基六氫苯酐銷售情況也并不理想。2012-2014年，濮陽惠成的甲基六氫苯酐銷量分別為1014噸、943噸、1008噸，同期增速分別為-10.11%、-7.01%、6.89%。

綜上所述，濮陽惠成募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能能否及時(shí)消化，仍有待考證。